Fed sieht KI-Boom als zusätzliche Inflationsbelastung
US-Notenbank ringt um Antwort auf Preisdruck durch künstliche Intelligenz, während Zinserhöhungen andere treffen.
Der Boom der künstlichen Intelligenz wird von der US-Notenbank Federal Reserve zunehmend als Treiber der Inflation anerkannt. Damit stehen die Zentralbanker vor einer schwierigen Aufgabe: Sie müssen den Rest der Wirtschaft abkühlen, um den Preisdruck zu dämpfen, der durch eine Branche mit prominenten Namen wie Amazon, Apple und Anthropic verstärkt wird – eine Branche, die als weitgehend immun gegen Zinserhöhungen gilt.
Die Beamten der Fed wissen, dass ihr Instrument der Erhöhung der Kreditkosten ungleich wirkt. Da KI-Unternehmen so agieren, als gäbe es kein Geldproblem, sehen Ökonomen die Schmerzen der Zinserhöhungen an anderer Stelle: bei Unternehmen und Familien, die stärker auf Kredite angewiesen sind, oder bei kleinen und mittleren Betrieben, die ihre Investitionspläne drosseln, während die Kreditkosten steigen.
„Es gibt Wege, dorthin zu gelangen“, sagte Nela Richardson, Chefvolkswirtin von ADP, mit Blick auf das Inflationsziel der Fed von 2 Prozent, das seit mehr als fünf Jahren verfehlt wird. „Es ist nur so, dass nicht jeder Weg offen ist.“ Der Wohnungsmarkt sei bereits schwach, und der Arbeitsmarkt werde nicht als Inflationsquelle durch steigende Löhne angesehen. „Was bleibt dann noch? Kleine Unternehmen, weil sie Bankkredite benötigen, Verbraucher, die Zahlungen aus Schulden und Kreditkarten finanzieren müssen. . . Vielleicht der Aktienmarkt“, so Richardson weiter.
Zinsentscheidung Ende Oktober erwartet
Die Aktienkurse fielen in der vergangenen Woche tatsächlich, nachdem ein unerwartet starker Inflationsbericht die Erwartungen erhöhte, die Fed müsse die Zinsen noch weiter anheben. Die Präsidentin der Cleveland Fed, Beth Hammack, verwies kürzlich auf gedämpfte Gewinne an den Aktienmärkten und verlangsamte Aktivitäten außerhalb des KI-Booms als Möglichkeiten, wie höhere Zinsen die Wirtschaft „am Rande“ abkühlen könnten.
„Ich mag Wachstum. . . Ich versuche nicht, das Wachstum zu stoppen. Ich versuche nur, es etwas zurückzuhalten, damit es sich in einem Tempo bewegt, das keinen zu starken Preisdruck erzeugt“, sagte Hammack am vergangenen Montag gegenüber Reuters. Die Kommentare von Hammack und anderen auf einer Konferenz der National Association for Business Economics (NABE) untermauern einen weniger diskutierten Aspekt der Zinsentscheidungen der Fed: Auf welche Weise könnten höhere Kreditkosten heute in die Wirtschaft eindringen und zu einer Verlangsamung der Inflation führen?
Die Fed trifft sich vom 27. bis 28. Oktober und wird voraussichtlich die Zinsen bei 3,75 bis 4,00 Prozent unverändert lassen. Beamte der Fed sagen, weitere Anhebungen seien wahrscheinlich, und debattieren derzeit über Tempo und Umfang. Fed-Vorsitzender Kevin Warsh räumte vergangene Woche auf einem Treffen des Internationalen Währungsfonds in Thailand ein, dass Investitionen in künstliche Intelligenz ein „Schock“ für Preise und Nachfrage seien, auch wenn er Wohlstands- und Produktivitätsgewinne „über dem Horizont“ sehe.
„Wenn Sie ein Zentralbanker sind und im Geschäft der Sicherstellung stabiler Preise und voller Beschäftigung tätig sind, müssen Sie dies als Schock anerkennen“, sagte Warsh. Worüber er nicht sprach, war, wie die Fed auf den aufbauenden Preisdruck reagieren könnte und was das über die Grenzen einer Branche hinaus bedeutet, die voraussichtlich nächstes Jahr etwa eine Billion US-Dollar investieren wird – rund 3 Prozent des Bruttoinlandsprodukts.
Kein Konflikt zwischen Inflation und Arbeitslosigkeit?
Auf seiner Pressekonferenz nach der letzten geldpolitischen Sitzung sagte Warsh, er glaube nicht, dass die Fed „dem Arbeitsmarkt schaden“ müsse, um die Inflation auf 2 Prozent zurückzuführen. Anfang des Sommers hatte er angemerkt, dass Wohnungsbau und Landwirtschaft „Spannungen“ durch höhere Kreditkosten zeigten, obwohl er die Kreditbedingungen nicht als „restriktiv“ betrachtete. Was er nicht detailliert ausgeführt hat, ist, in welcher Weise höhere Zinsen die Inflation senken könnten oder wo eventuelle wirtschaftliche Schmerzen spürbar sein würden.
„Warsh hat gesagt, dass er keinen Konflikt zwischen Inflation und Arbeitslosigkeit sieht. Das verdient eine weitere Erklärung. Punktum“, sagte der ehemalige Präsident der Chicago Fed, Charles Evans, auf einer NABE-Panelveranstaltung zur Zentralbankpolitik. „Die Risiken und Konsequenzen eines weiteren Anhebens der Zinsen zur Senkung der Inflation sind weithin bekannt.“
Der Trade-off zwischen weniger Arbeitsplätzen und weniger Inflation war nicht immer dramatisch. Der Rückgang der hohen Inflation während der COVID-19-Ära führte nur zu einem moderaten Anstieg der Arbeitslosigkeit. Aufgrund der Zurückhaltung von Unternehmen, Arbeitnehmer abzubauen, die während der Pandemie schwer zu finden waren, und der nunmehrigen Einwanderungspolitik von Präsident Donald Trump, die das Wachstum der Erwerbsbevölkerung dämpft, liegt die Arbeitslosenquote seit mehr als zwei Jahren in einem niedrigen Bereich von 4,0 bis 4,3 Prozent.
Dies hat den Beamten der Fed Zuversicht gegeben, dass sie die Zinsen erhöhen können, ohne dass die Arbeitslosigkeit stark, wenn überhaupt, steigt. Dies bedeutet jedoch auch, dass ein typischer Weg zur Senkung der Inflation – der sinkende Konsum, der wahrscheinlich auf steigende Arbeitslosigkeit folgen würde – möglicherweise ebenfalls versperrt ist. Politikverantwortliche einschließlich Tom Barkin, Präsident der Richmond Fed, und Alberto Musalem, Präsident der St. Louis Fed, vertreten die Auffassung, dass die Inflation fallen könnte, ohne Wachstum, Konsum oder Jobs stark zu belasten.
Eine glaubwürdige Zentralbank, die konsequent Zinserhöhungen durchzieht, könne Unternehmen und Haushalte dazu bringen, Lohn- und Preisanforderungen zu dämpfen, was zu einer niedrigeren Inflation führe. Die Herausforderung, wie Hammack und andere angedeutet haben, besteht darin, dass die Nachfrage möglicherweise ansteigt – und das nicht nur innerhalb von KI-Unternehmen. Eine breite Palette von Unternehmen profitiert vom KI-Boom, insbesondere solche, die Rechenzentren bauen oder Komponenten dafür herstellen, mit vollen Auftragsbüchern und dem Bedarf an Investitionen, um die Versorgung sicherzustellen.
„Die Rückstände sind real“, sagte Christopher Gorman, Chief Executive von KeyCorp mit Sitz in Cleveland, gegenüber den Teilnehmern der NABE-Konferenz. Gewerbliche Kunden würden die Risiken auflisten, denen sie sich stellen, einschließlich Einwanderung und Zöllen, „dann werden sie darüber sprechen, wie gut das Geschäft läuft“ und Pläne sowohl für Investitionen als auch für Preiserhöhungen darlegen.
Faktoren könnten der Fed entgegenkommen
Faktoren, die die Inflation beeinflussen, könnten der Fed entgegenkommen, einschließlich einer möglichen Beendigung des Iran-Kriegs, die die Ölpreise senkt, eines Stopps von Trumps Bestreben, Zölle einzuführen, oder eines maßvolleren Ausbaus von Rechenzentren angesichts wachsender lokaler Opposition. Juhi Dhawan, Makro-Strategin bei Wellington Management, wies zudem auf bevorstehende Änderungen in der Fiskalpolitik hin, die helfen könnten, mit Kürzungen bei Leistungen der öffentlichen Gesundheit und auslaufenden Steuervergünstigungen in Höhe von etwa 0,5 Prozent des BIP.
Aber das macht den Weg zu 2 Prozent Inflation nicht schmerzfrei. Der Aktienmarkt jenseits der KI-Hyperskalierer sei nicht besonders robust gewesen, bemerkte Dhawan, die Unternehmensgewinne dürften nächstes Jahr nicht so stark ausfallen, und es gebe einige Hinweise darauf, dass einkommensschwache Verbraucher kurz davor seien, ihren Konsum zurückzufahren.
„Die Inflation lässt nach, wenn der Wohnungsbau einen weiteren Schritt nach unten macht, der Bau wahrscheinlich außerhalb von Rechenzentren einen weiteren Schritt nach unten macht und viele Nicht-KI-Unternehmen die Finanzierungskosten als prohibitiv empfinden“, sagte Dhawan, während für Verbraucher „eine Zerbrechlichkeit darunter liegt, weil die inflationsbereinigten Löhne bestenfalls stagnieren“.