Warum Anleihen-Investment-Trusts trotz Gilt-Krise mit Prämie gehandelt werden
Kepler-Analyst Thomas McMahon erklärt, warum der AIC-Sektor Debt – Loans & Bonds die jüngste Gilt-Volatilität unbeschadet überstanden hat.
Der Markt für Staatsanleihen stand in den vergangenen Wochen im Fokus großer Besorgnis. Steigende Renditen minderten den Wert der von Anlegern gehaltenen Bestände und schürten Befürchtungen hinsichtlich einer fiskalischen Krise. Dennoch haben die Investment Trusts im Sektor „Debt – Loans & Bonds" der Association of Investment Companies (AIC) diese Phase weitgehend unbeschadet überstanden. Sie handeln weiterhin mit Aufschlägen zum Nettoinventarwert (NAV) und geben neue Anteile aus.
Der Analyst Thomas McMahon von Kepler Trust Intelligence untersucht in einer am 30. Oktober 2026 veröffentlichten Analyse, warum dieser Sektor so erfolgreich war und ob die aktuelle Krise diesen Erfolg gefährdet. Der Inhalt wird von Kepler Trust Intelligence bereitgestellt, einer auf Investment Trusts spezialisierten Website für private und professionelle Anleger. Die Materialien sind als Marketingkommunikation zu betrachten und gelten nicht als unabhängige Forschungsberichte.
Die Renditen britischer Gilts stiegen über alle Laufzeiten
Seit Anfang September stiegen die Renditen an der fünfjährigen Markierung vorübergehend auf rund 5 Prozent, an der zehnjährigen auf 5,5 Prozent und an der dreißigjährigen auf 6 Prozent, bevor sie einen Großteil dieses Gewinns wieder abgaben. Die Volatilität bleibt jedoch bestehen. Obwohl es viele Spekulationen über Zinserhöhungen gab, spricht die Datenlage nicht dafür, dass die Renditen steigen, weil Anleger Erhöhungen erwarten. Die neueste Umfrage der Bank of England (BoE) unter Marktteilnehmern ergab, dass diese bis zur ersten Septemberwoche erwarteten, dass die Zinsen bis März nächsten Jahres auf dem aktuellen Niveau von 3,75 Prozent verharren würden, um dann zu sinken.
Was tatsächlich geschieht, ist, dass die Term Premia (Laufzeitprämien) über alle Laufzeiten hinweg steigen. Die Term Premium ist die zusätzliche Kompensation, die Anleger neben ihren Erwartungen an die nominalen Zinssätze über die Laufzeit der Anleihe fordern. Gemäß den Breakevens, die aus nominalen und inflationsgeschützten Anleihen abgeleitet werden, gibt es einen bescheidenen Anstieg der erwarteten Inflation für die Horizonte von fünf, zehn und dreißig Jahren. Klar ist jedoch, dass höhere Inflationserwartungen nicht der einzige oder dominierende Treiber hinter den steigenden Renditen sind.
Die niedrige Duration schützt die Portfolios der Trusts
Ein guter Ausgangspunkt ist die Duration. Sie misst die Zinsänderungsempfindlichkeit und gibt an, um wie viel der Preis einer Anleihe fällt, wenn die Renditen steigen. Alle Trusts in diesem Sektor haben relativ niedrige Durationswerte, die niedriger sind als bei Investitionen in den Gilt-Markt oder den Markt für investment-grade Unternehmensanleihen. Der letzte Factsheet des M&G Credit Income Investment Ord (LSE:MGCI) weist eine Duration von 1,1 aus, während CVC Income & Growth (CVCG) einen Wert von 0,9 angibt und der letzte Factsheet von TwentyFour Select Monthly Income (SMIF) 3,5 aufweist.
Diese Zahlen bedeuten grob, dass bei einem Anstieg der Gilt-Renditen um 1 Prozent über alle Laufzeiten der Wert des Portfolios um jeweils 1,1 Prozent, 0,9 Prozent oder 3,5 Prozent fallen sollte – recht moderate Beträge bei einer großen Zinsbewegung. Zum Zeitpunkt der Verfassung waren die fünfjährigen Gilt-Renditen seit dem Sommer um knapp 1 Prozent gestiegen. Entscheidend ist, dass die Duration nur einen temporären Effekt auf Anleihepreise hat: Am Ende erhält man den Wert zurück, der bei Fälligkeit geliehen wurde.
Ein Grund für die niedrige Duration in der Peer-Group ist, dass die Trusts beträchtliche Beträge in Floating-Rate-Schuldtitel investieren. Diese Instrumente haben einen Kuponsatz, der auf einer Spanne über einem Basiszinssatz festgelegt ist, wie dem SONIA-Zwischenbankgeldsatz, der dem Basiszinssatz der Bank of England folgt. Das von ihnen gezahlte Einkommen steigt also, wenn die UK-Zinssätze steigen. Soweit diese Trusts in Floating-Rate-Schuldtitel investiert sind, können sie sogar von Zinserhöhungen profitieren und ein höheres Einkommen generieren.
Kreditrisiko bleibt der kritische Faktor
Kreditrisiko ist ein zentraler Faktor für Trusts in diesem Sektor. Typischerweise ist die Aufnahme eines höheren Kreditrisikos der Weg, wie herkömmliche Anleihefonds ihre Rendite steigern. Alle Trusts in diesem Sektor verfolgen relativ unkonventionelle Ansätze zur Aufnahme von Kreditrisiken. Die hohe Exposition von MGCI gegenüber Floating-Rate-Schuldtiteln ist ein Schlüsselfaktor für seine niedrige Duration und variiert tendenziell kaum vom aktuellen Niveau von 78 Prozent. Das durchschnittliche Kreditrating von MGCI ist mit BBB das höchste im Sektor.
Der konventionellste Ansatz ist der von Invesco Bond Income Plus Ord (LSE:BIPS), verwaltet von Rhys Davies. Er zielt darauf ab, eine signifikante Renditesteigerung gegenüber Gilts und Bargeld zu erzielen, ohne unverantwortliche Risiken einzugehen. CQS New City High Yield Ord (LSE:NCYF) wird von Darren Toner und Ian „Franco" Francis verwaltet, die explizit auf weniger liquide Emissionen abzielen. Viele der kleineren Emissionen werden nicht von Ratingagenturen abgedeckt, was die hohe Gewichtung von nicht bewerteten Schuldtiteln erklärt.
Kreditspannen sind seit einigen Jahren historisch sehr eng. US-High-Yield-Kreditspannen haben in der jüngsten Verkaufswelle von Staatsanleihen zugenommen, was impliziert, dass der Markt befürchtet, dass ein ungeordnetes Ergebnis sich in die Leistung der Unternehmen fortsetzen könnte. Unerwartete Zinserhöhungen, Störungen durch den Krieg im Nahen Osten und gezwungene staatliche Ausgabenkürzungen könnten zu einer Rezession beitragen, die einen Ausverkauf der Kreditmärkte auslösen könnte. Für ein Portfolio, das keine Abflüsse verwalten muss, stellen höhere Kreditspannen jedoch eine Gelegenheit dar, ein höheres Einkommen zu sichern.