KI-Euphorie befeuert Comeback: Credit Default Swaps erleben starken Aufschwung
Anleger sichern sich mit Credit Default Swaps gegen einen möglichen Zusammenbruch des KI-Booms ab – das treibt Volumen und Preise deutlich nach oben.
Credit Default Swaps (CDS) erleben seit einigen Jahren einen stetigen Aufschwung – doch erst die KI-Euphorie hat den Markt wieder so richtig ins Rollen gebracht. CDS auf viele große Technologieunternehmen existierten vor wenigen Jahren noch gar nicht, gewannen aber in diesem Sommer stark an Bedeutung. Das berichtet die Financial Times in ihrem Markt-Newsletter Alphaville.
Anleger eilen derzeit dazu, Credit Default Swaps zu kaufen, um ihre Portfolios im Falle eines Zusammenbruchs des KI-Booms abzusichern. Das treibt die Handelsvolumina für ein Instrument in die Höhe, das während der globalen Finanzkrise an Popularität gewann. Hintergrund ist die Welle der Kreditaufnahmen zur Finanzierung von Billionen US-Dollar an Ausgaben für KI-Infrastruktur, die die Nachfrage nach diesen versicherungsähnlichen Derivaten befeuert.
Ein CDS funktioniert wie eine Versicherung gegen Kreditausfälle
Der einfachste Weg, CDS zu verstehen, ist der Vergleich mit einem Versicherungsvertrag, der den Käufer vor dem Ausfall eines Schuldners schützt. Sie können jedoch kontinuierlich gekauft und verkauft werden, und man muss dafür nicht einmal Gläubiger sein. Das lässt manche Menschen unwohl fühlen – als könnte man eine Versicherung auf das Haus eines Nachbarn abschließen, um darauf zu wetten, dass es abbrennt. Zugleich bedeutet es aber, dass Anleger leicht sowohl Long- als auch Short-Positionen in den Schulden eines Unternehmens oder Landes eingehen können, was unter sonst gleichen Bedingungen die Kreditkosten senken sollte. Darüber hinaus dienen CDS als ein relativ sauberes Echtzeit-Maß für die Bonität eines Schuldners.
Der typische CDS-Kontrakt deckt fünf Jahre Versicherungsschutz ab. Die Prämie wird in Basispunkten angegeben; um die einfachen jährlichen Kosten in Dollar zu ermitteln, multipliziert man diesen Wert mit dem versicherten Betrag. Der CDS für Nvidia notiert derzeit bei 141,5 Basispunkten – es kostet also 141.500 US-Dollar pro Jahr, um 10 Millionen US-Dollar an Schulden gegen Ausfall abzusichern. Bei der Betrachtung von CDS sind drei unterschiedliche, aber zusammenhängende Maße zu unterscheiden: die Kosten des CDS, das offene Interesse (Open Interest) sowie das Handelsvolumen der Kontrakte, die den Besitzer wechseln.
Barclays-Bericht zeigt rasanten Anstieg des Marktvolumens
Wie Analysten von Barclays in einem Bericht der vergangenen Woche feststellten, geht die Geschichte der KI-CDS weit über das bloße Steigen der Preise hinaus. Selbst unter Ausschluss von CoreWeave ist der Netto-Nominalwert der KI-bezogenen CDS-Kontrakte jetzt auf fast 30 Milliarden US-Dollar gestiegen – gegenüber weniger als 7 Milliarden US-Dollar vor einem Jahr. Die zehn wichtigsten Hyperscaler- und Halbleiterunternehmen, die von Barclays verfolgt werden, machen nun fast 14 Prozent des gesamten amerikanischen Single-Name-CDS-Marktes aus, gegenüber 4 Prozent im Vorjahr. Ihr Anteil am Handelsvolumen von Single-Name-CDS hat sich über denselben Zeitraum auf etwa 20 Prozent vervierfacht.
Oracle ist der König des US-CDS-Marktes
Während CoreWeave bei den CDS-Preisen in einer eigenen Klasse liegt, ist Oracle der König des Hügels, wenn es um die Größe und Lebendigkeit seines CDS-Marktes geht. Das Unternehmen von Larry Ellison ist nun der größte und aktivste Bereich des amerikanischen CDS-Marktes, mit einem vierwöchigen durchschnittlichen wöchentlichen Handelsvolumen von 2,3 Milliarden US-Dollar – mehr als doppelt so hoch wie das von Broadcom, Nvidia oder Alphabet – und einem offenen Interesse von fast 7 Milliarden US-Dollar. Bemerkenswert ist dies angesichts der Tatsache, dass Oracle noch in der Investment-Grade-Kategorie eingestuft wird.
CDS-Preise signalisieren wachsende Nervosität der Anleger
Wichtig ist der Hinweis, dass keiner dieser CDS-Preise auf ernsthafte kurzfristige Bedenken hinsichtlich der Bonität hindeutet – mit der offensichtlichen Ausnahme von CoreWeave. Die allgemeinen Anstiege beim offenen Interesse, den Handelsvolumina und den Preisen signalisieren jedoch, dass Anleger beginnen, nervös zu werden. Der Barclays-Bericht enthält weitere interessante Details: So preisen die CDS-Preise mehr Investorennervosität ein als die von diesen Unternehmen emittierten Anleihen, wodurch eine positive „Basis" zwischen beiden entsteht, die einige Anleger möglicherweise ausnutzen könnten. Diese Basis ist bei Oracle, Broadcom und AMD besonders hoch. Die Hauptbotschaft lautet: Der CDS-Markt ist offiziell wieder geschäftstüchtig.