Jefferies stuft IMCD und Azelis nach Kursrally auf Halten herab
Das Analysehaus senkt die Kursziele für beide Spezialchemie-Distributoren und verweist auf nachlassenden Inflationsrückenwind sowie auf Volumen wartende Märkte.
Das US-Analysehaus Jefferies hat die Aktien der beiden europäischen Spezialchemie-Distributoren IMCD und Azelis auf „Halten" herabgestuft. Analyst David Kerstens begründet den Schritt damit, dass eine Rückkehr zu einem moderaten, volumengetriebenen Wachstum sowie allmählich verbesserte Margen nach den jüngsten Kursgewinnen der Aktien weitgehend eingepreist seien. Der Markt reagierte unmittelbar: Die Aktien von IMCD und Azelis fielen um jeweils 1,4 Prozent beziehungsweise 1,7 Prozent.
Im Zuge der Herabstufung senkte Kerstens seine Kursziele für beide Unternehmen. Für Azelis reduzierte er das Ziel von 15 Euro auf 13 Euro. Diese Anpassung entspricht einer höheren Kapitalkostenquote von 10 Prozent gegenüber zuvor 9 Prozent, die auf strengeren Renditekriterien basiert. Für IMCD kürzte er das Kursziel auf 115 Euro von zuvor 122 Euro und begründet dies mit gesenkten Gewinnprognosen.
Kerstens erklärte, der Sektor sollte von „allmählich normalisierenden Branchenbedingungen" profitieren. Allerdings schwinde der Rückenwind durch die Inflation, und der Markt „warte auf Volumen". Damit rückt für den Analysten die Frage in den Vordergrund, ob die Unternehmen ihr Wachstum künftig über Absatzmengen statt über Preiserhöhungen erzielen können.
Die Quartalszahlen von Azelis zeigen Licht und Schatten
Bei Azelis stieg das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITA) im dritten Quartal um 15 Prozent auf 4 Millionen Euro. Getragen wurde diese Entwicklung von einem organischen Umsatzwachstum von 8,2 Prozent sowie von Kostendisziplin. Die Bruttomarge blieb mit 23,4 Prozent stabil.
Deutlich schwächer entwickelte sich dagegen der Free Cash Flow, der aufgrund höherer Working-Capital-Belastungen um 52 Prozent auf 5 Millionen Euro sank. Die Verschuldung blieb mit dem 3,5-Fachen des EBITDA weiterhin hoch, obwohl das Ziel des Unternehmens bei unter dem 3-Fachen liegt. Überschattet wurde die Erholung zusätzlich von einer nicht zahlungswirksamen Goodwill-Abschreibung in Höhe von 6 Millionen Euro im Zusammenhang mit früheren Übernahmen in Amerika.
IMCD verlangsamt das organische Wachstum im dritten Quartal
Bei IMCD stieg das EBITA um 18 Prozent auf 7 Millionen Euro, begleitet von einem organischen Umsatzwachstum von 5,5 Prozent. Damit verlangsamte sich das Wachstum im Vergleich zum zweiten Quartal, als noch 7,5 Prozent erreicht wurden, da sich die Preise stabilisierten.
Regional fielen die Unterschiede deutlich aus: Das Wachstum in Europa, dem Nahen Osten und Afrika verlangsamte sich auf 5,6 Prozent von 10,3 Prozent. Die Amerikas wuchsen um 1,5 Prozent, während Asien-Pazifik um 9,9 Prozent zulegte. Die Bruttomarge von IMCD stieg um 80 Basispunkte auf 25,1 Prozent, und die Verschuldung fiel von dem 2,8-Fachen im Dezember auf das 2,6-Fache.
Bereits am 05.11.2026 berichtete aktien.news über das IMCD-Quartalsergebnis
Schon am 05.11.2026 meldete aktien.news, dass IMCD im dritten Quartal 2026 ein EBITA von 140,2 Millionen Euro erzielt hatte, ein Anstieg um 18 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Dieser Wert traf exakt die Analystenerwartungen, die im Visible-Alpha-Konsens bei 140,2 Millionen Euro lagen. Bereits damals berichtete aktien.news, dass der Umsatz organisch um 5,5 Prozent wuchs und damit langsamer als im zweiten Quartal mit 7,5 Prozent, was das Unternehmen auf eine Normalisierung in Europa, dem Nahen Osten und Afrika zurückführte.
Auch aus dem ersten Quartal liegt ein früherer Bericht vor: Am 30.04.2026 berichtete aktien.news, dass IMCD die Gewinnerwartungen dank Asien-Pazifik-Wachstum übertraf. Das EBITA lag damals bei 129,8 Millionen Euro, was 9 Prozent unter dem Vorjahresniveau, aber 5 Prozent über der Konsensschätzung von Visible Alpha in Höhe von 123,7 Millionen Euro lag. Trotz eines organischen Umsatzrückgangs von 0,8 Prozent überraschte IMCD bei Margen und freiem Cashflow positiv; die Bruttomarge sank um 116 Basispunkte auf 24,6 Prozent und übertraf damit die Konsensschätzung von 24,4 Prozent, die EBITA-Marge verringerte sich um 101 Basispunkte auf 10,2 Prozent.
Zudem zeigt ein früherer Bericht vom 16.01.2026, dass Jefferies in der Vergangenheit ähnlich verfahren ist: Damals stufte das Analysehaus Outokumpu von „Kaufen" auf „Halten" herab, obwohl die Aktie im Vorjahr um etwa 62 Prozent zugelegt und damit den europäischen Stahlsektor mit einem Plus von 37 Prozent deutlich übertroffen hatte. Begründet wurde dies mit der Bewertung: Die Aktie handelte mit dem 6,2-Fachen des erwarteten EV/EBITDA der nächsten zwölf Monate, deutlich über dem historischen Zehnjahres-Durchschnitt von 5,3x. Am 02.02.2026 berichtete aktien.news zudem über sechs europäische Mid-Cap-Aktien mit Kurspotenzial für 2026, die Jefferies im Rahmen von sechs zentralen Investmentthemen identifiziert hatte.
Für Anleger stehen Bewertungsabschlag und hohe Verschuldung im Fokus
Für deutsche Privatanleger sind vor allem die Bewertungskennziffern aufschlussreich. Die Azelis-Aktie liegt in diesem Jahr mit einem Plus von 25 Prozent vor dem EuroStoxx, der um 12 Prozent zulegen konnte. Sie notiert bei einem bewerteten Enterprise-Value-to-EBITA-Verhältnis (EV/EBITA) von 10,1-mal für 2026, was einem Rabatt von 29 Prozent gegenüber dem historischen Durchschnitt und einem Abstand von 27 Prozent unter IMCD entspricht. Die IMCD-Aktie ist um 32 Prozent gestiegen und handelt bei 13,7-fach, was einem Rabatt von 16 Prozent gegenüber ihrem historischen Niveau und einem Aufschlag von 36 Prozent gegenüber Azelis entspricht.
Damit spiegelt die Bewertung die unterschiedliche Erwartungshaltung des Marktes wider. Während Azelis mit einem deutlichen Abschlag zum eigenen historischen Durchschnitt gehandelt wird, notiert IMCD trotz des Abschlags zum eigenen historischen Niveau weiterhin deutlich teurer als der kleinere Wettbewerber. Die hohe Verschuldung von Azelis mit dem 3,5-Fachen des EBITDA und der gesunkene Free Cash Flow dürften dabei ein zentraler Punkt bleiben, zumal das Unternehmen selbst ein Ziel von unter dem 3-Fachen nennt. Bei IMCD entspannte sich die Bilanz dagegen leicht.
Beide Unternehmen erwarten 2026 ein positives organisches EBITA-Wachstum
Trotz uneinheitlicher Nachfrage erwarten beide Unternehmen für 2026 ein positives organisches EBITA-Wachstum. Jefferies prognostiziert eine EBITA-Erholung von 6 Prozent für Azelis und von 9 Prozent für IMCD. Azelis selbst strebt ein hohes einstelliges EBITA-Wachstum an, das zur Hälfte organisch und zur Hälfte aus Übernahmen kommen soll, die eine Rendite auf das eingesetzte Kapital von über 11,5 Prozent erzielen.
Bei den Zukäufen dürfte es in diesem Jahr allerdings vorerst bleiben: Es wird erwartet, dass in diesem Jahr keine Übernahmen abgeschlossen werden, da der Verschuldungsgrad und die geforderten Preise zu hoch sind. Für Anleger bedeutet das, dass die Wachstumsstory von Azelis kurzfristig stärker von der organischen Entwicklung abhängt als von Zukäufen.
Diese Fachbegriffe helfen beim Verständnis der Meldung
- EBITA: Kennzahl für das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen auf immaterielle Vermögenswerte, die die operative Ertragskraft eines Unternehmens abbildet.
- EV/EBITA: Bewertungsverhältnis, das den Unternehmenswert ins Verhältnis zum Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen auf immaterielle Vermögenswerte setzt.
- Free Cash Flow: Der Cashflow, der nach Abzug von Investitionen und Veränderungen des Working Capital im Unternehmen frei verfügbar bleibt.