Barclays sieht THG-Gewinnwachstum durch sinkende Molkekosten und Margen-Erholung
Die britische Bank nimmt die Berichterstattung mit Equal Weight auf und erwartet 12% jährliches Gewinnwachstum bis 2028.
Barclays hat die Berichterstattung über das britische E-Commerce-Unternehmen THG mit einer „Equal Weight“-Empfehlung und einem Kursziel von 42 Pence aufgenommen. Die Analysten prognostizieren ein jährliches Gewinnwachstum von 12% für den Zeitraum 2026 bis 2028, das vor allem durch eine Erholung der Gewinnmargen im Geschäftsbereich Nutrition getragen werden soll. Das Kursziel liegt damit um 6,6% über dem Schlusskurs von 39 Pence, den die THG-Aktie am 10. November verzeichnete.
Für das Jahr 2026 rechnet Barclays damit, dass THG einen Free Cash Flow in Höhe von 27 Millionen Pfund generiert. Dieser Wert liegt innerhalb des vom Unternehmen selbst genannten Guidance-Bereichs von 25 bis 35 Millionen Pfund. Im Vergleich dazu stand im Jahr 2025 noch ein Mittelabfluss von 51,8 Millionen Pfund zu Buche. Der Weg zurück zu positivem Cashflow gilt damit als zentraler Baustein der Investmentthese.
Hintergrund der prognostizierten Erholung ist die Entwicklung im Nutrition-Geschäft. Die EBITDA-Marge von THG in diesem Bereich sank im Jahr 2025 auf 4,7%, nachdem sie im Jahr 2023 noch 13,5% betragen hatte. Ursache waren deutlich gestiegene Preise für Molkenprotein. Barclays erwartet, dass sich die Marge im Jahr 2026 auf 7,6% und im Jahr 2027 auf 9,2% erholen wird.
Die Molkenproteinpreise fallen seit September um rund 20 Prozent
THG selbst hatte angegeben, dass die Preise für WPC80, eine bestimmte Sorte Molkenprotein, seit den Zwischenberichtsergebnissen vom 10. September um rund 20% gefallen sind. Das Unternehmen habe die Belieferung für das vierte Quartal zu niedrigeren Preisen als im dritten Quartal gesichert. Zusätzlich sicherte THG die Lieferungen für das erste Quartal 2027 „unterhalb der aktuellen Marktpreise“ ab. Diese Einkaufsstrategie stützt die Erwartung sinkender Kosten im kommenden Jahr.
Auf Ebene der Geschäftsbereiche erwartet Barclays ein unterschiedlich starkes Wachstum. Für den Bereich Beauty rechnet die Bank mit einem jährlichen EBITDA-Wachstum von 6%, für Nutrition mit 17%. Die Analysten wiesen jedoch darauf hin, dass Zins- und Leasingkosten begrenzen würden, wie viel des EBITDA-Wachstums tatsächlich in Cashflow und Gewinn umgesetzt werden kann. Für das Jahr 2027 wird ein bereinigtes Ergebnis vor Steuern von rund 4 Millionen Pfund prognostiziert.
Barclays erwartet Entschuldung durch Verkaufserlöse
Die Bruttoschulden von THG lagen Ende 2025 bei 430 Millionen Pfund, während die reinen Zinskosten in diesem Jahr 46 Millionen Pfund betrugen. Barclays erklärte, dass potenzielle Erlöse aus einer Mehrwertsteuer-Forderung die Schuldenrückzahlung beschleunigen könnten. Diese Forderung wird auf Basis der von THG genannten Beträge auf rund 78 Millionen Pfund geschätzt. Auch Vermögensverkäufe könnten zur Entschuldung beitragen.
THG verkaufte Claremont Ingredients im August 2025 für 103 Millionen Pfund und hatte erklärt, dass andere Vermögenswerte „Angebotsinteresse“ ausgelöst hätten. Es wird erwartet, dass jegliche Erlöse den Verkauf von Claremont übertreffen und die Gruppe „für das Geschäftsjahr 2027 von netto verschuldet zu netto cash positiv“ bewegen werden. Eine solche Entwicklung würde die Bilanz deutlich entlasten.
Barclays wünscht sich mehr Klarheit über den Ingenuity-Vertrag
Ein Punkt, bei dem die Bank mehr Transparenz fordert, ist der Vertrag zwischen THG und Ingenuity. Dabei handelt es sich um das Unternehmen, das ausgegliedert wurde und von dem THG im Jahr 2025 Waren und Dienstleistungen im Wert von 495 Millionen Pfund bezog. Barclays erklärte, es wünsche sich mehr Klarheit bezüglich dieses Vertragsverhältnisses.
Bei der Bewertung setzt Barclays das Nutrition-Geschäft mit dem Zwölffachen des EBITDA an, den Bereich Beauty mit dem Achtfachen. Von diesen Bewertungen wird die Nettoverschuldung einschließlich Leasingverbindlichkeiten abgezogen. Die EBITDA-Prognosen der Bank liegen für 2026 und 2027 rund 2% unter dem Konsens. Damit spiegelt Barclays nach eigener Aussage eine etwas langsamere Erholung der Margen im Bereich Nutrition wider, als der Markt erwartet.
Das Upside-Szenario der Bank liegt bei 81 Pence pro Aktie. Das Downside-Szenario liegt bei 23 Pence, falls die Molkenpreise hoch bleiben oder erneut steigen. Für Anleger relevant ist zudem der Informationsrhythmus des Unternehmens: THG hat historisch gesehen den Markt Mitte Januar über die Handelsentwicklung im vierten Quartal informiert.