Europas Schuldenstress treibt Unternehmenskreditkosten in die Höhe
Goldman Sachs warnt vor wachsenden Verwundbarkeiten europäischer Unternehmen durch steigende Staatsanleiherenditen und Kreditkosten.
Steigende Staatsanleiherenditen und eine hohe Schuldenaufnahme treiben die europäischen Unternehmenskreditkosten weiter in die Höhe. Das berichtet die Investmentbank Goldman Sachs und warnt zugleich vor den zunehmenden Verwundbarkeiten am Markt. Besonders gefährdet seien Unternehmen mit schwächerer Cashflow-Generierung, kurzfristigen Refinanzierungsbedürfnissen oder einem signifikanten Anteil an variabel verzinsten Schulden, so die Analysten.
Für Anleger unterstreicht dieser Wandel die Notwendigkeit, bei Festzinsanlagen und Unternehmenskrediten selektiver vorzugehen. Die Sorgen um die europäische Staatsschuldenlage beginnen sich nun in den Kreditkosten für Unternehmen niederzuschlagen. Das könnte potenziell dazu führen, dass einigen Unternehmen weniger Mittel für Investitionen oder Ausschüttungen an die Aktionäre zur Verfügung stehen.
Europäische Kreditnehmer geraten dabei aus zwei Richtungen unter Druck: Steigende Renditen bei Staatsanleihen und die explodierende Emission von Unternehmensanleihen durch US-Hyperscaler, die den Wettbewerb um Kapital erhöht. Die Emission von Hyperscaler-Schulden soll laut einer Notiz von Goldman Sachs vom 23. Oktober von 250 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 auf 420 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 ansteigen. Gleichzeitig könnte sich die globale Projektfinanzierung für künstliche Intelligenz (KI) verdoppeln, da Tech-Giganten zunehmend auf die Anleihemärkte zurückgreifen, um den Ausbau ihrer KI-Investitionen zu finanzieren.
Französische Renditen erstmals seit 2002 über 5%
Dies geschieht vor dem Hintergrund global steigender Kreditkosten. Die Renditen für französische Zehnjahres-Staatsanleihen, sogenannte OATs, stiegen am 21. Oktober erstmals seit 2002 über 5%. Die Spanne gegenüber deutschen Zehnjahres-Bunds erreichte einen Tag später ein Hoch von mehr als 177 Basispunkten, getrieben durch Bedenken hinsichtlich Überlaufeffekte in anderen Teilen Europas. Auch entwickelte Volkswirtschaften wie die USA, das Vereinigte Königreich und Japan waren in diesem Jahr mit ähnlichen Kreditbelastungen konfrontiert.
Angesichts verschärfter Kreditbedingungen sagten Goldman-Analysten voraus, dass höhere Zinskosten nun beginnen, die Margen der Unternehmen zu drücken. Sie wiesen darauf hin, dass die Renditen für Investment-Grade-Anleihen in Europa seit Septemberbeginn um etwa 30 Basispunkte auf 4,4% gestiegen sind, wobei die Spreads zum risikofreien staatlichen Referenzzins um rund 24 Basispunkte auf 117 Basispunkte ausgeweitet wurden. Gleichzeitig sind die Kreditkosten für High-Yield-Anleihen um etwa 90 Basispunkte auf 7% gestiegen, wobei sich die Spreads um 94 Basispunkte auf 354 Basispunkte erweiterten.
Die Zinsaufwendungen sind laut Goldman zwischen 2022 und heute von 1,25% auf 1,85% des Umsatzes bei Stoxx-600-Unternehmen gestiegen, da sich die Refinanzierungskosten stetig erhöht haben. Dieser Anstieg um 60 Basispunkte habe die Gewinne in diesem Zeitraum um mehr als 5% reduziert, so die Bankanalysten. Der Druck könnte sich für Unternehmen verstärken, deren Schulden fällig werden oder deren Kreditkosten sich mit den Zinsen neu justieren müssen.
„Die durchschnittliche Laufzeit der Stoxx-600-Schulden liegt bei rund sieben Jahren; ein Viertel muss innerhalb der nächsten zwei Jahre refinanziert werden, und ein weiteres Viertel besteht aus variabel verzinsten Schulden“, erklärten die Goldman-Analysten. „Höhere Zinsen könnten daher relativ schnell bei rund der Hälfte der Schulden durchschlagen“, stellten sie fest. Das lasse Unternehmen mit schwacher Cashflow-Generierung, begrenzter Preisgestaltungsmacht, kurzfristigen Refinanzierungsbedürfnissen oder einem signifikanten Anteil an variabel verzinsten Schulden besonders exponiert erscheinen.
„Steigende Renditen erhöhen ihre Finanzierungskosten, während breitere Spreads den Druck auf diejenigen verstärken, die kurzfristige Refinanzierungsanforderungen erfüllen müssen“, so die Analysten weiter. Der Druck könnte einige Managementteams dazu zwingen, ihre Bilanzen anderen Verwendungszwecken für Liquidität voranzustellen. „Managementteams konzentrieren sich folglich stärker auf die Reduzierung der Verschuldung, was möglicherweise Kapital von Investitionen oder Ausschüttungen an die Aktionäre abzieht“, heißt es in der Analyse.
Goldman erwartet kein systemisches Kreditereignis
Goldman-Analysten erwarten jedoch kein „systemisches Kreditereignis“. Sie verwiesen darauf, dass eine Mischung aus sinkenden Rohstoffpreisen, moderierender Inflation und Zinsen sowie verbesserter Wachstumsperspektiven für 2027 helfen sollte, den Stress in den Bilanzen zu dämpfen. Stattdessen sehen sie die steigenden Schuldenkosten als „wachsende Einschränkung“ für einige Unternehmen, insbesondere da das nachlassende Gewinnmomentum einen weiteren Gegenwind darstellt. Goldman erwartet, dass die Gewinne in Europa nächstes Jahr um weniger als 10% wachsen, verglichen mit rund 20% in diesem Jahr, und in den USA um weniger als 15%, verglichen mit mehr als 30%.
Mike Bell, Leiter der Marktstrategie bei RBC BlueBay Asset Management, sagte, dass steigende Kreditkosten für Investment-Grade-Kreditnehmer wahrscheinlich kein großes Problem darstellen würden. Er warnte jedoch davor, dass dieser Wandel die Notwendigkeit erhöht, dass Investoren bei High-Yield-Krediten selektiver vorgehen. „Die Hauptauswirkung höherer Anleiherenditen ist unserer Ansicht nach, dass die derzeit verfügbaren Renditen bei Staatsanleihen, Investment-Grade-Unternehmenskrediten, besicherten Krediten und ausgewählten High-Yield-Krediten im Verhältnis von Risiko zu Belohnung im Vergleich zu Aktien zunehmend attraktiv aussehen“, sagte Bell in einer E-Mail an CNBC.
„Wir würden Multi-Asset-Investoren empfehlen, zu prüfen, was sie realistisch von US-Aktien in den kommenden Jahren erwarten können, ausgehend vom aktuell hohen zyklusbereinigten Kurs-Gewinn-Verhältnis, und diese erwarteten Aktienrenditen mit den verfügbaren Renditen im gesamten Festzinsspektrum vergleichen“, so Bell. „Wenn wir das tun, führt uns dies zu der Überzeugung, dass Festzinstitel im Vergleich zu vielen Aktien der entwickelten Märkte zunehmend attraktiv wirken.“