Durststrecke auf dem US-Börsenmarkt weckt Erinnerungen an die Dotcom-Pleite

Es gibt einen unwahrscheinlichen Gewinner der jüngsten Verlangsamung auf dem US-Markt für Börsengänge: New Yorker Hochzeitsplaner.

David Goldschmidt, der globale Leiter der Kapitalmarktabteilung von Skadden Arps, sagte, er habe einen Anstieg von Verlobungs- und Hochzeitsankündigungen unter den Mitarbeitern beobachtet, die ihre Pläne während des Ansturms auf die Börsengänge 2020 und 2021 auf Eis gelegt hatten.

Nach zwei außerordentlich arbeitsreichen Jahren nutzen viele der Kapitalmarktanwälte der Stadt ihre freie Zeit optimal. Kanzleien wie Paul Weiss, Fried Frank und Skadden haben ihren Mitarbeitern mitgeteilt, dass sie im August drei oder vier Wochen lang aus der Ferne arbeiten können.

"Die Work-Life-Balance sollte in einem Zustand sein, der langfristig tragbar ist", sagte Goldschmidt. "Im Jahr 2021 ist dieses Gleichgewicht aus den Fugen geraten."

Ein weniger hektisches Tempo in den Anwaltskanzleien mag schön klingen, aber es ging auch mit einer Verringerung der abrechenbaren Stunden einher, nachdem die fallenden Aktienmärkte eine abschreckende Wirkung auf US-Börsengänge hatten. Ein perfekter Sturm aus fallenden Bewertungen, wirtschaftlicher Unsicherheit und Marktvolatilität hat dazu geführt, dass die Mittelbeschaffung für Börsengänge in diesem Jahr im Vergleich zum gleichen Zeitraum des Jahres 2021 um 95 Prozent zurückgegangen ist.

Es war schon immer ein schwieriges Unterfangen, an das rasante Tempo von 2021 anzuknüpfen, als die Aufnahme von Fremd- und Eigenkapital neue Rekorde aufstellte, aber die anhaltende Durststrecke ist so ausgeprägt, dass manche sie mit den Folgen der Dotcom-Pleite zu Beginn des Jahrhunderts vergleichen.

Nach Angaben von Dealogic haben Unternehmen in diesem Jahr bei traditionellen Börsengängen in den USA gerade einmal 5 Mrd. USD eingenommen, verglichen mit 105 Mrd. USD im gleichen Zeitraum des Vorjahres.

Der Technologiesektor, der den früheren IPO-Boom dominierte, ist besonders stark betroffen: Am Tag der Arbeit werden 222 Tage seit dem letzten großen Börsengang vergangen sein. Damit wurde der Rekord des 21. Jahrhunderts aus dem Jahr 2008 nur um zwei Wochen verfehlt, wie aus den Daten hervorgeht, die von Morgan Stanleys Technologie-Kapitalmarktteam zusammengestellt wurden.

"Dies wird die längste Schließung des Zeitfensters in den letzten 20 Jahren sein", sagte Paul Kwan, ein ehemaliger leitender IPO-Banker bei Morgan Stanley, der jetzt Managing Director bei der Risikokapitalfirma General Catalyst ist.

Mit dieser Einschätzung steht Kwan bei weitem nicht alleine da. Als das Kapitalmarktteam von KKR im vergangenen Monat seine größten Kunden befragte, glaubte weniger als ein Drittel, dass die Aktienmärkte nach dem nächsten Feiertag, dem Labor Day, wieder in vollem Gang sein würden. Fast die Hälfte ging davon aus, dass die Märkte erst im nächsten Jahr wieder richtig öffnen würden, und David Bauer, Leiter des Bereichs Equity Capital Markets bei KKR, sagte, dass die Erwartungen in den Wochen seit der Umfrage noch weiter gesunken seien.

Bauer sagte: "Die Messlatte für Investoren, die bereit sind, für den Rest des Jahres neue Risikopositionen einzugehen, wird sehr hoch liegen. Es ist logischer, im nächsten Jahr einzusteigen, wenn [die Anleger] eine weiße Weste haben ... und einen besseren Überblick darüber haben, wie die Unternehmen in die Jahre 2023 und 2024 gehen werden."

Im Gegensatz zu der Krise, die auf die Subprime-Hypothekenkrise von 2007-08 folgte, bedeutet der Überfluss an billigem Geld, den die Unternehmen in den letzten Jahren anzapfen konnten, dass der schwache IPO-Markt noch nicht mit einer Welle von Umstrukturierungen und Unternehmenszusammenbrüchen zusammenfällt.

"In früheren schlechten Märkten schienen die Dinge schnell schlecht zu werden, wir gingen von einem Boom zum nächsten", sagte Adam Fleisher, ein Partner bei Cleary Gottlieb. "[In diesem Jahr] haben die meisten Unternehmen bereits genug Geld, um eine Weile durchzuhalten, so dass die ernste Abrechnung noch nicht eingetroffen ist.

Das ist eine gute Nachricht für viele Unternehmen, aber eine schlechte für Anwälte und andere Firmen, die sich auf Umstrukturierungen als alternative Einnahmequelle verlassen haben, als die Börsengänge ausblieben. Ein leitender Angestellter einer großen Investmentbank sagte, das derzeitige Umfeld sei eher ein "Finanzmarktschock" wie der Dotcom-Crash als eine existenzielle wirtschaftliche Bedrohung. "Das, womit wir es im Moment zu tun haben, mag für unser Geschäft schlimmer sein, aber es ist weniger beängstigend".

Der "Silberstreif" sei, dass die stärkeren wirtschaftlichen Fundamentaldaten eine schnellere Erholung ermöglichen sollten, wenn sich die Märkte beruhigen und das Fenster für Börsengänge wieder geöffnet wird.

Banker, Händler und Risikokapitalgeber betonten gleichermaßen, dass es nach wie vor eine starke Pipeline von Unternehmen gibt, die an die Börse gehen wollen. Peter Giacchi, der das Parketthandelsteam von Citadel Securities an der New Yorker Börse leitet, sagte, dass mehr Klarheit über das Tempo der Zinserhöhungen bei der nächsten Sitzung der Federal Reserve im September dazu beitragen könnte, die Volatilität zu verringern und ein kurzes Fenster für Börsengänge vor den Zwischenwahlen im November zu öffnen.

Es wird erwartet, dass die ersten Marktteilnehmer aus dem relativ risikoärmeren Teil der Pipeline kommen werden, größere Unternehmen und "große Namen oder solche mit stärkeren Fundamentaldaten als nur Wachstumsstorys", so Roshni Banker Cariello, Partnerin bei Davis Polk.

Instacart, der Lebensmittellieferdienst, der vor kurzem seine interne Bewertung um mehr als ein Drittel gesenkt hat, wird voraussichtlich eines der ersten Unternehmen sein, das den Markt testet, so mehrere Personen, die mit den Plänen des Unternehmens vertraut sind. Mobileye, die auf selbstfahrende Autos spezialisierte Einheit des Chipherstellers Intel, wird angesichts seiner Rentabilität und der Unterstützung durch seinen derzeitigen Eigentümer als weiterer starker Kandidat angesehen.

"Das erste große Unternehmen ist immer das schwierigste", sagte Ari Rubenstein, Geschäftsführer von GTS, einem Handelsunternehmen und Market Maker. "Wenn etwas auf den Markt kommt und gut läuft, werden ihm wahrscheinlich viele weitere folgen. Aber wenn es ein Schlamassel ist, hat das den gegenteiligen Effekt".

Das Augenpflegeunternehmen Bausch & Lomb ist ein aktuelles Beispiel für eine solche Entwicklung. Als profitabler Haushaltsname, der von einem größeren Mutterkonzern unterstützt wird, galt er als perfekter Kandidat für die Wiedereröffnung des Marktes, als er im Mai an die Börse ging. Die Roadshow fiel jedoch mit einer besonders starken Marktvolatilität zusammen, so dass das Unternehmen 210 Mio. $ weniger einnahm als ursprünglich erhofft. Seither wurde nur ein einziger Börsengang im Wert von mehr als 250 Mio. $ abgeschlossen.

Die Liste der verschobenen Börsengänge wurde am Montag erweitert, als der Versicherungskonzern AIG mitteilte, dass er den geplanten Börsengang seiner Lebens- und Vermögensverwaltungseinheit "aufgrund der hohen Volatilität der Aktienmärkte" im Mai und Juni verschoben habe.

Goldschmidt von Skadden sagte, dass der jüngste Aufschwung bei Fusionen und Übernahmen wie Amazons 4-Milliarden-Dollar-Deal für One Medical dazu beitragen würde, die Märkte zu stabilisieren, und dass eine gute Gewinnsaison für das zweite Quartal mehr Sekundäraktienverkäufe von bereits börsennotierten Unternehmen fördern würde, eine weniger riskante Art der Kapitalbeschaffung, die sich in der Regel vor Börsengängen erholt.

In der Zwischenzeit werden sich einige Unternehmen an private Kapitalquellen wenden, um die Zeit zu überbrücken. Mehrere Banker sagten, sie erwarteten eine Zunahme strukturierter Geschäfte wie vorbörsliche Wandelanleihen, mit denen Kapital beschafft werden kann, ohne eine niedrigere Bewertung durch eine traditionelle Kapitalerhöhung in Kauf nehmen zu müssen. Einige sagen jedoch, dass die Unternehmen nicht an den unrealistischen Bewertungen festhalten sollten, die einige wenige Investoren auf dem Höhepunkt des Booms vorgenommen haben

Danny Rimer, Partner bei Index Ventures, sagte: "Sollte man heute eine niedrigere Bewertung zu sauberen Bedingungen gegenüber einer höheren Bewertung oder sogar der gleichen Bewertung in Kauf nehmen? Unsere Empfehlung wäre Ersteres, jeden Tag in der Woche".

Rimer, der das Londoner Büro von Index inmitten des Dotcom-Zusammenbruchs im Jahr 2002 gründete, sagte, dass die von diesem Abschwung betroffenen vorbörslichen Unternehmen "einfallsreicher, schlanker und durchdachter" werden müssten, aber dass viele von ihnen im Gegensatz zur Dotcom-Blase gestärkt daraus hervorgehen würden.

"Es handelt sich um echte Unternehmen ... in den frühen 2000er Jahren, als es zu einer Pleite kam, waren viele der betroffenen Unternehmen noch Konzepte", fügte er hinzu und nannte Unternehmen wie Webvan, den Lebensmittellieferanten, der 2001 Konkurs anmeldete, und Pets.com, einen inzwischen nicht mehr existierenden Online-Anbieter für Haustierbedarf. "Die Konzepte waren nicht falsch, aber es war einfach viel zu früh."

Die meisten Führungskräfte sind optimistisch, dass sich die Aktivität im Jahr 2023 normalisieren wird, wenn auch auf einem niedrigeren Niveau als 2020 und 2021. Kwan von General Catalyst sagte, er hoffe, dass der Abschwung die Unternehmen dazu zwingen werde, in Zukunft verantwortungsvoller mit dem Wachstum umzugehen, aber andere sagen länger anhaltende Narben voraus. So sagte der leitende Bankangestellte, dass insbesondere Private-Equity-Firmen ihre Portfoliogesellschaften länger im Privatbesitz halten werden.

"Der Kater wird die Märkte für einige Jahre lähmen", fügte er hinzu.