Anleihenmarkt deutet auf entschlossenes Handeln der Fed im Kampf gegen die Inflation hin
Die US-Renditekurve ist so stark invertiert wie seit 1981 nicht mehr - ein Zeichen dafür, dass die Investoren eine Rezession kommen sehen
Die Kluft zwischen den kurz- und langfristigen US-Kreditkosten ist so groß wie seit 1981 nicht mehr. Dies ist ein Zeichen dafür, dass die Anleger erwarten, dass die US-Notenbank ihren Kurs im Kampf gegen die Inflation beibehält, auch wenn die Rezessionssorgen zunehmen.
Die Rendite der zweijährigen US-Staatsanleihen lag am Mittwoch bei 4,2 Prozent, die der zehnjährigen bei 3,4 Prozent, womit der Unterschied zwischen den beiden Renditen 0,84 Prozentpunkte betrug. Dieses Muster, das als "Inversion" der Renditekurve bekannt ist, ging in den letzten 50 Jahren jedem US-Wirtschaftsabschwung voraus.
Die Verschärfung der Inversion folgt auf einen Bericht von letzter Woche, aus dem hervorgeht, dass die US-Wirtschaft im November weiterhin in einem robusten Tempo neue Arbeitsplätze geschaffen hat, sowie auf eine wichtige Umfrage, die zeigt, dass die Aktivität im großen Dienstleistungssektor weiterhin schnell wächst.
Während die Daten ein positives Bild der Wirtschaftslage zeichnen, sind einige Investoren besorgt, dass sie die Fed dazu ermutigen werden, die Zinsen im nächsten Jahr weiter zu erhöhen, nachdem sie bisher von nahe Null auf eine Spanne von 3,75 bis 4 Prozent im Jahr 2022 angehoben wurden. Es wird erwartet, dass höhere Kreditkosten wiederum die Wirtschaft unter Druck setzen und möglicherweise eine Rezession auslösen.
"Der Markt hatte darauf gewettet, dass die Fed zu einer Drosselung gezwungen sein würde. Das vergangene Jahr hat uns gelehrt, dass der Markt mit dieser Annahme immer wieder falsch lag", sagte Edward Al-Hussainy, ein leitender Analyst bei Columbia Threadneedle.
Die Veränderungen auf dem US-Anleihemarkt zeigen auch, dass sich die Anleger mehr an den Erwartungen der Fed für das kommende Jahr orientieren. Die Renditekurve hat sich zwar das ganze Jahr über abgeflacht, ist aber Ende November von ihren Tiefstständen abgeprallt, und letzte Woche begannen die Anleger, zwei Zinssenkungen bis Ende 2023 einzupreisen, was beides auf eine Lockerung der Geldpolitik hindeutet.
Diese Kluft zwischen der Fed und dem Markt wurde besonders deutlich nach einer Rede des Vorsitzenden Jay Powell in der vergangenen Woche, in der er signalisierte, dass die US-Notenbank auf ihrer Dezembersitzung zwar das Tempo der Zinserhöhungen verlangsamen werde, dies aber tun werde, um die Zinsen länger hoch zu halten. Die Märkte konzentrierten sich auf den ersten Teil und nicht auf den zweiten.
Nach der Veröffentlichung des US-Arbeitsmarktberichts am Freitag hat sich die steilere Bewegung der Renditekurve jedoch aufgelöst, obwohl Zinssenkungen im nächsten Jahr immer noch eingepreist sind. Die Futures-Märkte gehen derzeit davon aus, dass der "endgültige" Leitzins, d. h. der Höchststand in diesem Zyklus, im Mai bei etwa 5 % liegen wird, nachdem im September noch 4 % erwartet worden waren.
"Der Arbeitsmarktbericht im November hat uns daran erinnert, dass der Arbeitsmarkt nach wie vor in einer sehr guten Verfassung ist, und wir erwarten, dass sich dies in einem höheren Leitzins widerspiegelt", sagte Ben Jeffery, US-Zinsstratege bei BMO Capital Markets, und bezog sich dabei auf die vierteljährliche Umfrage der Fed über die Entwicklung der Wirtschaft und der Geldpolitik in den kommenden Jahren - auch bekannt als "Dot Plot". Der nächste Dot Plot wird auf der Dezember-Sitzung der Fed veröffentlicht.
Das grundlegendste Signal, das von der Umkehrung der Renditekurve ausgeht, ist, dass die Anleger glauben, dass die Erhöhung der kurzfristigen Zinssätze durch die Fed die Inflation erfolgreich bremsen wird. Das Ausmaß dieser Umkehrung spiegelt dann sowohl das dramatische Tempo der Zinserhöhungen als auch die Tatsache wider, dass die Fed an diesem Tempo festgehalten hat, obwohl die Anleger ihre Erwartungen in Bezug auf Inflation und Wachstum geändert haben.
"Wir sind der Meinung, dass die Form der Zinskurve ein Maß dafür ist, inwieweit die Geldpolitik gestrafft werden kann, und der Markt geht eindeutig davon aus, dass die Straffung noch eine ganze Weile anhalten wird", sagte Mark Cabana, Leiter der US-Zinsstrategie bei der Bank of America.
Jonathan Cohn von der Credit Suisse fügte hinzu, dass die zunehmende Inversion der Renditekurve darauf hindeutet, dass die Anleger glauben, dass die Fed "die Inflation mäßigen will, selbst wenn sie dafür auf zukunftsorientiertes Wachstum oder eine Rezession verzichten muss".
In einer Umfrage, die von der Initiative on Global Markets an der University of Chicago Booth School of Business in Zusammenarbeit mit der Financial Times im Dezember durchgeführt wurde, sagten 85 Prozent der Ökonomen, dass sie erwarten, dass das National Bureau of Economic Research - der Schiedsrichter der Rezession in den USA - bis zum nächsten Jahr eine Rezession ausrufen wird.
Obwohl die Zinsstrukturkurve ein zuverlässiger Indikator für eine Rezession ist, ist die Information, die durch die Tiefe und das Ausmaß der Inversion vermittelt wird, umstritten.
"Die inverse Renditekurve ist eigentlich ein ziemlich gutes Signal für eine Rezession, ohne dass sie Auskunft über deren Tiefe oder Schwere gibt", sagt Guy LeBas, Chefstratege für festverzinsliche Wertpapiere bei Janney Montgomery Scott.
"In diesem Fall sagt uns die Umkehrung wahrscheinlich mehr über die Inflation und die Richtung der Inflationsrisiken aus als über die Tiefe oder Schwere einer Rezession.
Während Strategen wie LeBas argumentieren, dass das Ausmaß der Renditekurveninversion nicht direkt das Ausmaß der kommenden Rezession vorhersagen kann, könnte die aktuelle Vertiefung breitere Auswirkungen haben, wenn sie zu einem veränderten Anlegerverhalten führt.
"Der wichtigere Aspekt der Renditekurve ist, was sie für die Risikobereitschaft bedeutet", sagt Gregory Peters, Co-Chief Investment Officer für festverzinsliche Wertpapiere bei PGIM. "Sie ist ein selbstverstärkender Mechanismus.