US-Inflation überraschend heiß: KI-Aktien verlieren deutlich an Schwung
Der September-CPI fiel überraschend heiß aus, während CoreWeave und andere KI-Titel deutlich nachgaben und die Fed vor schwierigen Entscheidungen steht.
Der September-Inflationsbericht (CPI) in den USA kam überraschend heiß heraus – nur einen Monat, nachdem der August-Wert überraschend kühl ausgefallen war. Trotz dieser Schwankungen hat sich das Grundbild nicht verändert: Die Inflation liegt etwa einen Prozentpunkt über dem 2-Prozent-Ziel der Fed. Selbst wenn sich die Lage verbessert, geschieht dies in einem nahezu unmerklichen Tempo.
Für die Notenbank bedeutet das: Fed-Chef Kevin Warsh muss, falls er so gut ist wie er verspricht, die Zinsen weiter erhöhen. Debattiert werden kann allenfalls das Tempo der Erhöhungen. Der September-Bericht macht deutlich, dass der mittelfristige Trend seitwärts verläuft und der kurzfristige Trend steigt – selbst wenn man Energie- und Lebensmittelpreise ausschließt.
Warsh hat darauf hingewiesen, dass er sich für die Diffusion der Inflation interessiert, also dafür, wie viele Preiskategorien schneller als das Ziel steigen. Der jüngste Bericht war diffus schlecht: Sowohl die Preise für Kerngüter als auch für Kernservices verzeichneten ihren größten monatlichen Anstieg seit Langem.
Tarife und KI-Nachfrage treiben Preise
Besonders auffällig waren die Güterwerte. Omair Sharif von Inflation Insights sieht Tarifdurchreichungseffekte und eine hohe KI-Nachfrage in den Preisen für Sportartikel, Spielzeug, Elektronik und Computer. Beim Anteil der CPI-Komponenten über 2, 3 und 4 Prozent gab es zwar einen dramatischen Rückgang bei den Kategorien über 4 Prozent, doch diese Reihe liegt immer noch höher als vor der Pandemie. Verbesserungen bei den über-Zweiern und über-Dreiern sind sichtbar, aber man muss genau hinsehen, um sie zu erkennen.
Ungewöhnlich war auch die Marktreaktion. Wie erwartet erhöhte der Bericht die Wahrscheinlichkeit einer Fed-Zinserhöhung bei der nächsten Sitzung am 28. Oktober ein wenig. Man hätte einen Anstieg der politikempfindlichen zweijährigen US-Staatsanleihe erwarten können – tatsächlich stieg sie, aber nur um einen einzigen Basispunkt. Überraschenderweise fielen die fünf-, zehn- und dreißigjährigen US-Staatsanleihen, nachdem sie zunächst stark gestiegen waren, als der CPI-Bericht erstmals erschien.
CoreWeave unter Druck
Ein scheinbarer Exkurs führt zu CoreWeave. Die FT veröffentlichte am Dienstag ein Interview mit Co-Gründer Brannin McBee. Darin sagte McBee, es sei entscheidend für das Unternehmen, dass seine Schulden ein Investment-Grade-Rating erhalten, damit sie an Versicherungsunternehmen verkauft werden könnten, deren Kapital „unbegrenzt … das ist all das Geld in der Welt, das im Versicherungstranchen sitzt".
Gestern zeigten Investoren jedoch deutliche Nervosität bezüglich der Verwendung ihres Kapitals zur Absicherung von CoreWeave. Die Aktien fielen um 15 Prozent, auch die Anleihen aus 2032 gaben nach und handeln jetzt unter 80 Cent auf den Dollar. Andere eng mit dem Ausbau der Rechenzentren verbundene Aktien hatten ebenfalls einen hässlichen Tag und zogen den Nasdaq um fast 2 Prozent nach unten.
In einem internen Memo sagte CoreWeaves CEO Mike Intrator, der Markt verhalte sich irrational angesichts des Auftragsbestands von Kundenverpflichtungen bei CoreWeave. Er mag recht haben. Doch der ganze Vorfall zeigt, wie nervös der Markt hinsichtlich der Größe und Finanzierung des KI-Investitionsbooms geworden ist. Wenn die gute Performance der Staatsanleihen eine klassische Risk-Off- oder Flight-to-Safety-Bewegung ist, wäre dies ein noch stärkeres Indiz dafür, dass Angst in der Luft liegt – angesichts der Tatsache, wie unbeliebt Anleihen in letzter Zeit waren.
Konzentrationsrisiko in Schwellenländern
Auch die Schwellenmärkte bieten keinen einfachen Ausweg. Goldman Sachs weist darauf hin, dass die Indexkonzentration in EM Rekordextreme erreicht hat – erneut dank des KI-Investitionsschubs. Korea und Taiwan machen nun fast die Hälfte des MSCI-EM-Index aus, Technologie über 40 Prozent, und die Kombination aus nur drei Unternehmen – TSMC, Samsung Electronics und SK Hynix – beträgt etwa 30 Prozent.
Das alles dreht sich um Gewinnwachstum. Es sind echte Unternehmen, die viel Geld verdienen, keine zerbrechlichen Dotcom-Trugbilder. TSMC hat gerade ein Rekordquartal abgeliefert, mit 47 Milliarden US-Dollar Umsatz, ein Anstieg um die Hälfte gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres. Doch wie schmerzhafte Schwankungen auf dem koreanischen Markt in diesem Jahr gezeigt haben, sind konzentrierte KI-Wetten problematisch. Goldmans vorgeschlagene Lösung besteht darin, Rohstoffspiele in EM zu betrachten, etwa Lateinamerika und Südafrika, und/oder mit Benchmarks zu experimentieren.
Am Rande: Berkshire Hathaway hat eine Beteiligung von fast einer Milliarde US-Dollar am Tech-Konglomerat Bending Spoons aufgebaut, dem Eigentümer von Eventbrite und Vimeo. Bending Spoons sucht nach heruntergekommenen Unternehmen, die es günstig kauft und verbessert – nicht weit entfernt von Berkshires „Zigarrenstummel"-Modell der vergangenen Jahrzehnte. Für Anleger bleibt die Lage mühsam: Einfache Diversifikationsstrategien scheinen nicht so schnell zurückzukehren.