Unerwünschte Schulden aus dem Buyout-Boom bleiben bei Investmentbanken hängen
Wall-Street-Kreditgeber verkraften Verluste aus Private-Equity-Finanzierungen, die vor der Marktflaute angeboten wurden
Die Billionen-Dollar-Finanzierungsmaschinerie der Wall Street läuft aus dem Ruder, was für Private-Equity-Titanen, die jahrelang leichten Zugang zu Krediten hatten, eine neue Hürde darstellt.
In den Bankbilanzen stecken Schulden im Wert von mehreren zehn Milliarden Dollar, die aus Finanzierungen stammen, die abgeschlossen wurden, bevor ein Ausverkauf die Finanzmärkte erschütterte und ein Abschwung die Weltwirtschaft erfasste.
Der drastische Wertverlust von Unternehmensanleihen und -krediten hat dazu geführt, dass Banken wie die Bank of America und Goldman Sachs bereits große Verluste bei den Finanzierungspaketen hinnehmen mussten, die sie noch nicht an die Anlegeröffentlichkeit verkauft haben.
Und die Banker zögern, neue Geschäfte für Private-Equity-Gruppen abzuschließen, bevor sie dazu in der Lage sind - ein Prozess, der nach Aussage von Führungskräften wahrscheinlich in Quartalen und nicht in Wochen oder Monaten gemessen werden wird. Die Bedingungen, die sie anbieten, sind nach den diesjährigen Verlusten auf den öffentlichen Märkten noch schlechter geworden, so dass jede Übernahme durch Private Equity weitaus teurer zu finanzieren ist als ein Geschäft, das vor Monaten ins Auge gefasst wurde.
"Die traditionellen Bankfinanzierungs- und Hochzinsmärkte sind im Moment praktisch geschlossen", sagte Kewsong Lee, Chef des Private-Equity-Riesen Carlyle Group, der Financial Times. "Deshalb ist die Nachfrage nach privaten Krediten noch größer als je zuvor."
Dies ist eine dramatische Veränderung gegenüber dem Jahresbeginn, als die Banken Kredite für Megadeals wie die Übernahme von McAfee durch Advent International und Permira im Wert von mehr als 14 Mrd. Dollar oder den Kauf von Athenahealth durch Hellman & Friedman und Bain Capital im Wert von 17 Mrd. Dollar abschlossen. Noch besser: Sie erhielten Anrufe von Buyout-Giganten wie Blackstone, KKR und Carlyle, die eine 25 Milliarden Dollar schwere Ausgliederung von Sandoz aus Novartis planten und bald ein Überraschungsgeschäft, die 44 Milliarden Dollar schwere Übernahme von Twitter durch Elon Musk, zu finanzieren hatten.
Doch dann schossen die Zinssätze in die Höhe. Die Anleger begannen darauf zu wetten, dass die Federal Reserve eine drastische Straffung der Geldpolitik vornehmen müsse, um die Inflation einzudämmen, was die Anleihekurse abstürzen ließ, einschließlich der Schulden, die die Banken zur Finanzierung von Geschäften in ihren eigenen Bilanzen hielten. Kurz darauf wurden die Märkte von Russlands Einmarsch in der Ukraine und den Abriegelungen in China zur Eindämmung der Ausbreitung von Covid-19 getroffen, und die Anleger begannen, sich auf eine Rezession einzustellen.
Banken spielen eine wichtige Rolle in der fremdfinanzierten Übernahmebranche, da Buyout-Fonds Unternehmen mit einer Mischung aus den eigenen Mitteln der Investoren und einem erheblichen Anteil an geliehenem Geld übernehmen, das von Gruppen von Kreditgebern aufgenommen wird.
Die Kreditgeber der Wall Street springen ein, wenn eine Übernahme zustande kommt, und garantieren die Bereitstellung von Darlehen, Junk Bonds und revolvierenden Kreditfazilitäten für das Geschäft. Zwischen der Einigung auf ein Geschäft und dessen Vollzug liegt jedoch oft eine beträchtliche Zeitspanne, da die Unternehmen die Unterstützung der Aktionäre gewinnen müssen, wenn sie börsennotiert sind, und alle behördlichen Hürden überwinden müssen.
Die Finanzierungspakete können äußerst lukrativ sein, bergen aber auch beträchtliche Risiken, wenn sich der Markt gegenüber den ursprünglich von Banken und Private-Equity-Gruppen festgelegten Bedingungen der Schuldenpakete verändert. Zu diesen Bedingungen gehören die Rendite der Anleihen, die Auflagen zum Schutz der Käufer und die Rabatte, die die Banken den Fonds und Anlegern bieten können, die letztlich die langfristigen Inhaber der Anleihen und Darlehen sein werden.
Wenn sie die Anleihen nicht zu diesen Bedingungen verkaufen können, erhöhen die Banken die Abschläge und schmälern damit zunächst die Gewinne, die sie mit dem Geschäft zu erzielen gehofft hatten. Wenn die Abschläge steigen, beginnen die Banken, die Differenz aus eigener Tasche zu bezahlen.
Dieses Alptraumszenario hat sich für eine Gruppe von 10 Kreditgebern abgespielt, die 15 Milliarden Dollar für die Finanzierung der 16,5 Milliarden Dollar schweren Übernahme des Softwareunternehmens Citrix durch Vista Equity Partners und Elliott Management bereitgestellt haben. Banken, darunter die Bank of America, Credit Suisse und Goldman Sachs, könnten bei dem Geschäft 1 Milliarde Dollar oder mehr verlieren - eine schwindelerregende Summe, wie an der Transaktion beteiligte Personen berichten.
Die Banken versuchen, das Finanzierungspaket zu überarbeiten, um ihre Verluste zu begrenzen, indem sie die Laufzeiten der Schulden verkürzen und einen Teil der Schulden in den Besitz der Banken selbst überführen, da sie nicht glauben, dass sie genügend willige Käufer finden können.
Vista, Elliott, Bank of America, Credit Suisse und Goldman lehnten eine Stellungnahme ab.
In einem anderen festgefahrenen Geschäft hat eine Gruppe von 16 Banken mehr als 200 Mio. £ Bruttoverluste durch den Verkauf von Schulden aus der 10 Mrd. £ schweren Übernahme des britischen Lebensmittelhändlers Wm Morrison durch Clayton, Dubilier & Rice erlitten, wie die Financial Times diese Woche berichtete.
Sowohl das Citrix-Geschäft als auch das 5,4-Milliarden-Dollar-Finanzierungspaket für die Übernahme des Automobilzulieferers Tenneco durch Apollo wurden in diesem Monat auf die Zeit nach dem US-Feiertag der Arbeit im September verschoben. Die an den Geschäften beteiligten Banker hoffen, dass sich der Markt bis dahin erholt und sie einen Teil ihrer Verluste begrenzen können.
"Es besteht einfach ein großes Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage", sagte Brian Murphy, Leiter der Kapitalmärkte bei First Eagle Alternative Credit. "Die Leute sind auf dem Kreditmarkt sehr zögerlich ... die Wirtschaft verlangsamt sich, und das kann für Kredite mit niedrigerem Rating ein Problem sein."
Der Vorstandsvorsitzende von JPMorgan Chase, Jamie Dimon, schätzte diesen Monat, dass die Banken an der gesamten Wall Street für weniger als 100 Mrd. USD an Finanzierungspaketen am Haken hatten, was etwa einem Fünftel des Niveaus von 2007, am Abgrund der Finanzkrise, entspricht. Mehrere Banker sagten der Financial Times, dass die Zahl eher bei 70 bis 80 Milliarden Dollar liege, da die Banken den jüngsten Aufschwung des Marktes nutzten, um diese Woche eine Handvoll Geschäfte zu verkaufen.
"Die Verschmutzung der Bankbilanzen ist im Grunde einer der Schlüsselfaktoren, die die Finanzierung neuer [Übernahmen] erschweren", sagte ein führender Leveraged Finance Debt Banker. "Wenn man ein Problem wie Citrix im Rückstand hat, ist es wirklich schwer, noch mehr Stapel darauf zu legen. Der Weg, sich selbst zu befreien, besteht darin, das Loch nicht noch tiefer zu graben".
Da die Banken nicht weiterkommen, wenden sich Private-Equity-Käufer bei der Finanzierung zunehmend an direkte Kreditgeber.
Die im Juni angekündigte Übernahme des Softwareunternehmens Zendesk durch Hellman & Friedman im Wert von 10,2 Mrd. USD wird mit über 4 Mrd. USD an Privatkrediten finanziert, die von einem Konsortium von Nicht-Banken unter der Leitung von Blackstone Credit aufgenommen wurden.
Die an der Transaktion Beteiligten sagen, dass es schwierig wäre, eine so große Finanzierung jetzt zu wiederholen.
"Ich glaube nicht, dass es genügend Kapazitäten gibt, um ein Darlehen in dieser Größenordnung zu vergeben, wenn es heute auf den Markt käme", sagte eine direkt beteiligte Person, die feststellte, dass sich die Finanzierungsbedingungen deutlich verschärften, als das Geschäft Gestalt annahm.
"Es werden immer noch neue Verfahren eingeleitet. Ich weiß nicht genau, warum, um ehrlich zu sein.