KI-Schwankungen an der Wall Street: ARR-Zweifel erschüttern Tech-Aktien
Ein FT-Bericht über OpenAI-Einnahmen und Anthropics Wachstumstempo versetzt Tech-Aktien in Aufruhr.
Die jüngsten Turbulenzen an den US-Märkten zeigen, wie nervös Anleger auf Nachrichten aus der KI-Branche reagieren. Ein FT-Bericht über die Einnahmen von OpenAI ließ die Marktkapitalisierungen von Tech-Aktien wie Nvidia und Oracle um Billionen von Dollar schrumpfen. Offenbar handelte der gesamte Markt auf Basis des annualisierten Umsatzes von OpenAI, der etwa 20 Milliarden Dollar unter dem lag, was das Unternehmen zuvor signalisiert hatte.
Annualisierte Umsatzkennzahlen gelten als berüchtigt vage. Schnell wachsende Tech-Start-ups nutzen sie, um ihre finanziellen Trends zu vermitteln. Am Mittwoch enthüllte die FT, dass Anthropic seinen Investoren mitteilte, sein rasantes Wachstumstempo habe sich verlangsamt – obwohl der Umsatz im dritten Quartal um fast 50 Prozent auf 16,8 Milliarden Dollar stieg. Dennoch erschütterte diese Nachricht die Tech-Aktien.
ARR-Sorgen und die SaaSpocalypse
Sorgen im Zusammenhang mit ARR (Annual Recurring Revenue) hatten die Wall Street bereits zu Beginn des Jahres erfasst – während der sogenannten SaaSpocalypse. Damals bewerteten private Märkte Softwareübernahmen, bei denen Kreditfonds Hunderte von Milliarden Dollar auf Basis wiederkehrender Einnahmen der Unternehmen verliehen hatten und nicht auf Cashflows. Plötzlich warf der Schatten der KI Zweifel darauf, ob ARR tatsächlich zu Cashflow werden würde.
Die Schwankungen dürften fortbestehen. Viele der Unternehmen, die den KI-Boom antreiben, bleiben privat und bieten nur einen begrenzten Einblick in ihre Leistung. Angespannte Märkte reagieren daher heftig auf kleinste Informationen. Eine Welle von IPOs könnte die Märkte beruhigen, wenn KI-Giganten frisches Kapital aufnehmen und einen tieferen Einblick in ihre Finanzen geben.
Doch in den letzten Monaten gab es auf diesem Gebiet wenig Fortschritt. Anthropic plant, die Führung zu übernehmen, aber die Uhr tickt für die Gruppe vor einem Börsengang Ende dieses Jahres. OpenAI hat seine Notierung auf 2027 verschoben. Aufgegebene Börsengänge häufen sich: Letzte Woche zog der von Nvidia unterstützte Rechenzentrumsbetreiber Firmus seine 5-Milliarden-Dollar-Notierung in Australien zurück. Das Unternehmen hatte Schwierigkeiten, Investoren von seiner Bewertung von 30 Milliarden Dollar zu überzeugen, und begründete die Entscheidung mit „der jüngsten Marktvolatilität und den vorherrschenden Marktbedingungen". Auch der von SoftBank unterstützte Rechenzentrumsentwickler SB Energy zögert seinen IPO hinaus.
Neoclouds unter Druck
Unterdessen sehen die risikofreudigeren Akteure im KI-Bereich – sogenannte Neocloud-Unternehmen wie das von Nvidia unterstützte CoreWeave – sinkendes Investorenvertrauen. CoreWeave, dessen Mitgründer gegenüber der FT sagte, es jage „unbegrenzten" Poolen von Versicherungskapital, sah seine Aktien diese Woche um mehr als 15 Prozent fallen. Einige befürchten, dass das Unternehmen das verfügbare Geld zur Finanzierung seiner hohen Ausgaben überschätzt. Auch die Aktien des Konkurrenten Nebius fielen um etwa 15 Prozent.
Der Schmerz hat sich auch auf Anleihen ausgebreitet, die zur Finanzierung prominenter Rechenzentren emittiert wurden. Die Preise von Anleihen für Projekte, bei denen Meta, Nvidia, Oracle und andere Mieter werden sollen, sind in den letzten Wochen weit unter den Nennwert gefallen. All dies bedeutet steigende Unsicherheit darüber, wie die Renditen aus Billionen von Dollar an KI-Ausgaben aussehen werden – ein großer Teil davon ist hochgradig zirkulär, da Kunden und Lieferanten sich gegenseitig finanzieren. In vergangenen Epochen finanzgetriebenen Wachstums traten viele Warnsignale in den Kreditmärkten auf. Man muss nicht sehr suchen, um sie jetzt zu finden.
Weitere Themen aus dem Due-Diligence-Briefing
Neben den KI-Turbulenzen bewegt die Branche eine Reihe weiterer Entwicklungen. Die britische Labour-Regierung versuchte, UBS dazu zu überreden, seinen Hauptsitz und die Börsennotierung nach London zu verlagern, falls die Bank wegen strenger neuer Kapitalvorschriften aus der Schweiz abziehen sollte. Bankenberater im Zusammenhang mit Apollos Übernahme von easyJet für 5,7 Milliarden Pfund erhalten Gebühren von 334 Millionen Pfund – damit wird der Flugzeugdeal zu einer der lukrativsten Übernahmen in der City in diesem Jahr.
Ein anderes Bild zeigt sich im Sportgeschäft. Josh Wander, Mitbegründer des Investmentunternehmens 777 Partners, bekannte sich am Donnerstag in einem Bundesgericht in Manhattan schuldig. Staatsanwälte werfen ihm vor, Kreditgeber und Investoren um fast 500 Millionen Dollar betrogen zu haben – unter anderem durch Dokumente, die mit Microsoft Paint manipuliert worden waren. Die Anklageschrift wirft Fragen zu Kreditstandards in undurchsichtigen Bereichen des Private Credit auf.
Auch der englische Fußball kämpft mit finanziellen Verwerfungen. Manchester City wurde dafür befunden, seine finanzielle Position künstlich um mehr als 900 Millionen Pfund aufgebläht zu haben. Der Regulator warnte, steigende Schulden würden den englischen Fußball „am Rande einer finanziellen Katastrophe" bringen. Private-Credit-Fonds bringen nun neue Instrumente ins Spiel: sogenannte Squad-Value-Loans, die nach dem Wert des Spielerkaders eines Vereins bemessen werden.