KI-Handel vor entscheidendem Moment: Santoli sieht Chancen und Risiken
Der S&P 500 pendelt seit Monaten, während KI-Aktien stark schwanken – Mike Santoli analysiert die Aussichten.
Der KI-Handel steht nach Einschätzung von Mike Santoli, Autor des CNBC-Formats „Market Memo", kurz vor einem entscheidenden Moment. Der Marktstratege beschreibt eine Phase, in der sich der Boom rund um Künstliche Intelligenz entweder erholen oder in eine ungesunde Stagnation abgleiten könnte. Entscheidend sei dabei vor allem der Faktor Zeit, denn die Grenze zwischen einer erholsamen Pause und einer schädlichen Seitwärtsbewegung verläuft fließend. Es sei nicht immer einfach, zwischen Widerstandsfähigkeit und Erschöpfung zu unterscheiden.
Der S&P 500 bewegt sich seit Monaten ohne klare Richtung. Zuletzt fiel der Index auf Niveaus zurück, die er erstmals am 1. Juni erreicht hatte. In den vergangenen drei Monaten notierte er fast ausschließlich innerhalb der Spanne, die er während einer schwungvollen Zweitage-Rallye vom 3. bis 4. August durchlief. Die ehemaligen Führungsaktien des KI-Handels, abgebildet im iShares AI Innovation ETF, brachen um 35 Prozentpunkte gegenüber dem gleichgewichteten S&P 500 ein, gewannen die Hälfte dieses Verlusts zurück und gaben anschließend den Großteil des Aufschwungs wieder ab.
Dieser ständige Wechsel aus Testen, Umschichten und Neubewertung hat taktisch betrachtet auch Gutes bewirkt. Er schuf kurzfristige Auswaschungsbedingungen in Halbleitern und anderen früheren Momentum-Aktien aus dem Bereich der KI-Hardware. Gleichzeitig mussten die zyklischen Segmente des Marktes – von Konsumgütern des täglichen Bedarfs über Industrieunternehmen bis hin zu Banken – doppellige Rücksetzer verkraften. Steigende Staatsanleiherenditen und hohe Ölpreise dämpfen die Wachstumserwartungen. Aktieninvestoren zeigen eine klare Präferenz für Qualität und defensive Werte, während die Schuldmärkte Wachstumskapital strenger rationieren und damit die Hürdensätze für marginalere Kreditnehmer im Bereich der KI-Rechenzentren erhöhen.
Verschobene Marktbeziehungen
Dabei haben sich einige vertraute Intermarket-Beziehungen strukturell verändert. Die Renditen von US-Staatsanleihen bewegen sich nicht mehr eng korreliert mit dem Ölpreis: Die Renditen sind deutlich von ihren Höchstständen gefallen, während Rohöl weiterhin über 100 US-Dollar pro Barrel notiert. Auch die frühere inverse Korrelation des S&P 500 mit den Staatsanleiherenditen hat sich gelockert. Der Kaufdruck im Anleihemarkt scheint stärker mit Störungen beim KI-Ausbau verbunden zu sein, die die großen Technologiekonzerne ausgebremst haben.
Die Aktienabteilung von Goldman Sachs bemerkte am Wochenende eine „Händlererschöpfung". Als Begründung nannte sie unter anderem, dass der Warenkorb der Momentum-Faktor-Aktien im Jahr 2026 bereits 30 Mal an einem einzigen Tag um mindestens 5 Prozent schwankte – häufiger als in jedem anderen vollständigen Jahr, einschließlich der Crash-Jahre 2000, 2009 und 2020. „Ich bin mir nicht sicher, ob wir noch mehr Umkehrungen der thematischen Skripte verkraften können", zitiert Santoli aus dem Haus.
Verwirrung und Stress können die Positionierung langfristig jedoch zum Guten wenden. Der Sentiment- und Positionscomposite, den John Kolovos von Macro Risk Advisors wöchentlich erhebt, nähert sich laut dem Strategen einem „fetten Pitch" für einen taktischen Aufschwung. Nach den meisten Maßstäben haben Hedgefonds ihre Hebelwirkung und ihr Engagement im Technologiesektor radikal reduziert. Das breite institutionelle Engagement in Tech liegt nach Angaben der Deutschen Bank nicht weit über den Tiefständen des Iran-Kriegs. Die Bank ergänzt, dass „die letzten beiden höheren Umkehrungen im Tech-Sektor mit starken Gewinnmitteilungen einhergingen".
Genau ein solches Szenario zeichnet sich ab, während die Mega-Cap-Cloud-Plattformen Alphabet, Amazon und Microsoft in dieser Woche ihre Ergebnisse veröffentlichen. Zusätzlich dürfte die Angst vor der KI-Finanzierung etwas nachlassen. Die IPO-Einreichung von Anthropic zeigte gute operative Kennzahlen und 100 Milliarden US-Dollar an Bargeld vor Einziehung der IPO-Erlöse. Hinzu kommen Blackstones Finanzierung für SpaceX-Capex sowie Broadcoms Planung von 63 Milliarden US-Dollar zur Finanzierung von Chips für Anthropic.
Privatanleger kaufen konsequent Dips
Ein beharrlicher Ausreißer gegenüber den Belegen für eine Zurückhaltung der Investoren bleibt der unermüdliche Einkauf durch Privatanleger – selbst bei den am schlechtesten aussehenden Tech-Charts. Scott Rubner, Leiter der Equity- und Equity-Derivates-Strategie bei Citadel Securities, schrieb am Freitag nach dem unangenehmen Tech-Verkauf am Donnerstag: „Trotz Kommentaren mehrerer Sell-Side-Banken, die eine Kapitulation der Privatanleger nahelegten, zeigten unsere Plattformdaten das Gegenteil." Der Retail-Orderflow, den Citadel als einer der größten Market Maker abwickelt, offenbarte extremen Dip-Kauf in gehandelten Halbleiter-ETFs, Micron, Meta und anderen stark betroffenen Namen.
Das deckt sich mit Daten von Robinhood. Laut Sherwood Media stürmten dessen Händler am Freitag in Bloom Energy, als die Aktie um 11 Prozent fiel – mit der zweithöchsten Tagesnettokaufzahl in der Geschichte des Titels. Zwar ist dieses Verhalten auf gewisser Ebene beeindruckend, doch aggressiver Kauf bei schwerer Schwäche korrelierte in der Vergangenheit typischerweise nicht mit wichtigen Markttiefs. Citadels Daten zeigen, dass die Tiefs Ende März und Ende Juli entstanden, als Privatanleger panisch ausstiegen und ein bis zwei Wochen lang Nettoverkäufer waren. Das schließt eine gewisse Erleichterung in hart getroffenen Marktsegmenten nicht aus, begrenzt aber wahrscheinlich, wie stark oder dauerhaft eine Rallye ausfallen kann.
Kolovos formuliert die Lage so: „Sentiment und Breite geben uns endlich etwas Positives, und ein ‚fetter Pitch' könnte sich nähern, aber die Makroökonomie muss mitspielen. Unsere Studien zeigen, dass sich verbessernde Impulse unter engen Finanzierungsbedingungen historisch enttäuschende Renditen ergeben und den Markt gefährlich anfällig für Links-tail-Ergebnisse oder Marktkorrekturen gemacht haben."
Bewertungskonvergenz zwischen Staples und Tech
Santoli selbst bleibt aus größerer Perspektive wachsam. Seit Start des Newsletters spürt er Spätzyklus-Zittern: engere Marktführerschaft, die Unwilligkeit der Investoren, für schnelles Gewinnwachstum Aufschläge zu zahlen, eine flacher werdende Yield-Kurve und knapper werdende Kreditmärkte. Der Iran-Krieg und seine makroökonomischen Störungen haben seiner Einschätzung nach verhindert, dass das KI-Thema vollständig in den Blasenmodus übergeht; die Übertreibung blieb auf Halbleiter und verwandte Gruppen beschränkt. Anleihen bieten Anlegern nun einen nützlichen Rendite-Puffer gegen konzentriertes Aktienkursrisiko.
Bemerkenswert ist die Konvergenz der Bewertungen zwischen Basiskonsumgütern und Technologie. Procter & Gamble, seit Langem die Klasse der Konsumgüterindustrie und Inbegriff von Qualitätsmanagement, wird inzwischen höher bewertet als Alphabet. Für Anleger der aktuellen Generation mag das pervers erscheinen, doch es gab Zeiten, in denen Staples einen Premium für Stabilität und dauerhafte Marken forderten, während Technologie als zyklisch und launisch galt. Ob diese Kreuzung im Kurs-Gewinn-Verhältnis als Wiederherstellung der richtigen Weltordnung oder als Kaufsignal für Alphabet-Aktien erscheint, ist laut Santoli das Maß dafür, welche Art von Investor man ist. Ein Artikel von Dario Perkins von TS Lombard, der als ernüchterndes Gedankenexperiment beschreibt, wie der KI-Boom seine eigene unangenehme Blasenbildung ausbrütet, hat in den vergangenen Tagen starke Beachtung gefunden.