KI-Anleger wetten auf Verlangsamung der Hyperscaler-Investitionsausgaben
Aktive Fondsmanager reduzieren Chip-Positionen und setzen stattdessen auf Microsoft, Amazon und Alphabet selbst.
Die parabolische Rallye bei KI-Chip-Herstellern gerät ins Stocken. Angesichts von Bewertungsbedenken und Zweifeln an der Nachhaltigkeit der Rekordumsätze positionieren sich einige Anleger bereits still und leise für eine Verlangsamung des fast eine Billion US-Dollar schweren KI-Investitionsbooms – und das könnte ausgerechnet den Hyperscalern zugutekommen, die die Rechnung tragen.
In den vergangenen zwei Jahren dominierte der gegenteilige Trend: Investoren flossen massiv in Halbleiter- und Infrastrukturunternehmen, in der Erwartung, dass Microsoft, Amazon, Alphabet und Meta ihre Ausgaben für den Ausbau von Rechenzentren weiter beschleunigen würden. Doch diese Ausgaben scheinen sich nun abzuflachen. UBS schätzt, dass die Investitionsausgaben (Capex) der Hyperscaler in diesem Jahr zwar noch um 76 Prozent auf 673 Milliarden US-Dollar steigen werden – im nächsten Jahr jedoch nur noch um 25 Prozent und bis 2028 lediglich um 6 Prozent.
Fondsmanager bauen Chip-Positionen ab
Einige aktive Manager haben ihr Engagement in Chip-Aktien bereits reduziert und stocken stattdessen Anteile an den Hyperscalern selbst auf, die deutlich hinter der Rallye der Chiphersteller zurückgeblieben sind. Zudem kaufen sie Software-Aktien sowie Sektoren, von denen erwartet wird, dass sie von der KI-Einführung profitieren – etwa Finanzwerte und das Gesundheitswesen.
„Sobald sie aufhören, ihre Investitionsausgaben zu erhöhen, wird das definitiv eine Entlastung für die Hyperscaler und ein negatives Signal für die Halbleiterindustrie sein", sagte Alexis Bossard, globaler Aktien-Portfoliomanager bei Edmond de Rothschild Asset Management. Er hat seine Positionen in Halbleiteraktien bereits abgebaut, da er diese im Verhältnis zu den Erwartungen für zu teuer hält. Bossard hat seine Positionen in Amazon erhöht und bevorzugt Bereiche wie Flüssigkeitskühlung, Cybersicherheit und ausgewählte Softwareunternehmen. „Wir sind bei Halbleitern derzeit massiv untergewichtet", so Bossard.
Der Philadelphia Semiconductor Index, zu dessen wichtigsten Titeln Nvidia, Broadcom, Micron, ASML und TSMC gehören, hat sich im vergangenen Jahr mehr als verdoppelt – selbst nach einem Rückgang von fast 18 Prozent gegenüber seinem Höchststand im Juni. Im Vergleich dazu stieg der gleichgewichtete S&P 500 um 11 Prozent und der KI-arme europäische STOXX 600 um 8 Prozent. Die Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern im Juli ergab, dass 82 Prozent Halbleiter als den am stärksten überlaufenen Trade betrachteten, während niemand angab, im Sektor short positioniert zu sein.
Kapitalmarktdruck könnte Ausgabenwachstum bremsen
Alberto Conca, CIO bei LFG+ZEST, hat seine Positionen bei Speicherchip- und Ausrüstungsherstellern drastisch reduziert, während er Positionen bei Hyperscalern und Gesundheitsaktien aufbaute. Er untermauerte diese Einschätzung durch den Kauf von Put-Optionen auf ausgewählte Halbleitertitel. „Der Cashflow wird allmählich fast vollständig durch die Investitionsausgaben aufgezehrt", sagte Conca und argumentierte, dass die Hyperscaler bei der Ausgabendynamik disziplinierter werden müssten.
Nachdem die Hyperscaler den anfänglichen KI-Ausbau aus eigenen Mitteln finanziert haben, greifen sie zunehmend auf externe Finanzierungen zurück. Der Markt für Unternehmensanleihen hat in diesem Jahr Emissionen von Big-Tech-Unternehmen in Milliardenhöhe absorbiert. Torsten Slok, Chefökonom bei Apollo, stellt jedoch fest, dass die Deckungsgrade – ein Maß für die Nachfrage der Anleger nach den angebotenen Anleihen im Verhältnis zum Angebot – im Juli auf unter 2 gefallen sind, nachdem sie im Februar noch bei fast 5 gelegen hatten. Im Juni warnte die in Basel ansässige Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ), dass Enttäuschungen bei den Renditen einen plötzlichen Rückzug der Finanzierung auslösen und den Capex-Boom in einen langwierigen Einbruch verwandeln könnten.
Vor diesem Hintergrund weist Empirical Research auf ein wachsendes Missverhältnis zwischen dem moderateren Capex-Wachstum und den hochgesteckten Umsatzerwartungen für Chiphersteller und andere Anbieter von KI-Infrastruktur hin. „Entweder muss der Investitionspfad der Hyperscaler erneut nach oben korrigiert werden, oder das für ihre Zulieferer eingeplante Umsatzwachstum muss von anderer Stelle kommen", hieß es.
Widerstand gegen Rechenzentren wächst
Zunehmender lokaler Widerstand gegen US-Rechenzentren könnte das Ausgabenwachstum ebenfalls bremsen. Empirical schätzt, dass etwa 70 Prozent der Projekte auf einen gewissen Grad an Ablehnung stoßen. New York war der erste US-Bundesstaat, der den Bau großer neuer Rechenzentren stoppte und ein einjähriges Moratorium verhängte. Es wachsen die Sorgen, dass die Anlagen, die den KI-Boom vorantreiben, die Stromkosten in die Höhe treiben, die Wasservorräte belasten und die lokalen Gemeinden überfordern.
Madeleine Ronner, Senior-Portfoliomanagerin bei der DWS, erwartet hingegen, dass die Kommentare der Hyperscaler während der Berichtssaison weitere Investitionen stützen werden. „Die Überraschung wäre, wenn es nicht so wäre", sagte sie und merkte an, dass die Prognosen der Buy-Side für die Ausgaben im Jahr 2027 deutlich über den Schätzungen der Analysten liegen. Die DWS hat nach dem starken Lauf einige Gewinne bei Halbleiteraktien mitgenommen, bleibt aber im Sektor übergewichtet.
Dennoch bleibt der Appetit der Anleger auf KI-Infrastruktur insgesamt groß. Daten von Morningstar zeigen, dass auf Chips spezialisierte Fonds bis Mai Rekord-Nettozuflüsse von 10 Milliarden US-Dollar verzeichneten. Jurrien Timmer, Director of Global Macro bei Fidelity Investments, sagt, dass die Nachfrage nach Rechenkapazität robust sei und sich die jüngste Volatilität als eine weitere Marktbereinigung erweisen könnte. Er verglich die jüngsten Rücksetzer mit den periodischen Korrekturen während früherer Tech-Booms und stellte fest, dass führende Aktien während der Internet-Rallye Ende der 1990er Jahre wiederholt Rückgänge von 20 bis 30 Prozent erlitten, bevor sie ihren Aufstieg fortsetzten. „Die KI-Story ist bekannt, sie hält an, und die Gewinne stützen den Trend weiterhin", sagte Timmer. Dennoch plädiert er für Diversifikation: „Ich möchte am Boom teilhaben, aber ich möchte mich auch absichern, falls der Boom übertrieben ist."