Anthropics Weg zur Nasdaq wird holpriger: KI-Ausgaben belasten Partner
Nach dem IPO-Prospekt belasten schwache Quartalszahlen von Microsoft, Google und Amazon die Stimmung vor dem möglichen Rekordbörsengang.
Anthropic hat sich für die Vorstellung seines Börsenprospekts eine schwierige Woche ausgesucht. Nur wenige Tage nach der Veröffentlichung am Montag legten mehrere wichtige Partner des KI-Unternehmens ihre Quartalszahlen vor – darunter Microsoft, Google und Amazon. Diese Ergebnisse gossen zusätzliches Wasser auf die Mühlen der bereits bestehenden Marktzweifel am Ausbau der künstlichen Intelligenz und damit an den Aussichten für einen der am heißesten gehandelten Börsengänge der vergangenen Jahre.
„Alle stecken noch voll in der KI-Strategie, aber alles Drum und Dran hat diese Woche eine interessante Wendung genommen“, sagte Daniel Newman, CEO der Futurum Group, am Freitag im Interview mit CNBC. Die Ergebnisse der Hyperscaler hätten „Augenbrauen hochgezogen“ und einen neuen Gegenwind am Markt erzeugt, der mit „größerem Zweifel an der Kapitalstruktur“ verbunden sei, so Newman weiter.
In seinem am Montag veröffentlichten Prospekt wies Anthropic für das erste Halbjahr einen Nettoverlust von 80 Milliarden US-Dollar aus. Hinzu kommen Verpflichtungen zur Bereitstellung von Rechenleistung im Wert von mehreren hundert Milliarden US-Dollar sowie mehr als 90 Seiten mit Risikohinweisen. Auf die Finanzkennzahlen des dritten Quartals warten Anleger weiterhin. Unabhängig vom aktuellen Marktstatus muss sich das Unternehmen mit einer skeptischen Investorenbasis auseinandersetzen, während es in den kommenden Wochen einen potenziell rekordverdächtigen Börsengang anstrebt. Für eine Stellungnahme war Anthropic zunächst nicht zu erreichen.
Die Hyperscaler senken ihre Investitionsprognosen
Microsoft, Google und Amazon hatten in den vergangenen Jahren ein regelrechtes Ausgabenrausch erlebt, um der stark steigenden Nachfrage nach KI-Infrastruktur gerecht zu werden. In dieser Berichtssaison gaben jedoch alle drei Capex-Zahlen oder Prognosen bekannt, die unter den Schätzungen der Analysten lagen. Microsoft senkte seine Capex-Prognose für das Jahr auf 170 Milliarden US-Dollar, nach zuvor 175 Milliarden US-Dollar. Alphabet behielt seine Guidance von bis zu 205 Milliarden US-Dollar bei, Amazon bestätigte eine Prognose von rund 220 Milliarden US-Dollar.
„Bisher war es eine hässliche Berichtssaison für die Tech-Industrie“, schrieb Jonathan Krinsky, Managing Director bei BTIG, in einem Bericht vom Donnerstag. Er beschrieb die Folgen als „The Tech-sas Chainsaw Massacre“ und fügte hinzu, die Schwäche in diesem Sektor sei zu groß, um sie vom Markt ignorieren zu können.
Der Free Cash Flow wird für die Konzerne zum Problem
Besonders deutlich wird die Verschiebung bei der Cash-Generierung. Amazon verzeichnete im zweiten Quartal in Folge einen negativen Free Cash Flow und wies für den Zeitraum der vergangenen zwölf Monate einen Abfluss von 42,4 Milliarden US-Dollar aus. Google meldete einen negativen Free Cash Flow von 9,1 Milliarden US-Dollar – einer der Gründe, warum die Aktie am Donnerstag um fast 13 Prozent einbrach und damit das schlechteste Ergebnis ihrer Geschichte verzeichnete. Microsoft hielt mit 18,6 Milliarden US-Dollar zwar einen positiven Free Cash Flow, dieser sank jedoch im zweiten Quartal in Folge deutlich. Der Konzern kündigte am Donnerstag Pläne an, Anleihen im Wert von 25 Milliarden US-Dollar zu emittieren, um zusätzliche Finanzierungsquellen für den Infrastrukturausbau zu erschließen.
„Plötzlich heißt es: ‚Wir können das nicht mehr aus dem Free Cash Flow finanzieren‘“, sagte Newman. „Die Sorge ist, dass im Grunde kein Unternehmen mehr in der Lage ist, dies mit den eigenen Geschäftsfähigkeiten zur Generierung von Cashflows zu stemmen. Das wird zunehmend alarmierend.“
Zusätzlich wuchsen in dieser Woche die Sorgen um die finanzielle Gesundheit von Neoclouds wie CoreWeave und Nebius. Diese sehen sich mit steigenden Kreditkosten und einem Mangel an Kreditgebern konfrontiert, während sie gleichzeitig aggressive KI-Ausbaustrategien verfolgen. Anthropic bezieht einen Großteil seiner Kapazität von Amazon, Google und SpaceX, ist jedoch zusätzlich auf Neoclouds angewiesen, um bestimmte Rechenleistungen zu erhalten – ein Beleg dafür, wie sehr das Unternehmen darum kämpft, sich so schnell wie möglich auszudehnen. „Es ist eine großartige Technologie, sie scheint Dinge zu tun, die wir uns nie hätten vorstellen können, aber wie übersetzt sich das dann in ein lebensfähiges Geschäftsmodell?“, fragte David Hsu, Professor an der Wharton School der University of Pennsylvania.
Am Markt schlug sich die Stimmung nieder. Der Nasdaq Composite verzeichnete seine erste dreiwöchige Verlustserie seit März, nachdem er am Freitag um 2,9 Prozent eingebrochen war. Nvidia, dessen Grafikprozessoren den KI-Boom angetrieben haben, notierte im Takt mit dem gesamten Halbleitersektor niedriger, nachdem Intel eine schwache Prognose veröffentlicht hatte und der Aktienkurs des Unternehmens auf den stärksten Rückgang seit den 1970er Jahren fiel.
Das Cloud-Wachstum bleibt ein starker Rückenwind
Trotz aller Kapitalmarktsorgen bleibt die operative Nachfrage nach KI ungebrochen. Microsoft, Google und Amazon vermeldeten allesamt Cloud-Wachstumswerte, die die Schätzungen der Analysten übertrafen, wobei der Umsatz im Geschäftsbereich von Google im Vergleich zum Vorjahr mehr als verdoppelt wurde. Oracle, einer der größten Ausgabenverwalter für KI-Rechenzentren, erklärte an seinem Investor Day am Mittwoch, zusätzliche Fundraising-Maßnahmen in den kommenden Jahren auf 20 Milliarden US-Dollar begrenzen zu wollen und in der zweiten Hälfte des nächsten Geschäftsjahres cashflow-positiv zu werden. Analysten von Citizens schrieben in einem Bericht vom Donnerstag, die Ankündigung habe „die größte Angst der Investoren zerstreut – nämlich die Befürchtung, dass die Finanzierung des enormen KI-Infrastrukturausbaus eine unbegrenzte Erhöhung der Schulden- und Eigenkapitalausgabe erfordern würde“.
Die Aufmerksamkeit richtet sich damit wieder von den Hyperscaler-Zahlen auf Anthropic. Anleger müssen einschätzen, wie viel Risiko sie eingehen wollen und zu welchem Preis. Der IPO-Markt ist weitgehend eingefroren, seit SpaceX im Juni einen Rekord-Börsengang absolvierte. Der Biometrie-Ringhersteller Oura, der australische KI-Rechenzentrumsbetreiber Firmus und die US-Tochtergesellschaft Solidigm von SK Hynix haben ihre Pläne für einen Börsengang kürzlich verschoben oder aufgegeben. Nscale, ein Neocloud-Anbieter, der im September einen IPO beantragt hatte, hat seinen Prospekt seit Wochen nicht aktualisiert, ebenso wenig wie SB Energy von SoftBank.
Bei Anthropic sei die FOMO – die Angst, etwas zu verpassen – angesichts eines potenziell „generationenprägenden“ Unternehmens real, und der Prospekt sei „sehr beeindruckend“, so Newman. Er zeige ein jährliches Umsatzwachstum von 1.300 Prozent, eine Nettoumsatzretention von 900 Prozent und eine implizite Bruttomarge von 85 Prozent. „Anthropic ist derzeit der IPO-Markt“, sagte Newman. „Ich denke, Unternehmen müssten extrem vorsichtig, wenn nicht sogar fahrlässig handeln, wenn sie tatsächlich in dieser Zeit an die Börse gehen wollten.“