Anthropic-IPO: Was die Risikofaktoren im Prospekt wirklich verschweigen
Die FT analysiert, warum der Risikofaktor-Abschnitt im Anthropic-Prospekt mehr verschweigt als offenbart.
Der Abschnitt „Risikofaktoren" in einem Börsenprospekt ist für manche Anleger die erste Anlaufstelle, für andere die letzte. Im Fall des KI-Labors Anthropic dürfte er besser lesbar sein als bei den meisten anderen Unternehmen – dank einer drastischen Warnung: Die eigenen Produkte könnten die Menschheit auslöschen. Doch genau diese Warnung verdeckt, was Anleger wirklich wissen müssten.
Roula Khalaf, Herausgeberin der Financial Times, widmet sich in ihrem wöchentlichen Newsletter dieser Frage. Ihre Analyse macht deutlich, dass die Praxis, Risiken einer neuen Aktie zunächst in der Vor-IPO-Einreichung und später in den Jahresberichten aufzulisten, ein klassisches Beispiel dafür ist, wie gute Absichten ins Gegenteil verkehrt wurden.
In den USA sind solche Offenlegungen seit den 1960er Jahren verpflichtend. Durch eine Kombination aus behördlichen Vorgaben und der Angst vor Klagen haben sie sich jedoch vervielfacht. Microsoft kam 1986 mit weniger als zwei Seiten aus. SpaceX erstreckte sich in diesem Jahr auf 38 Seiten. Uber füllte 2018 bereits 50 Seiten.
Die Details
Anthropic könnte das erste Unternehmen sein, das vor dem menschlichen Aussterben als potenziellem Faktor bei einer Bewertung von 4,2 Billionen Dollar warnt. Seltsame Warnungen sind in Prospekten allerdings keine Seltenheit. Das Labortestunternehmen Charles River weist auf das Risiko der Übertragung „neuer Krankheitserreger" hin. Die Medienholding TMTG von Präsident Donald Trump warnte 2024, das Unternehmen könnte „erheblich benachteiligt" sein, sollte ihr Gründer hinter Gittern landen. Kernenergieunternehmen müssen unweigerlich auf das Undenkbare hinweisen.
Ist die Vernichtung aller Menschen ein Risiko, das es wert ist, erläutert zu werden? Wenn es dazu kommt, wird niemand mehr übrig sein, der klagen kann – also vielleicht nicht. Doch der Hinweis auf das apokalyptische Potenzial von KI ist dennoch hilfreich, da Anwälte möglicherweise mit Klagen um sich werfen, wenn Gesetzgeber aufgrund solcher existenziellen Ängste strenge, gewinnmindernde Auflagen für das Geschäftsmodell von Anthropic erlassen.
Die eigentliche Frage für alle, die Anthropic-Aktien kaufen möchten, lautet: Wird das Unternehmen Geld verdienen? In dieser Hinsicht ist die IPO-Einreichung bestenfalls nur mäßig nützlich. Anthropic wird, wie alle Unternehmen, wahrscheinlich darauf verzichten, die Prognosen seiner Führungskräfte für Umsatz und Gewinn offenzulegen. Stattdessen werden rückwärtsgewandte Kennzahlen berichtet, die aufgrund der schnellen Veränderungsrate fast nutzlos sind.
Der Umsatz im vergangenen Jahr lag bei 4,6 Milliarden Dollar, wie die FT berichtete; bereits in diesem Jahr betrug seine Laufzeitrate im Juli 4,65 Milliarden Dollar. Diese Lücke ist das Ergebnis einer juristischen Eigenart: Unternehmen genießen Schutz vor rechtlicher Haftung, wenn sie Prognosen einmal öffentlich gemacht haben – vorausgesetzt, sie handeln in gutem Glauben. Vorher besteht dieser Schutz nicht.
Forscher der Arizona State University, der University of North Carolina, der University of Washington und der University of Michigan stellten fest, dass ein Drittel der börsennotierten Unternehmen dieses Problem durch verbale Guidance während der vorbörslichen „Roadshow" angegangen ist. Diese beschränkt sich jedoch meist auf grobe Umrisse der profitablen Dauerzustände.
Weitere Erkenntnisse, die Anleger wünschen könnten, aber wahrscheinlich nicht erhalten: Wer sind die beiden Kunden, die im vergangenen Quartal ein Viertel des Anthropic-Umsatzes ausmachten? Und wenn tatsächlich ein Risiko der KI-Apokalypse besteht, wie riskant ist es genau? Anthropic könnte seine Einschätzung der P(doom) berichten, der mathematischen Wahrscheinlichkeit einer Massenvernichtung. Es könnte sogar eine Tabelle bereitstellen, die zeigt, was mit zukünftigen Gewinnen geschieht, wenn dieser Wert steigt oder sinkt – so wie Banken dies häufig bezüglich Zinssätzen tun.
Stattdessen ist damit zu rechnen, dass Anthropic das Schlechteste aus allen Welten bietet: vage Schätzungen seines „total addressable market". Es könnte sogar versuchen, den Konkurrenten SpaceX zu übertrumpfen, der in seiner IPO-Einreichung 28,5 Billionen Dollar bewarb – eine astronomische Zahl, die das 600-fache des Umsatzes darstellt, den Analysten vom Raketenhersteller Elon Musk für dieses Jahr erwarten.
Hintergrund: Was bisher geschah
Bereits am 13.08.2026 berichtete aktien.news, dass Anthropic beim geplanten Börsengang im Oktober mit einer Bewertung von 2 Billionen US-Dollar oder mehr debütieren könnte. Eine solche Bewertung würde Anthropic an SpaceX vorbeischieben und den größten Börsengang aller Zeiten markieren. Die Geldgeber begründeten ihre hohen Erwartungen mit den schnell steigenden Umsätzen des erst fünf Jahre alten Unternehmens.
Am 17.09.2026 berichtete aktien.news, dass sich die Aufmerksamkeit auf einen Teil des Prospekts richtet, den normalerweise niemand liest: den Abschnitt zu den Risikofaktoren. Theoretisch sollen diese potenzielle Anleger darauf hinweisen, was schiefgehen könnte. In der Praxis dienen sie jedoch als Versicherungspolice für den Emittenten und schützen ihn vor rechtlichen Ansprüchen.
Am 19.09.2026 berichtete aktien.news, dass Investoren skeptisch sind, ob das Unternehmen sein außergewöhnliches Wachstumstempo halten kann. Konkurrenz durch OpenAI, preissensible Kunden und grundsätzliche Fragen zur Zukunft der Künstlichen Intelligenz überschatten den geplanten IPO.
Am 21.09.2026 berichtete aktien.news, dass der geplante Börsengang Investoren vor eine beispiellose Herausforderung stellt. Das Unternehmen unter der Leitung von Dario Amodei wird mit einer Bewertung von bis zu zwei Billionen US-Dollar gehandelt und verzeichnet ein rasantes Umsatzwachstum. Gleichzeitig wird die Debatte zunehmend von der Sorge um eine mögliche „KI-Apokalypse" überschattet.
Was das für Anleger bedeutet
Für deutsche Privatanleger, die einen Einstieg bei Anthropic erwägen, liefert die Analyse von Khalaf eine wichtige Einordnung. Der eigentliche Risikofaktor ist die Wahrscheinlichkeit, dass Investoren zu leicht beeindruckt sind und am Ende dramatisch enttäuscht werden. Wer sich auf die spektakulären Warnungen im Prospekt konzentriert, übersieht möglicherweise die entscheidenden betriebswirtschaftlichen Kennzahlen.
Die Konzentration auf wenige Großkunden ist ein Punkt, der Anleger interessieren dürfte: Zwei Kunden machten im vergangenen Quartal ein Viertel des Umsatzes aus. Deren Namen nennt das Unternehmen bislang nicht. Auch die Frage, wie abhängig das Geschäftsmodell von regulatorischen Entscheidungen ist, bleibt offen.
Hinzu kommt die Bewertungsfrage. SpaceX warb in seiner IPO-Einreichung mit einem „total addressable market" von 28,5 Billionen Dollar – das 600-fache des für dieses Jahr erwarteten Umsatzes. Solche Kennzahlen sagen wenig über die tatsächliche Ertragskraft aus. Anleger sollten daher genau prüfen, welche Angaben belegbar sind und welche lediglich der Erzählung dienen.
Ausblick
Anthropic bereitet den Weg an die Börse. Der Börsengang wird im Oktober erwartet, wie aktien.news bereits am 13.08.2026 berichtete. Ob das Unternehmen im Prospekt tatsächlich Angaben zur P(doom) oder zu den beiden Großkunden machen wird, ist offen. Die FT-Analyse geht davon aus, dass Anleger eher vage Marktschätzungen als konkrete Prognosen erhalten werden.
Lex, die Kolumne der Financial Times, versendet jeden Mittwoch einen Newsletter mit zusätzlichen Einblicken, den Highlights der wöchentlichen Kolumnen und Links zu dem, was die Redaktion liest. Premium-Abonnenten der FT können sich dafür anmelden.
Kurz erklärt
- Risikofaktoren: Pflichtabschnitt im Börsenprospekt, der Anleger über mögliche Gefahren für die Aktie informieren soll.
- P(doom): Von Fachleuten verwendete Wahrscheinlichkeitsangabe für ein extrem negatives Zukunftsszenario.
- Total addressable market: Der theoretisch erreichbare Gesamtmarkt eines Produkts oder einer Dienstleistung.
- Roadshow: Vorbörsliche Präsentationsphase, in der Unternehmen Investoren von der Aktie überzeugen.