USA nehmen bis zu einer Billion Dollar kurzfristige Schulden auf
Wall Street erwartet Rekordemissionen von Treasury-Bills – wachsende Abhängigkeit von kurzfristigen Schulden birgt Risiken.
US-Bankhäuser erwarten, dass die USA im kommenden Jahr bis zu einer Billion US-Dollar durch den Verkauf kurzfristiger Treasury-Bills aufnehmen werden. Dies ist Teil einer wachsenden Abhängigkeit von schnell fällig werdenden Schuldtiteln, die Washington anfällig für steigende Zinssätze macht.
Laut Prognosen der Bank of America wird die USA im laufenden Geschäftsjahr bis September 2027 rund 1,07 Billionen US-Dollar aufnehmen, abzüglich der Mittel, die zur Tilgung fälliger Schulden benötigt werden, indem Bills ausgegeben werden. JPMorgan erwartet im Kalenderjahr 2027 eine Bill-Ausgabe von 1,09 Billionen Dollar, während Goldman Sachs 961 Milliarden US-Dollar prognostiziert.
Die zunehmende Fokussierung auf Bills, die innerhalb eines Jahres oder weniger verfallen, erfolgt zu einem Zeitpunkt, zu dem die langfristigen US-Kreditkosten auf das höchste Niveau seit 2007 gestiegen sind. Grund dafür sind die steigende Staatsverschuldung des Landes, die Aufnahme enormer Schuldmengen durch Unternehmen zur Finanzierung des KI-Booms sowie gestiegene Erwartungen der Ökonomen für das Wirtschaftswachstum.
Bessent zwischen den Fronten
Scott Bessent hat versucht, die langfristigen Kreditkosten unter Kontrolle zu halten. Der Schatzmeister stellte überraschenderweise im vergangenen Monat Pläne vor, die Käufe seiner Behörde von 10- bis 30-jährigen Treasuries auszuweiten. Seine Abteilung hat zudem eine Politik fortgesetzt, den Verkauf kurzfristiger Schuldtitel auszuweiten, um die rekordhohen Finanzierungsbedürfnisse der Regierung zu decken – eine Politik, die Bessent seiner Vorgängerin Janet Yellen zuvor kritisiert hatte. Er behauptete, sie habe „die Kontrolle über die Geldpolitik übernommen“ und die „Finanzierungsbedingungen vor der US-Wahl 2024 erheblich gelockert“.
Die Schätzung von BofA würde den Bestand der ausstehenden Bills bis zum nächsten September auf rund 8 Billionen US-Dollar oder 24,3 Prozent der handelbaren Treasury-Schulden erhöhen. Goldman geht davon aus, dass dieser Anteil nächstes Jahr 24,3 Prozent und 2028 24,9 Prozent erreichen wird, was nahe an einem kürzlich während der Pandemie erreichten Höchststand liegt.
Dies steht im Gegensatz zu einem offiziellen Ziel von „rund 20 Prozent im Laufe der Zeit“, das vom Treasury Borrowing Advisory Committee als guter Kompromiss „zwischen Zinskosten und der Volatilität der Schuldenfinanzierung sowie dem Roll-over-Risiko“ festgelegt wurde. In den letzten zwei Jahrzehnten lagen Bills nur in Spitzenzeiten um die Pandemie und die Finanzkrise 2008 über einem Viertel der ausstehenden Schulden. Der längerfristige Durchschnitt seit den 1980er Jahren beträgt 22,4 Prozent.
Experten uneins über Risiken
Mark Cabana, Leiter der US-Zinsstrategie bei BofA, sagte, der Schatzmeister versuche, „Angebot und Nachfrage“ auf dem Staatsanleihemarkt auszubalancieren, riskiere jedoch durch die Ausgabe so vieler kurzfristiger Schuldtitel eine „größere und volatilere“ Zinslast. Adam Josephson von Sakonnet Research teilte diese Einschätzung und sagte: „Je volatiler die Schuldendienstkosten werden.“
Joe LaVorgna, ehemaliger Wirtschaftsberater von Bessent, sah dies jedoch gelassener. Der Anstieg des Anteils der Bills sei „nicht so ein großes Ding“. „Die absoluten Zahlen sehen groß aus, weil die Defizite selbst wirklich groß sind. Aber man sollte es wahrscheinlich als Verhältnis betrachten – in dieser Hinsicht sieht es nach historischen Maßstäben nicht völlig außer Kontrolle geraten aus“, sagte LaVorgna, jetzt Chefökonom für Amerika bei SMBC Nikko Securities.
Ein Regierungsbeamter verwies auf die historische Perspektive: „Seit 1970, als die USA konsistent Haushaltsdefizite verbuchten, lag die Ausgabe von Bills als Anteil an der Gesamtausgabe bei durchschnittlich 24,3 Prozent. Bis zum letzten Monat waren wir bei 22,8 Prozent, unter dem langfristigen historischen Durchschnitt. Und für die aktuelle Trump-Periode liegt der Durchschnitt bei 21,7 Prozent.“
Wachsende Abhängigkeit von kurzfristiger Finanzierung
Regierungen weltweit wenden sich zunehmend kurzfristigen Schuldtiteln zu, die typischerweise niedrigere Kreditkosten aufweisen und weniger empfindlich auf Bedenken hinsichtlich des Umfangs der Ausgabe reagieren als ihre längerfristigen Pendants. Bills mit einer Laufzeit von einem Jahr haben eine Rendite von etwa 4,4 Prozent, verglichen mit etwa 5 Prozent bei US-10-Jahres-Anleihen und 5,3 Prozent bei 30-Jahres-Anleihen.
Der Bedarf an ständiger Refinanzierung der Bills schürt jedoch die Angst vor Risiken, die sich in den US-Staatsfinanzen aufbauen. „Die besondere Fokussierung auf den kurzfristigen Bereich macht uns sehr anfällig für hohe Niveaus an Roll-over-Risiko“, sagte Maya MacGuineas, Präsidentin des parteiübergreifenden Komitees für einen verantwortungsvollen Bundeshaushalt.
Die Federal Reserve kauft große Mengen an Bills – allein in der ersten Hälfte dieses Jahres 250 Milliarden US-Dollar –, was bedeutet, dass die Menge der Nettoausgaben, die vom öffentlichen Markt absorbiert wird, erheblich niedriger ist als die Schätzungen der Banken. Bereitwillige Käufer finden sich zudem in US-Geldmarktfonds mit Vermögenswerten von 8 Billionen US-Dollar. Bessent hat auch Stablecoins als weitere Quelle der Nachfrage nach Bills hervorgehoben.
Herausforderungen bei den Staatsfinanzen
Seit der Ära Joe Bidens hat die Bundesregierung Schwierigkeiten, ihre klaffenden Haushaltsdefizite einzudämmen. Das Congressional Budget Office erwartet, dass das Defizit während ihres 10-Jahres-Prognosehorizonts bei rund 6 Prozent des BIP bleiben wird – mehr als doppelt so hoch wie das Ziel von US-Finanzminister Bessent von 3 Prozent für das Ende von Donald Trumps zweiter Amtszeit.
Bessent hat gesagt, die USA könnten sich durch Wachstum aus ihrer Schuldenberge herauswachsen. „In den USA haben wir kein Einnahmenproblem. Wir haben ein Ausgabenproblem. Also haben wir versucht, die Ausgaben zu begrenzen und dann wachsen wir bei 3 Prozent Wachstum aus dieser Situation heraus“, sagte er Anfang dieses Monats.