Steigende Anleiherenditen verschärfen Europas fiskalische Lage deutlich
Trotz Hoffnungen auf ein Kriegsende bleiben die Anleiherenditen hoch – mit spürbaren Folgen für die Staatsfinanzen in ganz Europa.
Die Anleiherenditen in Europa verharren auf erhöhtem Niveau und belasten die Staatsfinanzen der größten Volkswirtschaften des Kontinents zunehmend. Analysten gehen davon aus, dass die Renditen hoch bleiben werden, da Schäden an der Infrastruktur am Golf die Energiepreise weiter antreiben. Händler wetten darauf, dass steigende Energiepreise die Europäische Zentralbank und die Bank of England zu weiteren Zinserhöhungen zwingen werden.
„Dieser Anstieg der Renditen ist eindeutig negativ für die Staatsfinanzen in Europa", sagte Max Kitson, Stratege für europäische Zinssätze bei Barclays. „Letztlich schlägt sich dies in höheren Zinskosten nieder." Anleiherenditen bewegen sich entgegengesetzt zu den Anleihekursen und bestimmen die Kreditaufnahmebedingungen für Staaten – je höher die Rendite, desto teurer die Refinanzierung.
Konkret zeigt sich die Lage an aktuellen Auktionen: Großbritannien verkaufte zuletzt eine Rekordsumme an 10-jährigen Staatsanleihen mit einer Rendite von 4,916 Prozent – dem höchsten Niveau seit 2008. Frankreich versteigerte Anfang des Monats eine 10-jährige Anleihe mit der höchsten Rendite seit 2011 bei 3,73 Prozent, wie Reuters-Berechnungen zeigen.
Schuldendienstkosten auf Rekordkurs
In den vier größten Volkswirtschaften Europas sind die Schuldendienstkosten nach dem Ausgabenboom während der Pandemie und dem anschließenden Zinsanstieg entweder bereits hoch oder steigen weiter an. Für Großbritannien wurde prognostiziert, dass es im Zeitraum 2026/27 rund 109 Milliarden Pfund (148 Milliarden Dollar) für Nettozinszahlungen ausgeben wird – verglichen mit rund 66 Milliarden Pfund für den Verteidigungshaushalt. Die Zinskosten übersteigen damit die Verteidigungsausgaben deutlich.
Die Kosten für den französischen Staatschuldendienst werden in diesem Jahr auf 59 Milliarden Euro (70 Milliarden Dollar) geschätzt, während sie in Deutschland bei etwa 30 Milliarden Euro liegen. Besonders angespannt ist die Lage in Italien: Laut S&P Global Ratings wurde bereits vor dem Konflikt erwartet, dass Italiens Zinskosten bis 2028 auf 9 Prozent der Einnahmen steigen würden. Für Frankreich wurde ein Anstieg auf mehr als 5 Prozent prognostiziert.
Ein weiterer Belastungsfaktor ist die Fälligkeit bestehender Schulden. Italien muss im Jahr 2026 Schulden im Wert von 17 Prozent des Bruttoinlandsprodukts umschulden, wie Daten von S&P Global Ratings zeigen – verglichen mit 12 Prozent für Frankreich und jeweils 7 Prozent für Großbritannien und Deutschland. Die staatlichen Schuldenverwaltungen werden die Auswirkungen steigender Renditen spüren, wenn sie fällig werdende Schulden zu höheren Zinssätzen ersetzen müssen.
Großbritannien besonders durch inflationsgebundene Anleihen exponiert
Großbritannien ist unter den großen europäischen Volkswirtschaften am stärksten in inflationsgebundenen Anleihen engagiert, die etwa 24 Prozent seines Schuldenstandes ausmachen. Die Auszahlungen für solche Anleihen steigen und fallen mit der Inflation – was sich während des Inflationsschubs nach der Pandemie als besonders kostspielig erwies. Die Nettozinslast Großbritanniens sprang laut dem Office for Budget Responsibility (OBR) von 1,7 Prozent des BIP im Zeitraum 2019/20 auf 4,4 Prozent in den Jahren 2022/23.
Das OBR schätzt, dass ein Anstieg der Inflation um einen Prozentpunkt die Zinskosten in diesem Jahr um etwa 7 Milliarden Pfund erhöhen würde. Dies würde den fiskalischen Spielraum von Finanzministerin Rachel Reeves gegenüber ihren Fiskalregeln in Höhe von 24 Milliarden Pfund erheblich schmälern. Nur wenige Analysten erwarten jedoch eine Rückkehr zu zweistelligen Inflationsraten.
IWF warnt vor Risiken kürzerer Laufzeiten
Die Industrieländer sind dazu übergegangen, Kredite mit kürzeren Laufzeiten aufzunehmen, um von den niedrigeren Zinssätzen kurzfristiger Anleihen zu profitieren. Obwohl dies dazu beigetragen hat, die Zinskosten zu begrenzen, warnte der Internationale Währungsfonds (IWF) in seinem jüngsten Fiskalmonitor vor den damit verbundenen Risiken. „Wenn sich die Schulden auf kürzere Laufzeiten konzentrieren, müssen Regierungen häufiger refinanzieren, was ihre Anfälligkeit für plötzliche Veränderungen der Marktbedingungen oder der Anlegerstimmung erhöht", so der Fonds.
Analysten sehen die Lage dennoch nicht als unmittelbare Krise. „Es ist ein zusätzliches Kopfzerbrechen... aber nicht mehr als das", sagte Andrew Kenningham, Chefökonom für Europa bei Capital Economics. Er betonte, dass vieles davon abhängen werde, wie sich die Energiepreise entwickeln und inwieweit die Regierungen versuchen, die Wirtschaft vor höheren Preisen zu schützen. Die Risiken für ehemalige Krisenländer wie Italien, Spanien und Griechenland seien laut Analysten gesunken, da diese ihre Primärdefizite in den letzten Jahren reduziert haben.