Steigende Anleiherenditen verschärfen Europas fiskalische Probleme erheblich

Die Renditen europäischer Staatsanleihen sind zuletzt sprunghaft angestiegen und treiben die Kreditkosten der Staaten in die Höhe. Das erhöht den Druck auf die fragilen öffentlichen Finanzen des Kontinents – noch bevor sich ein langsameres Wirtschaftswachstum und fiskalische Stützungsmaßnahmen vollständig auswirken. Analysten gehen davon aus, dass die Anleiherenditen erhöht bleiben werden, da Schäden an der Infrastruktur am Golf die Energiepreise weiter hochhalten.

„Dieser Anstieg der Renditen ist eindeutig negativ für die öffentlichen Finanzen in Europa", sagte Max Kitson, Stratege für europäische Zinssätze bei Barclays. „Er schlägt sich letztlich in höheren Zinskosten nieder." Händler wetten darauf, dass ein Anstieg der Energiepreise die Europäische Zentralbank und die Bank of England dazu zwingen wird, die Zinsen in diesem Jahr anzuheben.

Rekordrenditen in Großbritannien und Frankreich

Großbritannien verkaufte zuletzt eine Rekordsumme an 10-jährigen Staatsanleihen mit der höchsten Rendite seit 2008 – bei 4,916 Prozent. Frankreich versteigerte Anfang des Monats eine 10-jährige Anleihe mit der höchsten Rendite seit 2011 bei 3,73 Prozent, wie Berechnungen von Reuters zeigen. Diese Entwicklung verdeutlicht, wie stark sich das Zinsumfeld für europäische Regierungen verändert hat.

Die Kosten für den Schuldendienst sind in den vier größten Volkswirtschaften Europas nach dem Ausgabenboom während der Pandemie und dem anschließenden Zinsanstieg entweder bereits hoch oder steigen weiter an. Prognosen zufolge wird Großbritannien im Zeitraum 2026/27 etwa 109 Milliarden Pfund (rund 148 Milliarden US-Dollar) für Nettozinszahlungen ausgeben – verglichen mit rund 66 Milliarden Pfund für den Verteidigungshaushalt. Das spiegelt den hohen Anteil inflationsgebundener Schulden und die gestiegenen Zinssätze wider.

Auch für andere große europäische Volkswirtschaften sind die Zahlen beachtlich: Die Kosten für den staatlichen Schuldendienst in Frankreich werden in diesem Jahr voraussichtlich 59 Milliarden Euro betragen, in Deutschland rund 30 Milliarden Euro. Bereits vor dem jüngsten Konflikt wurde erwartet, dass Italiens Zinskosten bis 2028 auf 9 Prozent der Einnahmen steigen würden, so S&P Global Ratings. Für Frankreich wurde ein Anstieg auf mehr als 5 Prozent prognostiziert.

Refinanzierungsrisiken unterscheiden sich je nach Land

Die staatlichen Schuldenverwaltungen beschaffen sich kontinuierlich Mittel über die Anleihemärkte und werden die Auswirkungen steigender Renditen spüren, wenn auslaufende Schulden ersetzt werden müssen. Kitson und andere Analysten weisen jedoch darauf hin, dass diese Auswirkungen relativ langsam eintreten. Italien muss im Jahr 2026 Schulden im Wert von 17 Prozent des BIP umschulden, wie Daten von S&P Global Ratings zeigen – verglichen mit 12 Prozent für Frankreich und jeweils 7 Prozent für das Vereinigte Königreich und Deutschland.

„Es ist ein zusätzliches Kopfzerbrechen... aber nicht mehr als das", sagte Andrew Kenningham, Chefökonom für Europa bei Capital Economics. „Vieles wird davon abhängen, was mit den Energiepreisen passiert und zweitens, inwieweit die Regierungen versuchen, die Wirtschaft vor diesen höheren Preisen zu schützen." Die Risiken für ehemalige Krisenländer wie Italien, Spanien und Griechenland sind laut Analysten gesunken, da diese Länder ihre Primärdefizite in den letzten Jahren reduziert haben.

Großbritannien besonders durch inflationsgebundene Anleihen exponiert

Großbritannien ist unter den großen europäischen Volkswirtschaften am stärksten in inflationsgebundenen Anleihen engagiert, die etwa 24 Prozent des Schuldenbestands ausmachen. Die Auszahlungen für solche Anleihen steigen und fallen mit der Inflation – was sich während des Inflationsschubs nach der Pandemie als besonders kostspielig erwies. Die Nettozinslast des Vereinigten Königreichs sprang laut dem Office for Budget Responsibility von 1,7 Prozent des BIP im Zeitraum 2019/20 auf 4,4 Prozent im Zeitraum 2022/23.

Das OBR schätzt, dass ein Anstieg der Inflation um einen Prozentpunkt die Zinskosten in diesem Jahr um etwa 7 Milliarden Pfund erhöhen würde. Das würde den fiskalischen Spielraum von Finanzministerin Rachel Reeves gegenüber ihren Fiskalregeln – der bei 24 Milliarden Pfund liegt – spürbar schmälern.

Hinzu kommt ein strukturelles Risiko: Viele entwickelte Volkswirtschaften sind dazu übergegangen, Kredite mit kürzeren Laufzeiten aufzunehmen, um von den niedrigeren Zinsen für kurzfristige Anleihen zu profitieren. Der Internationale Währungsfonds warnte jedoch, dass dies auch Risiken birgt. „Wenn sich die Schulden auf kürzere Laufzeiten konzentrieren, müssen die Regierungen häufiger refinanzieren, was ihre Anfälligkeit für plötzliche Veränderungen der Marktbedingungen oder der Anlegerstimmung erhöht", so der IWF in seinem jüngsten Fiskalmonitor.