S&P 500 ignoriert hawkische Fed: Bullische Resilienz oder Falle?
Trotz hawkischer Fed-Signale erholen sich die Märkte – steckt mehr dahinter?
Die US-Notenbank hat am Mittwoch eine deutlich straffere Geldpolitik signalisiert – doch die Aktienmärkte zeigen sich erstaunlich unbeeindruckt. Nach einem kurzen Rücksetzer haben die Futures auf den S&P 500 bereits wieder nahezu das Niveau vor der Fed-Entscheidung erreicht. Diese Resilienz wirft die Frage auf: Handelt es sich um den Beginn einer neuen bullischen Phase oder um eine gefährliche Falle für Anleger?
Die Botschaft aus dem jüngsten FOMC-Treffen war eindeutig. Neben der erwarteten Zinserhöhung um 25 Basispunkte zeigte das aktuelle Dotplot-Diagramm, dass die Mehrheit der Fed-Beamten weitere Straffungen bis zum Jahresende erwartet. Zwölf der 18 Entscheidungsträger sehen einen weiteren Anstieg der Leitzinsen, während vier sogar zwei zusätzliche Erhöhungen einplanen. Gleichzeitig hob die Fed ihre Prognosen für Wachstum und Inflation an und senkte ihre Arbeitslosenprognose.
In der Pressekonferenz von Fed-Chef Kevin Warsh gab es wenig, das auf eine besonders restriktive Haltung hindeutete. Er betonte die Bedeutung der Preisstabilität und charakterisierte die jüngste Maßnahme als Reduzierung der „Dosis an Duldung“ – nicht als Schritt in Richtung einer aggressiv restriktiven Politik.
Die Reaktion der Märkte und ihre Treiber
Die Märkte haben entsprechend reagiert. Rund 13 Basispunkte zusätzlicher Straffung sind nun für Oktober eingepreist, bis Dezember steigt dieser Wert auf etwa 32 Basispunkte. Kurz gesagt: Anleger preisen effektiv eine weitere Viertelpunkterhöhung vor Ende des Jahres ein. Die entscheidende Frage ist, warum Aktien diese Nachricht so schnell verdauen konnten.
Ein Teil der Erklärung liegt darin, dass der Druck an anderer Stelle in den Märkten nachgelassen hat. Die Ölpreise sind für die zweite Sitzung in Folge gesunken, während auch die Renditen festverzinslicher Wertpapiere leicht gefallen sind. Doch der wichtigere Faktor ist ein anderer: Die Beziehung zwischen steigenden Renditen und schwächeren Aktien ist nicht immer so einfach, wie es scheinen mag.
Steigende Anleiherenditen erhöhen die Rendite, die Anleger erzielen können, ohne Aktienrisiken einzugehen. Das macht Aktien bei einer gegebenen Bewertung weniger attraktiv. Wenn Anleger mehr von Anleihen verdienen können, verlangen sie im Allgemeinen eine höhere erwartete Rendite von Aktien, um das zusätzliche Risiko zu rechtfertigen.
Gewinne als Gegengewicht zu steigenden Renditen
Doch Bewertungen sind nur eine Seite der Gleichung. Starke Unternehmensgewinne können als Gegengewicht zu steigenden Renditen wirken, indem sie die Gewinne stützen und es Unternehmen ermöglichen, höhere Bewertungen zu rechtfertigen. Dies scheint die eigentliche Dynamik zu sein, die derzeit am Markt wirkt.
Anleger gehen offenbar davon aus, dass die Wirtschaft weiter wachsen kann, ohne in eine stagflatorische Umgebung zu rutschen. Ob sich diese Annahme als richtig erweist, muss sich noch zeigen. Da die Gewinne weiter expandieren, scheint die Profitabilität für Aktieninvestoren derzeit mehr Gewicht zu haben als der Anstieg der Renditen.
Das Risiko einer Stagflation bleibt bestehen
Dieses Gleichgewicht könnte sich jedoch schnell ändern. Eine signifikante Verschlechterung der Wirtschaftsdaten in den kommenden Monaten, kombiniert mit dauerhaft hohen oder steigenden Ölpreisen, würde die Stagflation wieder in den Fokus rücken. Eine solche Kombination wäre für Aktien besonders unangenehm: Schwächere wirtschaftliche Aktivität würde die Gewinnerwartungen untergraben, während höhere Renditen weiteren Druck auf die Bewertungen ausüben würden.
Die Richtung der Ölpreise ist daher besonders wichtig. Idealerweise müssen sie von den aktuellen Niveaus fallen oder zumindest nicht wesentlich steigen. Je länger die Energiepreise hoch bleiben, desto größer wird die Belastung für US-Haushalte. Höhere Benzinpreise lassen den Verbrauchern weniger verfügbares Einkommen und spannen die Haushaltsbudgets allmählich an.
Bisher war dieser Squeeze jedoch nicht stark genug, um die Unternehmensgewinne erheblich zu untergraben oder die breitere Wirtschaft in eine Kontraktion zu treiben.
Technische Perspektive: S&P 500 im Kanal
Aus technischer Sicht ist der S&P 500 Future vom unteren Ende des großen Bereichs zwischen 7576 und 7648 Punkten abgeprallt. Das zuvor widerständige Niveau von 7576 konvergiert auch mit der Unterstützungstrendlinie eines Bullenflags beziehungsweise Bärenkanals, der im Tageschart sichtbar ist. Der Widerstand liegt bei rund 7700 Punkten, der Widerstandstrend des Kanals befindet sich etwas oberhalb dieses Bereichs.
Ein Ausbruch aus dem Kanal wäre bullisch zu werten. Andernfalls ist mit einer fortgesetzten Konsolidierung zu rechnen. Die oben erwähnte Resilienz ist es, worauf Aktieninvestoren derzeit wetten. Wenn die Gewinne weiterhin standhalten, könnte der Markt höhere Renditen und eine hawkische Fed absorbieren. Wenn das Wachstum jedoch zu schwächen beginnt, während der Ölschock anhält, wird die Gleichung erheblich ungünstiger.
Trotz allem Geschehenen gibt es bislang kein bestätigtes technisches Umkehrsignal in Richtung eines Bärenmarktes. Die kommenden Wochen werden zeigen, ob die aktuelle Stärke der Aktienmärkte von Dauer ist oder ob sich die Risiken doch noch durchsetzen.