Nobelpreis für Wirtschaft: Hall und Woodford prägten das Krisenmanagement
Robert E. Hall und Michael Woodford erhalten den Wirtschaftsnobelpreis für New-Keynesianische Modelle, die Zentralbanken weltweit nutzen.
Die amerikanischen Ökonomen Robert E. Hall und Michael Woodford haben in diesem Jahr den Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften gewonnen. Ausgezeichnet wurden sie für die Entwicklung der New-Keynesianischen Modelle, die heute von allen Zentralbanken und Finanzministerien weltweit eingesetzt werden, um die Schwankungen der Konjunkturzyklen abzufedern. Hall lehrt an der Stanford University, Woodford an der Columbia University. Die Bekanntgabe der Preisträger des Wirtschaftsnobelpreises erfolgte am Montag.
Ihre Arbeit half dabei, eine Debatte beizulegen, die durch die Ölkrisen der 1970er Jahre ausgelöst worden war. Damals traf hohe Inflation auf hohe Arbeitslosigkeit – eine Kombination, die viele dazu veranlasste, traditionelle keynesianische Politiken für schädlicher als nützlich zu halten. Hall und Woodford zeigten hingegen, wie die Millionen von Entscheidungen, die Haushalte und Unternehmen treffen, die gesamtwirtschaftlichen Ergebnisse prägen.
„Ganz einfach gibt es keine anderen tragfähigen Alternativen [zu ihren Modellen]“, urteilte die Königlich Schwedische Akademie der Wissenschaften in ihrer Begründung. Die beiden Preisträger hätten geholfen, „ein neues Framework von Grund auf neu zu konstruieren“. Damit ist die Auszeichnung auch eine Würdigung des theoretischen Fundaments, auf dem die unkonventionelle Geldpolitik nach 2008 aufbaute.
Zwei Erkenntnisse mit praktischer Sprengkraft
Halls Durchbruch bestand in dem Nachweis, dass Veränderungen der Konsumausgaben unberechenbar sind. Haushalte handeln auf Basis von Erwartungen über ihre künftigen Einkommen und ändern ihr Verhalten erst, nachdem sie einem nicht vorhersehbaren Ereignis begegnet sind. Damit ließ sich erklären, warum Konsum nicht mechanisch auf Politikmaßnahmen reagiert.
Woodford griff dieses Ergebnis in seinem Buch „Interest and Prices“ aus dem Jahr 2003 auf. Er zeigte, dass auch Unternehmen ihre Entscheidungen an Erwartungen ausrichten – etwa an erwartete Kosten, das Verhalten von Wettbewerbern und künftige Zinssätze. Das Buch gilt heute als Standardwerk für geldpolitische Entscheidungsträger. Laut dem Nobelkomitee hatte es klare praktische Konsequenzen: Es machte „eine klare und glaubwürdige Kommunikation … zu einem wesentlichen Bestandteil ihrer Operationen“.
In der Folge wurde Woodford zu einem kraftvollen Befürworter der sogenannten „Forward Guidance“. Dabei geben Zentralbanken Informationen über den beabsichtigten politischen Pfad, um die Erwartungen der Märkte zu formen und die aktuelle Politik wirksamer zu machen. Moritz Schularick, Präsident des Kieler Instituts für Weltwirtschaft, sagte, die Forschung habe „den Zentralbanken ein Framework gegeben, in dem das, was sie über morgen sagen, genauso wichtig ist wie das, was sie heute tun – weshalb jede Pressekonferenz der EZB nun Wort für Wort gelesen wird“. Er bezeichnete die Auszeichnung als „einen Preis für das Betriebsmanual der modernen Volkswirtschaftslehre“.
Brisante Ehrung in Zeiten des Kurswechsels
Forward Guidance sei „ein wichtiger Teil“ der politischen Reaktion auf die Krise von 2008 gewesen, sagte Woodford auf einer Pressekonferenz nach der Bekanntgabe. Damals hatten die Zentralbanken die Zinssätze nahe an null gesenkt und benötigten dringend neue Instrumente. „Es hat das Problem nicht magisch gelöst, aber es war ein wichtiger Beitrag“, so Woodford. Die von ihm entwickelten Frameworks hätten den Notenbanken zudem geholfen zu verstehen, wie die quantitativen Lockerungsmaßnahmen (Quantitative Easing) in die Realwirtschaft durchschlagen.
Das Echo unter politischen Entscheidungsträgern fiel deutlich positiv aus. EZB-Präsidentin Christine Lagarde sagte, die Preisträger hätten „unser Verständnis erheblich verbessert … und die Grundlagen für eine effektive Politik gestärkt“. Gita Gopinath, ehemalige Chefökonomin des Internationalen Währungsfonds, erklärte, die Forschung habe „die Praxis der Makropolitik transformiert“. Olivier Blanchard, selbst ein prominenter Vertreter der New-Keynesianer, beschrieb Woodfords Buch als „Enzyklopädie“.
Bemerkenswert ist der Zeitpunkt der Ehrung. Die US-Notenbank Federal Reserve unter ihrem Vorsitzenden Kevin Warsh führt derzeit eine umfassende Überprüfung ihrer Kommunikationsstrategie und anderer wichtiger Politiken durch. Warsh, ein langjähriger Kritiker der Forward Guidance, war 2011 von der Fed zurückgetreten – auch aus Widerspruch gegen die damalige Entscheidung von Fed-Chef Ben Bernanke, ein umfangreiches Anleihekaufprogramm zur Senkung der langfristigen Kreditkosten auszuweiten. Seit er Anfang dieses Jahres die Leitung der Fed übernommen hat, signalisiert er eine eher verschlossene Ära und äußert sich nur knapp zu Zinsentscheidungen.
Für Anleger in Deutschland ist diese Konstellation relevant: Die Forward Guidance hat die Erwartungssteuerung zum zentralen Instrument der Notenbanken gemacht. Ändert die wichtigste Notenbank der Welt ihren Kommunikationskurs, verändert das unmittelbar die Reaktionsfunktion der Märkte – und damit auch die Zinserwartungen, die europäische Anleihekurse und den Euro bewegen. Der Nobelpreis würdigt damit ausgerechnet jenes Instrument, dessen Zukunft in Washington derzeit offen ist.