Lone Star CEO Quintin: „Wir betreten jetzt einen anderen Markt“
Der Lone-Star-Chef sieht höhere Zinsen als Wendepunkt für Private Equity – und rechnet mit neuen Chancen im Kreditgeschäft.
Donald Quintin, seit 2024 CEO der Investmentgesellschaft Lone Star Funds, erwartet eine grundlegende Neuausrichtung des Private-Equity-Marktes. Im Interview mit dem FT-Newsletter „Unhedged“ sagte er mit Blick auf das gestiegene Zinsniveau: „Wir betreten jetzt einen anderen Markt.“ Höhere Zinsen dürften demnach länger hoch bleiben und die Annahme unter Druck setzen, dass Wachstum allein die Renditen treibe.
Quintin trat Lone Star 2010 bei und wurde 2024 zum CEO befördert. Zuvor war er bei Merrill Lynch und Salomon Brothers tätig. Das 1995 gegründete Unternehmen investiert in Private Equity, Kreditgeschäfte und Immobilien. Mit Hauptsitz in London ist die Gruppe weltweit vertreten, von Dallas bis Tokio. Laut regulatorischen Einreichungen beliefen sich die verwalteten Vermögenswerte Ende 2025 auf rund 36 Milliarden US-Dollar.
Der Hintergrund der Markteinschätzung: Der S&P 500 ist seit vier Monaten nahezu unverändert. Die Gewinnerwartungen für das kommende Jahr stiegen in diesem Zeitraum um sieben bis acht Prozent, ausgeglichen durch einen Rückgang des Kurs-Gewinn-Verhältnisses von 22 auf 20. Nach Einschätzung des Newsletters ist dies typisch für ein Umfeld, in dem reales Wirtschaftswachstum und Inflation die Zinsen nach oben treiben – künftige Gewinne steigen, während ihre Bewertung wegen des höheren Diskontsatzes sinkt.
Drei Strategien, ein Value-Ansatz
Lone Star bündelt drei Strategien: Buyout, gewerbliche Immobilien und Kreditgeschäfte. Der Fonds startete im Bereich gewerblicher Immobilien während der Savings-and-Loan-Krise, passte sich später der japanischen Bankenkrise an und expandierte nach Europa. Zu Beginn der Finanzkrise wurde das Geschäft aufgeteilt, die opportunistische Strategie später in Kredite und traditionelle Buyouts getrennt. „Doch in allen diesen Strategien bleiben wir dem Value-Investing verpflichtet“, betonte Quintin.
Unter Value versteht der CEO Transaktionen mit überwiegender Asset-Besicherung oder zuverlässigem Cashflow. Man sei diszipliniert beim Einstiegspreis und betrachte Unternehmen, bei denen sich Veränderungen lohnen – die Rendite hänge davon ab, was man zur Verbesserung des Geschäfts tun könne, nicht vom Marktwachstum. Im Fokus stehen komplexe Situationen wie Corporate Carve-Outs oder der Verkauf von Geschäftsbereichen durch globale Konzerne. Solche Fälle erforderten viel Erfahrung, „Muscle Memory“, neue Managementteams und die Behebung technologischer Defizite.
Die echte Alpha-Rendite entstehe entweder durch die Verbesserung der zugrunde liegenden Margen oder durch den Fokus auf den Cashflow, so Quintin. Der breitere Markt habe sich historisch auf Umsatzwachstum oder Multiple-Expansion konzentriert.
Druck auf 2021er-Vintages
Quintin erwartet eine „Trennung im Markt“, die zu einer Rückkehr zu den Grundsätzen der neunziger Jahre führe: Qualität des Geschäfts, Qualität des Managements und realistische Einschätzung des Verbesserungspotenzials. Wenn Geld billig und die Zinsen niedrig seien, hebe „eine steigende Flut alle Boote“. Nun würden hohe Zinsen die Annahme untergraben, dass Wachstum die Renditen antreibe.
Die 2021er-Vintages sieht er unter Druck: Spitzenmultiples, post-pandemisch aufgeblähte EBITDA-Werte und reichlich billiges Schuldgeld, das auf Betriebsebene nicht gegen schwankende Zinsen abgesichert war. Da niemand mit steigenden Zinsen rechnete, manifestierten sich diese Situationen nun als Kreditgelegenheiten – gute Unternehmen, die durch ihre Kapitalstruktur unter Druck geraten. Zugleich sei viel Schuldgeldkapital über Private Credit und den Bankmarkt verfügbar, das Bankensystem im Allgemeinen gesund und reichlich „dry powder“ vorhanden. Einzeltransaktionen von Asset zu Asset seien bereits zu sehen, Portfolioverkäufe dagegen nicht.
Kreditgeschäfte betreibt Lone Star opportunistisch und angesichts der Zyklusposition derzeit nicht mit großem Fokus. Der Kreditzyklus stehe noch früh, doch erste Trends zeichneten sich ab. Quintin rechnet damit, dass sich der Markt zwischen erfahrenen Workout-Teams und jenen trennen wird, die Private Credit ohne entsprechende Expertise zusammengestellt haben. Das Management der Immobilienstrategie betreffe das höhere Zinsniveau ebenfalls, schaffe aber zugleich Chancen, da höhere Zinsen einzelnen Situationen Druck machten. Eine Retail-Verbreitung von Private-Equity-Investments plant Lone Star nicht – sie erfordere erhebliche Infrastruktur.
Als besten Deal seiner Laufbahn nennt Quintin den Erwerb der „Good Bank“ von Novo Banco im Zuge der portugiesischen Rettung. Damals habe es Stimmen für eine Liquidation gegeben. Die Transaktion erforderte erhebliche Arbeit an Bilanz, Struktur und staatlichen Bedürfnissen. Lone Star erwarb 75 Prozent, verbesserte Governance, führte Technologie ein und weitete die Kreditvergabe in Portugal aus – später verkaufte man die Bank an die französische BPCE.