Kommunalanleihen-Fonds bieten steuerfreie Rendite, doch Anleger müssen Risiken beachten
Der jüngste Zinsanstieg drückt die Kurse kommunaler Anleihen und eröffnet einkommensstarken Anlegern attraktive steuerfreie Erträge.
Der jüngste Anstieg der Zinssätze hat die Kurse kommunaler Anleihen (Municipal Bonds) deutlich gedämpft. Für einkommensstarke Anleger eröffnet sich dadurch ein Marktsegment mit besonders attraktiven steuerfreien Erträgen. Dennoch sollten Investoren die damit verbundenen Risiken genau kennen, bevor sie einsteigen.
Kommunale Anleihen verzeichneten im dritten Quartal eine negative Rendite von 6,35 Prozent – das schlechteste Quartal seit 1981, wie der Vermögensverwalter Nuveen mitteilt. Ursache war laut Nuveen überwiegend ein scharfer Zinsanstieg und nicht eine Verschlechterung der Kreditqualität. Da sich Anleiherenditen und -kurse in entgegengesetzte Richtungen bewegen, war die Ertragsgenerierung trotz der Kursverluste gewissermaßen „im Angebot".
Anfang Oktober erreichte die Rendite des Bloomberg Municipal Bond Index 4,78 Prozent. „Was dies unserer Ansicht nach bietet, ist ein sehr gutes Opportunities-Set", sagte Dan Close, Leiter der kommunalen Anleihen bei Nuveen. „Es ist fast unmöglich, den absoluten Boden zu timen, aber wenn man die aktuellen Zinsen einfangen kann, wird man sicherlich dafür bezahlt, abzuwarten."
Steuerfreie Erträge als zentraler Vorteil
Close zufolge kehrt das Thema „higher for longer" – also höhere Zinsen für längere Zeit – in der Geldpolitik zurück. Die Markterwartungen deuten auf eine höhere Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Federal Reserve im Dezember hin. Die Futures-Handelsdaten für Fed-Funds deuten laut dem CME FedWatch-Tool auf eine Wahrscheinlichkeit von rund 71 Prozent hin, dass die politischen Entscheidungsträger ihre Zinsen bei ihrer letzten Sitzung des Jahres anheben werden.
Der jüngste Rückgang bei kommunalen Anleihen ist insbesondere für einkommensstarke Anleger attraktiv. Sie profitieren von der steuerfreien Behandlung auf Bundesebene – und in der Regel auch von einem steuerfreien Status auf staatlicher und lokaler Ebene, sofern der Anleger im ausstellenden Staat lebt. Ein Anleger in der 32-Prozent-Marginalsteuerklasse für die Bundes-Einkommensteuer, der zudem der 3,8-Prozent-Nettoanlageertragssteuer unterliegt, würde durch den Kauf einer kommunalen Anleihe mit einer Rendite von 3,5 Prozent einer steuerpflichtigen Anleihe mit einer Rendite von 5,45 Prozent gleichkommen, so New York Life Investment Management.
Geschlossene Fonds: hohe Ausschüttungen, höhere Komplexität
Es gibt verschiedene Möglichkeiten, diesen Markt zu nutzen. Für Anleger, die auf hohe Renditen abzielen und Volatilität verkraften können, können geschlossene Investmentfonds (Closed-End Funds) eine überzeugende Ertragsgenerierung bieten – allerdings mit einer zusätzlichen Dosis an Komplexität.
Geschlossene Investmentfonds unterscheiden sich in mehrerer Hinsicht von offenen Investmentfonds und börsengehandelten Fonds (ETFs). Erstens haben sie eine begrenzte Anzahl von Anteilen und werden den ganzen Tag über an einer Börse gehandelt, wobei sie zu einem Aufschlag oder Abschlag gegenüber ihrem Nettoinventarwert (NAV) gehandelt werden. Zweitens nutzen sie Hebelwirkung, was die Renditen im Laufe der Zeit steigern kann, aber auch Preisschwankungen einführt – einschließlich der Verstärkung von Verlusten. Drittens sind die Gebühren fast immer höher als die ihrer ETF-Pendants, weil sie aktiv gemanagt werden und die Hebelwirkung die Kosten erhöht. Die Kostenquoten können 1 Prozent überschreiten, und höhere Kosten fressen die Renditen auf.
Anleger in geschlossenen Investmentfonds, die kommunale Anleihen halten, erhalten dennoch monatliche steuerfreie Erträge. Die Ausschüttungen können sich jedoch aus einer Kombination von Zinszahlungen, realisierten Kapitalgewinnen aus dem Verkauf der zugrunde liegenden Beteiligungen und der Rückzahlung von Kapital zusammensetzen. Ein Beispiel ist der Nuveen Quality Municipal Income Fund (NAD) mit einer Ausschüttungsrate von 8,2 Prozent, der zu einem Abschlag von 3,64 Prozent gehandelt wird. BlackRock bietet den MuniHoldings Fund (MHD) an, der eine Ausschüttungsrate von 6,79 Prozent hat und zu einem Abschlag von 9 Prozent verkauft wird.
„Für Kunden, die auf eine reine Einkommensstrategie abzielen und die täglichen Schwankungen des Nettoinventarwerts und des Marktpreises ignorieren können, sind diese Instrumente tendenziell sehr effiziente Fahrzeuge zur Ausschüttung hoher Niveaus steuerfreier Erträge", sagte Close.
Doch Anleger sollten die Kompromisse kennen. „Die meisten unserer Kunden sind Rentner, deren Priorität darin besteht, steuereffiziente Erträge zu generieren und Risiken zu managen", sagte Tyler McConville, CFP und Private-Wealth-Berater bei The Capital Group in Madison, Wisconsin. „Geschlossene Investmentfonds können Ihnen Rendite bieten, beinhalten jedoch Risiken im Zusammenhang mit dem Abschlag zum NAV und der Hebelwirkung, was möglicherweise nicht mit den Zielen jedes einzelnen Rentners übereinstimmt."
Leiter-Portfolios und ETFs als Alternativen
Anleger, die Einfachheit suchen und über das nötige Kapital verfügen, könnten erwägen, ein Portfolio aus gestaffelten kommunalen Anleihen (Laddered Bonds) aufzubauen, um das Risiko steigender Zinssätze zu managen. Eine Staffelung beinhaltet den Kauf von Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten und die erneute Anlage der Erlöse in neue Emissionen, sobald die Bestände reif sind. „Ich kann meine Cash-Bedürfnisse decken und bis zur Fälligkeit halten, und viele Investoren finden das beruhigend", sagte Eileen Olson, CFP und Gründerin von Emerald Wealth auf Daufuskie Island, South Carolina.
Der Haken dabei: Es wird ein beträchtliches Kapitalvolumen benötigt, um ein diversifiziertes Portfolio aus kommunalen Anleihen aufzubauen. Olson schätzt, dass Kunden mindestens 250.000 US-Dollar benötigen.
Für Anleger mit bescheideneren Ersparnissen kann ein ETF Diversifikation bieten. Doch Anleger müssen sich bewusst sein, dass sie Preisschwankungen sehen werden, während sich die Zinsen bewegen, und sollten sich des Zinsrisikos – beziehungsweise der Duration – bewusst sein, wenn sie sich für einen Fonds entscheiden. Vanguard hat einen aktiv gemanagten Core Tax-Exempt Bond ETF (VCRM) mit einer durchschnittlichen Duration von 7,5 Jahren und einer 30-Tage-SEC-Rendite von 4,49 Prozent. Die größten kommunalen Anleihenfonds nach Vermögen umfassen den passiv gemanagten Vanguard Tax-Exempt Bond ETF (VTEB) und den iShares National Muni Bond ETF (MUB).
„Das größere Thema hier ist, dass dies eine interessante Zeit für den kommunalen Anleihemarkt ist", sagte Matthew Wrzesniewsky, Leiter des festen Einkommens-Kundenportfolio-Managements bei Vanguard. Sein Team mag den mittleren Teil der kommunalen Yield-Curve. „Diese Fenster der Gelegenheit haben sich geöffnet, und wir sind noch immer dort", sagte Wrzesniewsky.