KI-Handel spaltet sich: Hyperscaler gewinnen, Neoclouds und Chiphersteller verlieren
Steigende Kapitalkosten und politische Hürden trennen die KI-Gewinner von den Verlierern immer deutlicher.
Künstliche Intelligenz war die treibende Kraft hinter dem aktuellen Bullenmarkt. Doch bei diesem Megatrend zeigen sich erste Risse. Die gesamte Branche stand im vergangenen Monat unter Druck, und die Erwartungen in den verschiedenen Segmenten des KI-Marktes klaffen immer weiter auseinander. Diese Spaltung könnte sich in den nächsten Quartalen noch vertiefen und klare Gewinner sowie Verlierer hervorbringen. Die Zeiten, in denen jedes mit künstlicher Intelligenz verbundene Unternehmen am Aktienmarkt Erfolg haben konnte, neigen sich dem Ende zu.
Der vielleicht größte Engpass für die meisten Unternehmen, die neue Rechenzentren bauen, ist der Zugang zu Kapital. Alphabet, Amazon und Microsoft haben einen Großteil ihres Ausbaus aus dem freien Cashflow ihrer massiven Geschäftsaktivitäten außerhalb des Cloud-Computing finanziert. Alle drei wurden jedoch kürzlich gezwungen, mehr externes Kapital aufzubringen, um ihren Ausbau zu finanzieren, wobei Alphabet und Amazon in den letzten Quartalen einen negativen freien Cashflow auswiesen.
Neoclouds hängen fast vollständig am Schuldenmarkt
Die Neocloud-Unternehmen, die schneller Rechenzentren aufbauen und einfache Infrastruktur als Dienstleistung anbieten, sind dagegen fast vollständig von Schulden abhängig. CoreWeave könnte das schlechteste Beispiel sein. Zum Ende des zweiten Quartals beliefen sich seine Schulden und Leasingverbindlichkeiten auf der Bilanz auf 51,4 Milliarden US-Dollar, während nur 6,4 Milliarden US-Dollar an Bargeld vorhanden waren.
Steigende Zinssätze und sinkendes Vertrauen in die Renditen von KI-Ausgaben haben zu steigenden Kapitalkosten für alle Akteure der Branche geführt. S&P Global hat die Prognose für Meta Platforms kürzlich von „stabil" auf „negativ" herabgestuft, aufgrund der Unsicherheit bezüglich ihrer KI-Ausgaben. Dies hat die Spread-Zahlung über dem risikofreien Satz für neue Schulden deutlich erhöht.
Der Anstieg der Kreditkosten bei Meta ist jedoch bei weitem nicht so hoch wie bei den Neoclouds. Oracle beispielsweise hat gesehen, wie sich sein Spread in den letzten zwei Monaten von weniger als 200 Basispunkten auf 275 Basispunkte ausgeweitet hat. Die Renditen auf die Schulden von CoreWeave haben kürzlich 15 Prozent überschritten, und das Unternehmen sowie andere Neocloud-Unternehmen wie Nebius sind nach einem Bericht des Wall Street Journal effektiv vom Anleihenmarkt ausgeschlossen worden. Während die Hyperscaler möglicherweise etwas mehr für den Zugang zu Kapital zahlen müssen, haben sie zumindest Zugang zu einer der wichtigsten Ressourcen für ihr weiteres Wachstum.
Wahlergebnisse könnten die KI-Spaltung verstärken
Wähler haben demokratische Gouverneure und repräsentative Mehrheiten in mehreren Schlüsselstaaten gewählt, was zu politischen Maßnahmen führen könnte, die die Kluft zwischen Hyperscalern und Neoclouds vergrößern. Die Demokraten erzielten einen überraschenden Sieg in Texas, was dazu führen könnte, dass der designierte Gouverneur Gina Hinojosa das vorübergehende Moratorium für Rechenzentren verlängert, das vom scheidenden republikanischen Gouverneur Greg Abbott verhängt wurde. Texas ist der Staat mit den meisten geplanten Rechenzentrumskonstruktionen.
Die Demokraten kontrollieren nun auch die Exekutive in den drei Staaten, die auf Texas folgen: Ohio, Georgia und Arizona. Analysten der UBS schätzen, dass etwa 30 Prozent der erwarteten Kapazitätserweiterungen bis 2028 infolge der Wahl verzögert werden könnten. Dies erhöht den Wert bestehender Rechenzentren und Projekte, die bereits genehmigt und finanziert wurden, wie diejenigen, die den Hyperscalern gehören. In der Zwischenzeit könnten die Neoclouds, die typischerweise schneller bauen, erhebliche Verzögerungen bei der Kapazitätserweiterung erfahren, während ihre Schuldenlast weiterhin die Gewinne belastet. Dies wird die Spaltung zwischen den beiden Gruppen vergrößern.
Chip-Hersteller wie Nvidia spüren die Folgen
Es ist erwähnenswert, dass Neoclouds nicht die einzigen Unternehmen sind, die Verluste hinnehmen müssen. Chip-Hersteller wie Nvidia werden ebenfalls negative Auswirkungen sehen, wenn Neoclouds nicht so schnell bauen können wie geplant. Das gilt insbesondere, da Neoclouds typischerweise Nvidia-Chips für den Großteil ihrer Server verwenden. In der Zwischenzeit nutzen die Hyperscaler zunehmend kundenspezifische Siliziumchips für einen wachsenden Anteil ihrer Server, aufgrund der kapitaleffizienteren und leistungsstärkeren Lösungen, die sie für ihre eigene KI-Entwicklung und ihre Kunden bieten. Dies hat sich in der Verkaufsphase von Halbleiteraktien in den letzten etwa einem Monat widergespiegelt.
Für deutsche Anleger, die eine Position in KI-Aktien beibehalten möchten, könnte sich laut der Quelle eine Anpassung der Gewichtung anbieten: die Exposition gegenüber Neocloud-Unternehmen und GPU-Herstellern reduzieren, während die Exposition gegenüber den Hyperscalern beibehalten wird. Tatsächlich könnte die jüngste Verkaufsphase bei Tech-Aktien derzeit Kaufmöglichkeiten unter den Hyperscalern bieten. Klar ist: Der KI-Markt differenziert sich zunehmend, und pauschale Wetten auf den gesamten Sektor verlieren an Attraktivität.