IWF fordert China zu mehr Ausgaben: Die fiskalische Klippe der Städte
Während Washington und Brüssel sparen sollen, drängt der IWF Peking zum Gegenteil – doch Chinas Städte stehen vor einer Schuldenkrise.
Der Internationale Währungsfonds (IWF) drängt die USA und Europa, ihre Schulden in den Griff zu bekommen, fordert von China jedoch das Gegenteil: mehr auszugeben. Auf den Treffen des IWF und der Weltbank in Bangkok Anfang Oktober nannte IWF-Geschäftsführerin Kristalina Georgieva die USA und europäische Länder die „schlimmsten Übeltäter" bei den Schulden. Ihre Empfehlung brachte sie auf den Punkt: „China muss mehr ausgeben, die USA müssen mehr sparen und Europa muss mehr investieren."
Georgieva forderte Peking auf, wirksamere fiskalische Impulse zu setzen, da die Wirtschaft am Rande einer Deflation schwebt. Sie erwartet, dass sich das chinesische Wirtschaftswachstum in diesem Jahr von 5% im Vorjahr auf 4,5% verlangsamt und 2027 weiter auf 4% sinkt. Spielraum zum Borgen sieht der IWF durchaus: Die allgemeinen staatlichen Schulden liegen bei etwa 68,4% des BIP. Doch außerhalb der Staatsbilanz droht eine Schuldenkrise.
Chinas fiskalische Klippe
Die erweiterten Staatsschulden, einschließlich lokaler Finanzierungsinstrumente und außerbilanzieller Kredite, sind laut IWF-Schätzungen im vergangenen Jahr auf rund 126,6% des BIP gestiegen – vergleichbar mit entwickelten Märkten wie den USA und Europa. Lokale Behörden stützten sich jahrzehntelang auf den Verkauf von Grundstücken an Bauträger, um Straßen, Eisenbahnlinien und Industriegebiete zu finanzieren. Dieses Einkommen ist seit dem Einbruch des Immobilienmarkts 2021 eingebrochen.
Peking hat seither Maßnahmen ergriffen, um lokalen Regierungen zu untersagen, neue versteckte Schulden anzuhäufen. Damit wurden außerbilanzielle Kredite eingedämmt und eine wichtige Triebfeder des Wachstums entfernt. Das Pekinger Denkhaus CF40 schätzt, dass das Einkommen aus Grundstücksverkäufen seit 2021 um mehr als die Hälfte auf 4,2 Billionen Yuan (rund 590 Milliarden US-Dollar) gefallen ist – von zuvor 8,7 Billionen Yuan.
Diese Engpässe wirken sich auf die Ausgaben aus. Die kombinierten fiskalischen Ausgaben sind in den ersten acht Monaten des Jahres um 3,5% gesunken, nachdem sie im Vorjahr noch um 3,6% gewachsen waren, schätzt Ting Lu, Chefvolkswirt für China bei Nomura. Er beschreibt dies als eine „wahre fiskalische Klippe", die sich negativ auf die Wirtschaft auswirkt. Die Investitionen in städtische Sachanlagen sind erstmals seit Jahrzehnten rückläufig: Sie fielen im vergangenen Jahr um 3,8% und sanken in den ersten drei Quartalen um 7,2%.
Peking hielt sein offizielles Defizitziel bei etwa 4% des BIP. Das Institute of International Finance schätzt jedoch, dass das tatsächliche Defizit bis zu 9% erreichen könnte – und selbst das erscheine unzureichend. Peking hat staatlich unterstützte Kreditnehmer angewiesen, ihre versteckten Schulden abzubauen und bis Mitte 2027 in marktorientierte kommerzielle staatliche Unternehmen umzuwandeln. Die versteckten Schulden solcher Instrumente sind laut S&P Global Ratings im vergangenen Jahr von 14,3 Billionen Yuan im Jahr 2023 auf 6,5 Billionen Yuan (973,3 Milliarden US-Dollar) gesunken. Viele dieser Instrumente verfügten jedoch weiterhin über keinen ausreichenden Cashflow, um Zinsen zu zahlen, und seien mit unrentablen öffentlichen Projekten belastet, so S&P.
IWF fordert mittelfristigen Rahmen
Der IWF will, dass Peking den Spagat mit einem mittelfristigen fiskalischen Rahmenwerk meistert. Dieses soll China ermöglichen, „kurzfristig fiskalisch zu expandieren [um die Wirtschaft wieder anzukurbeln], die Unterstützung aber mittelfristig zurückzufahren, um die Schulden-Nachhaltigkeit sicherzustellen", sagte Krishna Srinivasan, Direktor der Abteilung Asien und Pazifik des Fonds. Der Fonds drängt China zudem, sich von punktuellen Wachstumszielen zu lösen, da diese lokale Beamte dazu anhielten, übermäßig zu investieren, um die Zahlen zu erreichen. Das führe zu einer Fehlallokation von Ressourcen und steigenden Provinzschulden.
Die Einsätze sind hoch, da der Ausfall auch nur einer lokalen Regierung einen gefährlichen Präzedenzfall schaffen könnte. „Niemand will der erste lokale Regierungsbeamte sein, der ausfällt", sagte Logan Wright, Partner bei Rhodium Group. Sobald dies jedoch geschehe und Peking einschreite, könnten die anderen dasselbe Bailout erwarten, sagte er. Die Prioritäten lokaler Beamter könnten daher manchmal im Widerspruch zu denen Pekings stehen: „Sie wollen eigentlich ausfallen."
Weitere China-Themen im Überblick
Neben der Fiskalpolitik bewegten weitere Entwicklungen die China-Beobachter. Der schwedische Automobilhersteller Volvo Cars machte für ein schwächeres drittes Quartal „härtere" Marktbedingungen in China und den USA verantwortlich. CEO Håkan Samuelsson sagte, chinesische Verbraucher wandten sich zunehmend inländischen Marken zu. Der zur Geely-Gruppe gehörende Hersteller plane, sein Geschäft um „regional angepasste Autos" neu auszurichten.
Der Sonderausschuss des US-Repräsentantenhauses für die Kommunistische Partei Chinas erklärte, interne Webull-Nachrichten deuteten darauf hin, dass Mitarbeiter in China auf sensible US-Benutzerdaten zugreifen konnten, die der Online-Broker als auf US-Personal beschränkt angegeben hatte. Der Ausschuss sieht darin nationale Sicherheitsrisiken für die amerikanische Finanzbranche. Reiche Chinesen zeigen sich unterdessen durch die weitreichende Steuerfahndung Pekings verunsichert und wenden sich an die USA: Nach der Einführung rückwirkender Abgaben auf Offshore-Treuhandvermögen im Juli fragen sie Anwälte und Banker nach der Eröffnung von US-Bankkonten und der Verlagerung von Vermögenswerten dorthin. Anwälte warnen jedoch, dass die Papierspur von Geldern, die CRS-Jurisdiktionen verlassen, Kunden weiterhin rückwirkenden Steuern aussetzen könnte.
Für Anleger stehen in den kommenden Tagen wichtige Termine an. Vom 26. bis 29. Oktober tagt das fünfte Plenum der Kommunistischen Partei Chinas. Am 27. Oktober werden die industriellen Gewinne Chinas seit Jahresbeginn veröffentlicht, am 31. Oktober folgt der offizielle chinesische Fertigungs-PMI für Oktober, und am 2. November der RatingDog-Fertigungs-PMI.