FW Thorpe: Warum Richard Beddard die Aktie weiter für unterbewertet hält
Der britische Beleuchtungsspezialist FW Thorpe kämpft mit schwacher Nachfrage in Westeuropa, bleibt laut Analyst Richard Beddard aber deutlich unter dem fairen Wert.
Der britische Beleuchtungsspezialist FW Thorpe (LSE: TFW) hat drei Jahre in Folge Umsatzrückgänge verzeichnet. Für Richard Beddard, Analyst beim Broker interactive investor, ist das dennoch kein Grund zur Sorge: Er hält den Aktienkurs weiterhin für deutlich unterbewertet und FW Thorpe nach wie vor für seine Nummer eins unter den langfristigen Aktien.
FW Thorpe stellt industrielle, gewerbliche Straßen- und Tunnelbeleuchtungssysteme her. Das Geschäft hängt stark von den Investitionsentscheidungen der Kunden ab – also davon, ob Fabriken, Geschäfte, Schulen, Krankenhäuser und Infrastruktur gebaut oder saniert werden. Dementsprechend schwankt der Gewinn mit der Konjunktur. In den vergangenen zwölf Jahren sei der Gewinn allerdings nur einmal um mehr als 1 Prozent gesunken, nämlich 2020, als der bereinigte operative Gewinn im ersten Pandemiejahr um 26 Prozent einbrach.
Das Geschäftsjahr bis Juni 2026 war laut Beddard erneut ein „nicht so schlechtes“ Jahr. Über zwölf Jahre hinweg hat FW Thorpe den Umsatz mit einer jährlichen Wachstumsrate von 9 Prozent gesteigert, der bereinigte Gewinn wuchs im gleichen Tempo.
Der Umsatz sinkt drei Jahre in Folge, der Gewinn bleibt stabil
Herzstück der Gruppe ist Thorlux mit Sitz in Redditch. Das 90 Jahre alte Unternehmen erwirtschaftet mehr Umsatz als alle anderen Tochtergesellschaften zusammen. 2025 war ein Rekordjahr, und trotz eines Umsatzrückgangs um 3 Prozent blieb 2026 das zweitbeste Jahr der Firmengeschichte. Thorlux litt vor allem unter dem schwierigen Vergleichswert des Vorjahres.
Deutlich härter traf es die deutsche Niederlassung SchahlLED, die überwiegend Lagerhäuser beliefert und in der anhaltenden industriellen Rezession in Deutschland feststeckt. Der Umsatz ist jedes Jahr seit der Übernahme durch FW Thorpe im Jahr 2022 gesunken. Auch Lightronics, ein auf Außenbeleuchtung spezialisierter Anbieter aus den Niederlanden, litt unter einem Rückgang der Exporte nach Deutschland und unter verschärfter Konkurrenz in einem schwachen Heimatmarkt.
Zemper und Solite gleichen die Schwäche von SchahlLED aus
Der spanische Hersteller von Notbeleuchtung, Zemper, rettete das Gesamtergebnis vor einem uncharakteristisch starken Schrumpfen: Der Gewinn stieg um über 40 Prozent, und Zemper überholte Lightronics als zweitgrößten Beitragenden zu Umsatz und Gewinn der Gruppe. Auch die meisten kleineren Tochtergesellschaften legten zu. Famostar, ein niederländisches Unternehmen für Notbeleuchtung, wuchs ebenso wie die britische Tochter Solite, die eindringsichere Beleuchtungssysteme für Labore und Reinräume herstellt und einen Auftrag zur Lieferung an ein schottisches Gefängnis gewann.
Nachdem das Verkaufsteam von TRT im vergangenen Jahr erneuert wurde, kehrte die zeitweise profitable Straßen- und Tunnelabteilung wieder in die Gewinnzone zurück. Die Nachricht, dass TRT in den nächsten zwei Jahren den größten Auftrag in der Geschichte der Gruppe liefern soll, könnte eine Bestätigung für das neue Team sein. Der verlustbringende Gemeinschaftsbetrieb Ratio EV, der Ladelösungen für Elektrofahrzeuge anbietet, wird im Jahresbericht nicht ausführlich behandelt; die Verluste haben jedoch abgenommen, und im zweiten Halbjahr des Geschäftsjahres war das Joint Venture profitabel.
Die Bedingungen bei den schrumpfenden Tochtergesellschaften – schwache Nachfrage, wettbewerbsintensive Preisgestaltung und höhere Personalkosten – zeigen sich in der gesamten Gruppe, weil fast der gesamte Umsatz in wirtschaftlich angeschlagenen Teilen Westeuropas erwirtschaftet wird. Einsparungen bei der Beschaffung haben die Margen geschützt, werden aber nach Einschätzung des Analysten immer schwerer zu realisieren sein. Deshalb muss FW Thorpe Lightronics und SchahlLED wieder zum Wachstum bringen. Bei Lightronics wurde ein neuer Handelsdirektor ernannt, zudem werden Produkte und Innovationen von Thorlux und TRT eingeführt. Bei SchahlLED beschäftigt das Unternehmen mehr Vertriebsmitarbeiter und diversifiziert in gewerbliche Märkte sowie in die Bereiche Gesundheitswesen und Bildung.
In den ersten drei Monaten des Geschäftsjahres bis Juni 2027 lag die Leistung der Gruppe laut Jahresbericht marginal unter dem gleichen Zeitraum des Vorjahres, die Aufträge fielen jedoch höher aus. Am Ende des Geschäftsjahres verfügte FW Thorpe über eine Netto-Cash-Position von 35 Millionen Pfund. Das Verhältnis von netto überschüssigem Cash zu Betriebskapital betrug 32 Prozent, die Kapitalrendite von 23 Prozent lag leicht über dem historischen Durchschnitt.
SmartScan und Vionis sollen die Margen stützen
Durch die Akquisitionen von Zemper und Famostar hat sich FW Thorpe eine attraktive Nische erarbeitet. Zusammen mit den Notbeleuchtungsgeschäften von Thorlux und der kleinen britischen Tochter Philip Payne machten diese Produkte, die von Sicherheitsvorschriften vorgeschrieben sind, im Jahr 2026 rund 45 Prozent des Umsatzes aus. Die erfolgreichste technische Synergie war die Implementierung des drahtlosen Managementsystems SmartScan in den meisten Produkten der Gruppe. SmartScan ist inzwischen zehn Jahre alt, steht kurz vor der dritten Generation und verbessert die Energieeffizienz, indem es die Beleuchtung an Bewegungsniveau und natürliches Licht anpasst. Zudem testet es automatisch Notbeleuchtungssysteme, um die Einhaltung der Brandschutzbestimmungen nachzuweisen, prüft die Luftqualität und steuert die Farbtemperatur.
Der Jahresbericht stellt auch Vionis vor, ein Beleuchtungssystem, das eine kontinuierliche Desinfektion mit antimikrobiellen Wirkstoffen auf niedrigem Niveau in belegten Räumen ermöglicht. Es wird in Leuchten von Thorlux und Solite eingebaut und von SmartScan gesteuert. Zemper und Thorlux patentieren zudem Leuchten aus Kork, die später in diesem Jahr unter dem Markennamen Corkia auf den Markt kommen sollen und günstiger sowie nachhaltiger als Leuchten aus Holz oder Kunststoff sind. Inzwischen entfallen 99 Prozent der Verkäufe auf LED-Produkte; Klimaneutralität in den eigenen Betriebsabläufen erreichte das Unternehmen bereits 2012.
Nicht alle Synergien greifen. Beim Cross-Selling meldet das Unternehmen Rückschläge: Philip Payne konnte die technologisch fortschrittlichen Systeme von Zemper weitgehend nicht verkaufen, da diese einen anderen Markt ansprechen. Zemper beliefert derzeit einen großen europäischen Flughafen mit dem neuen ALIOTH-System, das ein dynamisches TFT-Display nutzt und Fluchtweg-Anweisungen aktualisieren kann, wenn etwa ein Weg blockiert ist. Philip Payne setzt dagegen auf maßgeschneiderte Systeme in geringen Stückzahlen, etwa für die Royal Albert Hall.
Die Gründerfamilie hält rund die Hälfte der Aktien
Die Brüder Ian und Andrew, beide ehemalige Führungskräfte und heute nicht-exekutive Direktoren, sowie weitere Familienmitglieder besitzen etwa 50 Prozent der Aktien. Diese Präsenz im Aktienregister sei seit dem Börsengang 1969 wahrscheinlich durchweg positiv gewesen, schreibt Beddard. Er benennt aber auch das kleine, nicht vollständig zu vernachlässigende Risiko, dass die Familie ihre Mehrheit für einen Börsenrückzug zu einem niedrigen Preis nutzen könnte. Dieses Delisting-Risiko ist für ihn gegenwärtig, weil er den Aktienkurs weit unter dem fairen Wert sieht – eine Einschätzung, die der Vorstand teile. FW Thorpe kaufte 2026 Aktien im Wert von 11,5 Millionen Pfund zurück, um genau diesen Vorteil zu nutzen.
Neun Prozent Wachstum verfehlen Beddards Zehn-Prozent-Marke knapp
Für seine Bewertung legt Beddard willkürlich eine jährliche Wachstumsrate von 10 Prozent über die lange Frist zugrunde, um ein Unternehmen als schnell wachsend einzustufen. Mit 9 Prozent bei Umsatz und Gewinn verfehlt FW Thorpe diese Grenze knapp, wofür er einen halben Punkt abzieht. Langfristig erwartet er dennoch, dass FW Thorpe aufgrund seiner Ethik und der Vielfalt des Produktportfolios prosperiert. Beruhigend sei, dass die größte Nische – die vorschriftskonforme Notbeleuchtung – nicht diskretionär ist. Zwar erzielt das Unternehmen noch mehr als 50 Prozent des Umsatzes im Vereinigten Königreich, doch Akquisitionen der letzten zehn Jahre eröffnen einen deutlich größeren Markt. Renishaw, Volution Group und Softcat haben ihre Jahresberichte veröffentlicht und werden in der „Decision Engine“ bald neu bewertet. Beddard besitzt FW Thorpe selbst und gewichtet sein Portfolio so, dass höher bewertete Aktien größere Positionen erhalten.