Die größten Überraschungen für Cannabis-Investoren in 2021

Es bleiben noch drei Wochen im Jahr 2021, aber es ist ziemlich klar, dass Cannabisaktien, nachdem sie das Jahr mit so viel Preisdynamik und starken Fundamentaldaten begonnen haben, das Jahr wahrscheinlich niedriger beenden werden. Der New Cannabis Ventures Global Cannabis Stock Index, der seit Jahresbeginn um 20,7 % gefallen ist, ist auf dem besten Weg, in den letzten fünf Jahren drei Rückgänge zu verzeichnen:

Zu Beginn des Jahres haben wir neun potenzielle Faktoren für eine Fortsetzung der großen Rallye im vierten Quartal des vergangenen Jahres genannt, von denen viele eingetreten sind, darunter ein erweiterter Zugang zu Kapital, mehrere Börsengänge von Unternehmen, ein erhöhtes Tempo bei Fusionen und Übernahmen, eine Ausweitung des Anteils institutioneller und privater Investoren und die Legalisierung in weiteren Staaten. Gleichzeitig haben sich unsere Prognosen für einige Reformen auf Bundesebene, Marktanteilsgewinne auf dem illegalen Markt, weitere Legalisierungen außerhalb Nordamerikas und Verbesserungen auf dem kanadischen Markt nicht erfüllt.

Was die positiven Ergebnisse betrifft, so war das wichtigste der erweiterte Zugang zu Kapital. Fremdkapital ist für Cannabisbetreiber zu niedrigeren Kosten und mit längeren Laufzeiten verfügbar geworden, und auch der Pool an verfügbarem Sale-Leaseback-Kapital hat sich vergrößert. Dieser erweiterte Zugang zu Kapital hat dazu geführt, dass die Unternehmen weniger Eigenkapital ausgeben müssen, da sie ihre Kapazitäten im Vorfeld der Legalisierung und der Skalierung in den bestehenden Bundesstaaten ausbauen.

Zwei der umsatzstärksten MSOs, Ascend Wellness und Verano Holdings, gingen in diesem Jahr an die Börse, aber die große Neuigkeit war der Zuwachs vieler Nebenunternehmen. Tatsächlich veranlasste New Cannabis Ventures die Ausweitung des Bereichs der Nebenprodukte dazu, im Frühjahr den Ancillary Cannabis Index einzuführen. Zur Unterstützung des erweiterten Zugangs zu Kapital gingen zwei Hypotheken-REITs, AFC Gamma und Chicago Atlantic, an die NASDAQ, und NewLake Capital, das Sale-Leaseback-Transaktionen durchführt, ging ebenfalls an die Börse.

Fusionen und Übernahmen waren sowohl in Kanada als auch in den USA von großer Bedeutung, und die Marktkonsolidierung wird wahrscheinlich auch in Zukunft das Wachstum vorantreiben. Zwei börsennotierte Betreiber in Florida wurden aufgekauft, Liberty Health und Bluma Wellness, und Trulieve kaufte einen der umsatzstärksten MSOs, Harvest. Bei TerrAscend steht die Übernahme von GAGE Cannabis an. Die Liste der Übernahmen privater Unternehmen ist ebenfalls recht lang, da alle großen MSOs recht aktiv waren. GW Pharma wurde übernommen, und in Kanada kam es zu einer enormen Konsolidierung, einschließlich des Erwerbs von Supreme Cannabis durch Canopy Growth und mehrerer Übernahmen durch HEXO Corp, darunter Redecan, 48North und Zenabis. Valens und IM Cannabis kauften auch kleinere börsennotierte LPs auf. Sundial kaufte den Einzelhändler Inner Spirit und steht vor der Übernahme von Alcanna, die den Einzelhändler Nova Cannabis kontrolliert. Auch im CBD-Bereich kam es zu einer Konsolidierung, da High Tide, Valens und Village Farms Übernahmen tätigten. Auch die kanadischen LPs investierten weiter in die USA und erwarben Nicht-Kapitalbeteiligungen, darunter Optionen, die Canopy Growth für Wana Brands und die Cronos Group für eine Minderheitsbeteiligung an PharmaCann erwarb, sowie Wandelschuldverschreibungen und Optionsscheine für MedMen, die von Tilray erworben wurden.

Die Investorenbasis hat sich in diesem Jahr verbreitert. Schon zu Beginn des Jahres, als die MSOs durch den Verkauf von Aktien Kapital aufnahmen, meldeten viele von ihnen eine Ausweitung der institutionellen Beteiligung. Im weiteren Verlauf des Jahres investierten institutionelle Anleger weiterhin in Green Thumb Industries, wie öffentlich bekannt gegeben wurde, und beteiligten sich an Privatplatzierungen für Nebenwerte wie Dutchie. Institutionelle Anleger finden zunehmend heraus, wie sie in diesen Bereich investieren können, auch wenn es dabei viele Hindernisse gibt. Ein vielleicht noch wichtigerer Faktor war das Wachstum des AdvisorShares Pure US Cannabis ETF, den wir in unserem Ausblick hervorgehoben haben. Im Jahr 2021 ist die Anzahl der Anteile des ETFs um 627 % gestiegen, und sein Vermögen beläuft sich nun auf über 1,1 Milliarden US-Dollar. Der ETF hat mehr Anlegern den Zugang zu direkten Cannabisbetreibern ermöglicht.

Unsere Einschätzung, dass die Wahlen im November 2020 als Katalysator für die Legalisierung in anderen Staaten dienen würden, hat sich bewahrheitet. Im Jahr 2021 haben Connecticut, New Mexico, New York und Virginia die Legalisierung von Cannabis für Erwachsene beschlossen, ein Schritt, der das Wachstum der Branche noch viele Jahre lang vorantreiben wird.

Was die Reformen auf Bundesebene anbelangt, so war dieses Jahr enttäuschend. Als wir unseren Ausblick gaben, war die Kontrolle über den Senat noch nicht bekannt, aber wir argumentierten damals, dass selbst wenn die Demokraten die beiden Wahlen in Georgia gewinnen würden, eine vollständige Legalisierung in naher Zukunft unwahrscheinlich sei. Stattdessen hofften wir, dass einige Reformen stattfinden könnten, aber die Demokraten versäumten es, die niedrig hängenden Früchte zu pflücken, da sie eine fehlerhafte Strategie verfolgten, indem sie versuchten, eine allumfassende Gesetzgebung zu schaffen, die bei ihrer Ankunft tot war.

Im Jahr 2020 konnte der legale Cannabismarkt dem illegalen Markt Anteile abnehmen, da die Pandemie den Weg für Online-Bestellungen und die Abholung oder Lieferung am Straßenrand ebnete. Wir hatten für 2021 mit weiteren Zuwächsen gerechnet, aber es ist nicht klar, ob dies der Fall war. Die Verlangsamung des Wachstums in den meisten Märkten, insbesondere in den westlichen Märkten, von denen einige in den letzten Monaten Rückgänge gegenüber dem Vorjahr verzeichneten, lässt vermuten, dass diese Zuwächse bis zu einem gewissen Grad vorübergehend waren.

Wir hatten erwartet, dass Israel und Mexiko in diesem Jahr den Konsum für Erwachsene legalisieren würden, aber das ist nicht eingetreten. Es ist ermutigend, dass beide Länder dies noch tun könnten. Natürlich scheint sich auch Deutschland in diese Richtung zu bewegen. Wir hatten angedeutet, dass es im Jahr 2021 wichtiger sein würde, sich über Nordamerika hinaus zu konzentrieren, aber es ist nicht klar, ob das der Fall war, da sich diese internationalen Märkte weiterhin nur langsam entwickeln. Gleichzeitig hat sich das größte börsennotierte Cannabisunternehmen, Curaleaf, mehr auf Europa konzentriert und eine 286 Millionen Dollar teure Übernahme getätigt.

Der kanadische Markt ist im Jahr 2021 gewachsen, aber sein Wachstum seit Jahresbeginn war mit 55 % bis Oktober langsamer als erwartet. Die größten LPs haben in dem stark fragmentierten Markt ebenfalls Marktanteile verloren. Im Laufe des Jahres wurden weitere Abschreibungen auf Lagerbestände und Produktionskapazitäten vorgenommen, aber der Markt steht weiterhin unter Druck, was die Preisgestaltung betrifft. Darüber hinaus machen derivative Produkte nach wie vor einen geringeren Teil des Marktes aus als von uns erwartet. Nach Angaben von Hifyre entfallen mehr als 72 % des gesamten Einzelhandelsumsatzes in Kanada auf Flower und Pre-Rolls, während es vor einem Jahr noch etwa 74 % waren.

In unserem Jahresausblick im letzten Jahr hat unsere Kristallkugel fünf Schlüsselereignisse, eine Mischung aus Positivem und Negativem, die unserer Meinung nach für Cannabisinvestoren sehr wichtig waren, nicht angezeigt:

New Jersey verzögert sich

Die Wähler in New Jersey stimmten im November letzten Jahres für die Freigabe von Cannabis für Erwachsene, und es wurde erwartet, dass der Staat sein Programm bis Mitte des Jahres einführt. Wir haben immer noch kein Datum, und diese Verzögerung hat sich für die verschiedenen MSOs, die auf dem medizinischen Markt des Bundesstaates tätig sind, sehr nachteilig ausgewirkt. Die Verzögerung ist ein Hinweis darauf, dass die Umsetzung im Cannabisbereich in der Regel länger dauert als erwartet.

Trulieve erwirbt Harvest

Während wir in diesem Jahr mit vielen Fusionen und Übernahmen gerechnet haben, waren wir angesichts der Überschneidungen in Florida und Pennsylvania von dieser sehr überrascht. Harvest konnte alle seine Dispensaries in Florida und seinen Anbau behalten, war aber gezwungen, seine Lizenz zu veräußern (es erhielt 50 Millionen Dollar für den Verkauf an Planet 13). Pennsylvania hat keine Veräußerungen erzwungen. Diese Transaktion deutet darauf hin, dass sich die Branche im Laufe der Zeit schneller konsolidieren könnte als erwartet, da die Regulierungsbehörden entgegenkommender werden.

Preissturz in Kalifornien

Der Preisverfall in Kalifornien war wahrscheinlich die größte Überraschung des Jahres und hat nicht nur den Betreibern, sondern auch den Nebenbetrieben erheblichen Schaden zugefügt. Die reinen Cannabisbetreiber in diesem Bundesstaat gehörten zu den Aktien, die in diesem Jahr am schlechtesten abgeschnitten haben, und viele der größten Nebenwerte sind in hohem Maße von diesem Markt abhängig. WM Technologies zum Beispiel musste im dritten Quartal 2 Millionen Dollar (5 % des Umsatzes und 20 % des bereinigten EBITDA) an Forderungen gegenüber kalifornischen Betreibern abschreiben. Die meisten MSOs sind in diesem Bundesstaat nur wenig exponiert, so dass sich dieser Faktor nicht so stark auf den gesamten Sektor auswirkte.

Republikanische Legalisierungsgesetze auf Bundesebene

Wir argumentieren seit langem, dass die Legalisierung und Reform von Cannabis ein parteiübergreifendes Thema ist, aber wir haben nicht erwartet, dass ein neuer republikanischer Abgeordneter ein Bundesgesetz zur Legalisierung einbringen würde. Wir sind der Meinung, dass der States Reform Act von Nancy Mace einen viel praktischeren Ansatz für die Legalisierung auf Bundesebene verfolgt als die Vorschläge der Demokraten (niedrigere Steuern, weniger Einmischung der FDA), und wir sind ermutigt, dass ein Dialog über die beste Besteuerung und Regulierung auf Bundesebene beginnen könnte.

Wie niedrig die MSO-Bewertungen werden würden

Im Jahr 2021 gab es eine Mischung aus positiven und negativen Aspekten, aber angesichts der Kursentwicklung bei vielen MSOs könnte man annehmen, dass ein großes Problem bevorsteht, z. B. geringere Einnahmen oder ein hartes Durchgreifen der Bundesregierung. Natürlich ist keines von beidem der Fall. Da die Preise zurückgingen, während die Zukunftsprognosen stiegen, sind die Bewertungen der größten MSOs gesunken. Vor einem Jahr haben wir die Terminbewertung von GTI als Indikator für die sehr günstige Bewertung der großen MSO-Gruppe diskutiert. Damals wurde die Aktie mit dem 6,5fachen des für 2021 erwarteten Umsatzes und dem 18,8fachen des erwarteten bereinigten EBITDA gehandelt. Obwohl das Unternehmen die Prognosen erfüllt und über überschüssige liquide Mittel in der Bilanz verfügt, wird es mit dem 4,4-fachen des für 2022 erwarteten Umsatzes und dem 12-fachen des erwarteten bereinigten EBITDA gehandelt. GTI scheint sehr günstig zu sein, aber die meisten seiner Konkurrenten sind nach diesen Maßstäben noch niedriger bewertet. Wie günstig die MSOs zu sein scheinen, haben wir letzte Woche in unserem Premium-Abonnementdienst 420 Investor ausführlich beschrieben.

Die Cannabisbranche ist noch jung, und die Vorhersage ihrer Zukunft bleibt ein schwieriger Prozess. Das Jahr 2021 verlief größtenteils im Einklang mit unseren Erwartungen, da die Branche weiterhin erhebliche Fortschritte machte. Dennoch war die Preisentwicklung schrecklich. Wir freuen uns darauf, in einigen Wochen unsere Erwartungen für 2022 zu äußern, bleiben aber optimistisch, dass sich das starke Wachstum und die Reifung der Branche auch im kommenden Jahr fortsetzen werden.

The Valens Company bietet einer ausgewählten Gruppe von kanadischen LPs und Marken weiterhin maßgeschneiderte Herstellungs-, Cannabisverarbeitungs-, Formulierungs-, Produktentwicklungs- und Testdienstleistungen an, hat aber auch seine eigenen Marken und Fähigkeiten nach mehreren Übernahmen, die dazu beigetragen haben, dass es zu einer führenden Plattform für Cannabis-Verbrauchsgüter geworden ist, drastisch erhöht, darunter Citizen Stash, Verse Cannabis und LYF Food Technologies sowie Green Roads, was dem Unternehmen auch den Eintritt in die USA ermöglicht hat, während es seinen Fokus und seine globale Reichweite weiterentwickelt.

Nach der Notierung an der NASDAQ in der vergangenen Woche können die Aktionäre nun von einem besseren Zugang zu Liquidität, einer erhöhten Unternehmenspräsenz und einer breiteren Investorenbasis profitieren.