Das Risiko einer KI-Krise an den Aktienmärkten steigt
Steigende Kapazitätsengpässe und drohende Überkapazitäten könnten den Aktienmarkt erheblich belasten, warnt die Financial Times.
Wenn die Technologieunternehmen, die hinter dem Boom bei den Ausgaben für Rechenzentren stehen, in der kommenden Woche ihre Quartalszahlen vorlegen, dürfte sich die Diskussion erneut auf Kapazitätsengpässe und das stark steigende KI-Umsatzwachstum konzentrieren. Alle Indizien deuten darauf hin, dass die Nachfrage nach roher KI-Rechenleistung weiterhin weit hinter dem Angebot zurückbleibt. Das erhöht den Druck, die Investitionsausgaben noch weiter anzuheben.
Blickt man jedoch weiter in die Zukunft, erscheinen die Auswirkungen des prognostizierten Baubooms deutlich beängstigender. Ein jüngstes Beispiel liefert das Brookings Institute: Die Ausgaben für die KI-Dienstleistungen, die von all diesen Rechenzentren erbracht werden, müssten bis 2032 einen verblüffenden Anteil von 9,2 Prozent am US-BIP erreichen, damit deren Betreiber eine angemessene wirtschaftliche Rendite erzielen können.
Zwischen diesen beiden Polen – akuten Engpässen kurzfristig und dem drohenden Schatten einer schweren Überkapazität – könnte es für den Aktienmarkt erhebliche Probleme geben. Die Erschütterungen, die diese Woche einige Teile des KI-Sektors durchzogen haben, insbesondere bei KI-Cloud-Computing-Startups wie CoreWeave und Nebius, die als am stärksten von einem Abschwung betroffen gelten, könnten nur ein Vorgeschmack auf das sein, was noch kommt.
Was die kurzfristigen Ausgaben antreibt
Beginnen wir mit den Kräften, die die kurzfristigen Kapitalausgabenpläne kontinuierlich in die Höhe treiben. Die fünf größten Hyperscaler – Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft und Oracle – haben ihre Capex-Budgets im Laufe des Jahres angehoben und erwarten derzeit Ausgaben in Höhe von 6 Milliarden Dollar, fast doppelt so viel wie im Vorjahr. Dies wird ihren kombinierten prognostizierten Cashflow von rund 6 Milliarden Dollar übertreffen.
Ein sehr sichtbares Maß für die feuerheiße Nachfrage, die dies antreibt, sind die Kosten für die Miete von GPUs auf dem Spotmarkt. Ein B200-Chip von Nvidia kostet derzeit mehr als 6 Dollar pro Stunde – etwa 50 Prozent mehr als vor sechs Monaten, so Daten von SemiAnalysis.
Eine andere Perspektive bietet die Amortisationszeit neuer Investitionen in Rechenzentren. In seiner ersten Gewinnkonferenz als börsennotiertes Unternehmen teilte SpaceX den Anlegern mit, dass die Renditen aus seinen neuesten Verträgen hoch genug sind, um die gesamten Kosten für den Aufbau der notwendigen Rechenkapazität in weniger als einem Jahr zu decken. Da die Ausrüstung für Rechenzentren über fünf bis sechs Jahre abgeschrieben wird, deutet dies auf extrem hohe Renditen über die Lebensdauer der heutigen Server- und Netzwerkgeräte hin.
Die mittelfristige Perspektive
Unausgesprochen bleibt die Frage, was geschieht, wenn das extreme Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage schließlich endet. Selbst wenn viele der spekulativeren Rechenzentren auf dem Zeichenbrett nie gebaut werden, wird es laut dem Brookings-Bericht einen außergewöhnlichen Sprung der KI-Nachfrage bedürfen, um den Bauboom zu rechtfertigen. Bis 2032 müssten die Kunden jährlich 3,7 Billionen Dollar ausgeben – das sind 9 Prozent des US-BIP.
Die Tech-Forschungsfirma Gartner legte diese Woche eine ähnliche Berechnung vor und schätzte, dass zwischen jetzt und 2030 8,5 Billionen Dollar an KI-Umsatz benötigt werden, um an allen neuen Rechenzentren eine angemessene Investitionsrendite zu erzielen. Der tatsächliche, von Gartner für diesen Zeitraum prognostizierte KI-Umsatz beträgt dagegen nur 3,6 Billionen Dollar.
Es ist möglich, noch optimistischere Prognosen aufzustellen, um den Investitionsboom zu stützen. Wenn KI die Arbeitsproduktivität erheblich steigert – oder beginnt, Arbeiter in großem Stil zu ersetzen –, dann könnten 9 Prozent des BIP plausibler erscheinen. Fast vier Jahre nach dem Start von ChatGPT ist das versprochene Produktivitätsmirakel der KI jedoch immer noch eher Versprechen als Realität.
Es ist auch möglich, dass der Rechenzentren-Boom milder enden könnte, als die aktuellen Baupläne implizieren. Der politische Widerstand gegen Rechenzentren oder Engpässe bei Ressourcen wie Strom und Chips könnten den Bau verlangsamen und das Risiko einer Überkapazität verringern. Alternativ könnten die Kapitalmärkte ersticken, wenn sie mit der zur Finanzierung des Ausbaus benötigten Verschuldung überlastet sind, insbesondere wenn die Zinssätze steigen; einige geplante Einrichtungen würden dann nie verwirklicht werden.
Selbst wenn solche Kräfte die Kapazitäten stärker einschränken und die KI-Preise höher halten, hätte dies aufgrund der hohen Wachstumserwartungen, die in die KI-Aktienkurse eingepreist sind, wahrscheinlich schwerwiegende Folgen für die Aktienmärkte. Die Marktmanie, die durch technologische Revolutionen ausgelöst wird, endet üblicherweise nicht mit einer sanften Landung. Es besteht die Tendenz zur Überschätzung, da Anleger davon ausgehen, dass die Aufwärtsdynamik anhält, und Unternehmen darum kämpfen, sich einen Platz in der entstehenden neuen Technologiewelt zu sichern.
Das ist etwas, woran man sich in den kommenden Tagen erinnern sollte, während Tech-Chefs den aktuellen Stand der KI-Nachfrage diskutieren – und möglicherweise ihre kurzfristigen Kapitalausgabenpläne erneut anheben. Für deutsche Anleger, die über ETFs oder Einzelaktien am KI-Boom partizipieren, bedeutet das: Die kurzfristige Euphorie und die langfristigen Renditeerwartungen driften zunehmend auseinander.