Box Spreads boomen: Optionsstrategie verdrängt US-Staatsanleihen bei Anlegern
Der Wert offener Box-Spread-Darlehen auf S&P-500-Optionen erreicht ein Allzeithoch von 146 Milliarden Dollar – eine Optionsstrategie wird zum Anleihe-Ersatz.
Der US-Staatsanleihemarkt steckt in einer schwierigen Phase – doch ausgerechnet eine Optionsstrategie profitiert davon. Der Wert offener Box-Spread-Darlehen auf S&P-500-Optionen erreichte am vergangenen Freitag einen Allzeithöchststand von 146 Milliarden US-Dollar. Die Zahlen stammen aus Daten, die Cboe Global Markets für den US-Sender CNBC zusammengestellt hat. Es ist ein Rekordwert für ein Geschäft, das lange als Nische galt.
Box Spreads sind eine Konstruktion aus vier Optionen zu zwei Strike-Preisen: ein bullischer Call-Spread kombiniert mit einem bärischen Put-Spread, meist auf den S&P 500 Index. Das Ergebnis ist eine marktneutrale Position. Ihr Preis bei Ausführung fließt dem Verkäufer beziehungsweise Kreditnehmer als Barzufluss zu, während ihr fester Wert bei Fälligkeit dem Gesamtbetrag entspricht, den der Käufer beziehungsweise Kreditgeber erhält. Die Differenz zwischen beiden Beträgen ist das „Zins“-Darlehen, das der Kreditnehmer an den Kreditgeber zahlt.
Für Anleger ist das attraktiv, weil es sich um annähernd risikofreie Erträge handelt, wie sie der Derivatemarkt zu bieten hat. Hinzu kommt ein steuerlicher Vorteil: Da es sich um ein aktienbasiertes Derivatprodukt handelt, fällt es unter die niedrigere Steuerkategorie der Kapitalgewinne – im Gegensatz zu Zinseinkünften. Genau diese Kombination aus Rendite und Steuerbehandlung erklärt einen guten Teil des aktuellen Wachstums.
Die Details
Die Renditen sprechen für sich. S&P-Box-Spreads mit Verträgen mit einer Laufzeit von drei Monaten erzielen derzeit eine Rendite von mehr als 4,4 Prozent. Dreimonatige Staatsanleihen liegen dagegen unter 4 Prozent, der nächtliche SOFR-Zinssatz bei etwa 3,9 Prozent. Für Kreditgeber wie für Kreditnehmer sind die effektiven Sätze damit konkurrenzfähig.
Auch das Handelsvolumen wächst kräftig. Der durchschnittliche täglich nominal gehandelte Wert lag im vergangenen Monat bei mehr als 2,3 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 26 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Privatanleger trugen davon täglich 54 Millionen US-Dollar bei.
„Wir haben einen Anstieg der Nutzung durch ETF-Anbieter, Vermögensberater und sogar einige größere Privatkundenkonten beobachtet, die festgestellt haben, dass die effektiven Zinssätze ihre Alternativen sowohl auf der Kredit- als auch auf der Kreditnehmerseite übertreffen“, sagte Henry Schwartz, Vice President of Derivatives Market Intelligence, in einer E-Mail.
Einst galt die Strategie als clever, aber komplex und war hochrangigen institutionellen Kunden sowie den größten Banken vorbehalten. Mittlerweile ist das Geschäft zum Mainstream geworden. Börsengehandelte Fonds (ETFs) integrieren die Transaktion in ihre kostengünstigen Produkte, und die Öffentlichkeit sowie Berater werden zunehmend sicherer im Umgang mit optionsbasierten Strategien.
Die verwalteten Gesamtanlagen von mindestens drei ETFs, die diese Transaktion abbilden, belaufen sich auf rund 20 Milliarden US-Dollar. Der größte davon ist der Alpha-Architect-1-3-Month-Box-ETF (BOXX) mit 15 Milliarden US-Dollar. Gemessen am 30 Billionen US-Dollar schweren Markt für US-Staatsanleihen wirken diese Beträge bescheiden – das Wachstum der Box Spreads ist dennoch ein Signal für die zunehmende Finanzkompetenz von Anlageberatern und privaten Anlegern.
Hintergrund: Was bisher geschah
Bereits am 15.09.2026 berichtete aktien.news, dass Hedgefonds in US-Staatsanleihen drängen und die Fed die Risiken beobachtet. Damals unterstrich der Anstieg der Rendite für zehnjährige US-Staatsanleihen auf fünf Prozent eine neue Wildcard im Bereich der Staatsverschuldung: Hedgefonds. Während traditionelle Pensionsfonds ihre Positionen zurückfuhren, eroberten schnell agierende Händler einen Rekordanteil von sieben Prozent am US-Staatsanleihemarkt. An diesem Markt werden täglich Wertpapiere im Wert von 1,2 Billionen US-Dollar gehandelt.
Hedgefonds starteten mit einem Bestand von rund zwei Billionen US-Dollar in US-Staatsanleihen ins Jahr. Ein Teil dieser Positionen resultiert aus sogenannten „Basis-Trades“, bei denen sich die Fonds Geld leihen, um Preisunterschiede zwischen Anleihen und Futures auszunutzen. Beide Entwicklungen – der wachsende Einfluss von Hedgefonds und der Boom der Box Spreads – zeigen, wie stark sich die Finanzierungspraktiken rund um den US-Anleihemarkt verändert haben.
Was das für Anleger bedeutet
Das Wachstum der Box Spreads spricht für die zunehmende Finanzkompetenz von Anlageberatern und privaten Anlegern, die nach Alternativen zu traditionellen festverzinslichen Anlagen suchen und sogenannte „steuerbewusste“ Strategien bevorzugen. Für deutsche Privatanleger ist die Strategie allerdings kein Selbstläufer: Sie setzt Erfahrung mit Optionen voraus, und die im Quelltext beschriebene steuerliche Behandlung ist US-amerikanisches Recht, das sich nicht ohne Weiteres auf deutsche Depots übertragen lässt.
Es gibt jedoch möglicherweise einen Haken: Je größer das Geschäft wird, desto stärker achtet die Regierung darauf. Im Juli erklärte das Finanzministerium, dass es Investitionsstrategien im Blick behalte, die darauf abzielen, US-Steuerregelungen zu umgehen. Box-Spread-Fonds sowie andere von Beratern genutzte steueroptimierende Strategien werden untersucht, so Reuters. Bisher wurden keine neuen Vorschriften für dieses Geschäft erlassen.
Einige Anleiheanalysten fragen sich, ob die wachsende Beliebtheit dieser Transaktion Kapital abziehen könnte, das andernfalls dem Anleihemarkt zugutekommen würde. „Box Spreads gibt es schon seit Ewigkeiten, aber das Volumen steigt bei allen Arten von Optionen, sodass die Liquidität nicht mehr einschränkend wirkt“, sagte ein Finanzberater, der anonym bleiben wollte, bis die Regierung ihre Position zu Box-ETFs klarer dargelegt hat. „Man kann verschiedene Iterationen von Derivaten nutzen, die historisch gesehen eher in feste Zinsinstrumente oder Bargeld geflossen wären.“
Ausblick
Ob neue Regeln kommen, ist offen. Bisher gibt es keine neuen Vorschriften, und die Regierung hat ihre Position zu Box-ETFs noch nicht klarer dargelegt. Das Finanzministerium beobachtet die Strategien nach eigenen Angaben. Zugleich könnte der Erfolg der Box Spreads die Federal Reserve unter Druck setzen, die Zinssätze weiter anzuheben, um mit den Angeboten anderer Assetklassen konkurrieren zu können.
Kurz erklärt
- Box Spread: Eine Optionskombination aus vier Kontrakten zu zwei Strike-Preisen, die eine marktneutrale Position bildet und wirtschaftlich einem Darlehen ähnelt.
- Strike-Preis: Der im Optionskontrakt festgelegte Basispreis, zu dem der zugrunde liegende Wert gekauft oder verkauft werden kann.
- SOFR: Ein Referenzzinssatz für kurzfristige Dollar-Kredite am US-Geldmarkt.
- Kapitalgewinne: Erträge aus der Wertsteigerung von Vermögenswerten, die steuerlich anders behandelt werden als laufende Zinseinkünfte.