Streaming-Deals im Bergbau: Zukunftsproduktion wird zur eigenständigen Assetklasse

Streaming hat sich weit von seinen Ursprüngen als Nischen-Finanzierungsinstrument für kassenarme Bergbauunternehmen entfernt. Mehrere Milliarden Dollar schwere Deals und ein wachsender Sekundärmarkt haben die Rechte an zukünftiger Metallproduktion in eine eigenständige Assetklasse verwandelt. Der Umfang dieser Entwicklung ist zunehmend schwer zu ignorieren.

Wheaton Precious Metals (TSX, NYSE: WPM) vereinbarte in diesem Jahr die Zahlung von 4,3 Milliarden US-Dollar (6,1 Milliarden kanadische Dollar) für eine Silber-Streaming-Vereinbarung am Produktionsanteil von BHP (ASX, NYSE: BHP) aus der Antamina-Mine in Peru. Gleichzeitig haben eine Reihe kleinerer Transaktionen Private-Equity-Firmen und spezialisierte Unternehmen dazu bewegt, bestehende Streams und Royalties zu kaufen und zu verkaufen.

Bei einem Stream stellt ein Finanzierer upfront Kapital bereit und erhält im Gegenzug das Recht, einen Anteil an der zukünftigen Metallproduktion einer Mine zu einem festen oder rabattierten Preis zu kaufen. Eine Royalty gibt dem Inhaber typischerweise einen Prozentsatz der Mine-Umsätze oder -Produktion ab, ohne dass weiteres Kapital erforderlich ist. Die Attraktivität für Bergbauunternehmen bleibt einfach: Streaming kann große Kapitalsummen bereitstellen, ohne dass so viele Aktien ausgegeben oder das Unternehmen mit konventionellen Schulden übermäßig verschuldet wird.

Doch während der Markt gewachsen ist, hat auch die Komplexität zugenommen, wie Streams bewertet, gehandelt und strukturiert werden. Daraus ist ein Geschäftsmodell entstanden, das weit über die reine Finanzierung von Minen hinausgeht.

Die Details

Generation Mining (TSX: GENM; US-OTC: GENMF) zeigt, warum Projektbesitzer solche Instrumente nutzen. Der kanadische Entwickler hatte für sein Kupfer-Palladium-Projekt Marathon in Nord-Ontario ein 1,3 Milliarden kanadische Dollar schweres Finanzierungspaket zusammengestellt, wobei ein Metall-Stream von Wheaton einen erheblichen Teil dieses Pakets bildete.

„Wir treffen immer noch auf Investoren, die Streaming ablehnen … weil es ihnen den späteren Aufwärtspotenzial nimmt“, sagte Generation-Vorsitzender Kerry Knoll gegenüber The Northern Miner. „Aber ich stimme dem nicht zu, denn die Alternative für uns wäre, mehr Aktien zu verkaufen und die Aktionäre zu verwässern. Und sobald diese Aktien emittiert sind, sind sie für immer da. Selbst wenn wir eine weitere Mine bauen, werden diese Aktien im Umlauf bleiben.“

Der Kompromiss, den Knoll beschreibt, ist alles andere als neu. Was sich geändert hat, ist die Größe, die Breite und der aktive Markt für die Ansprüche, die Bergbauunternehmen verkaufen. Selbst Australien, wo Bergbauunternehmen Streaming traditionell skeptisch gegenüberstanden, zeigt Anzeichen größerer Akzeptanz. Wheaton hat kürzlich seinen ersten australischen Stream mit KGL Resources (ASX: KGL) abgeschlossen, der Gold- und Silberproduktion aus dem Jervois-Kupferprojekt im Northern Territory umfasst.

Gleichzeitig zeigen Transaktionen wie der Kauf eines Tongon-Streams durch Empress Royalty (TSXV: EMPR; US-OTC: EMPYF) von der Private-Equity-Firma Appian Capital Advisory für 62 Millionen US-Dollar, dass Streams nicht mehr nur geschrieben und bis zur Fälligkeit gehalten werden. Sie können selbst gekauft, verkauft und neu bewertet werden. Dies wirft eine größere Frage für die Bergbauindustrie auf: Wie wurde zukünftige Produktion zu einem multibillionenschweren Finanzasset?

Die erste Antwort, die jedem auf den Lippen liegt, lautet, dass die Metallpreise nahe an Rekordniveau liegen. „Dies ist fast eine beispiellose Zeit in der Bergbauindustrie, was die Menge des Kapitals betrifft, das durch Streaming, durch Banken, durch Eigenkapital und durch alles Mögliche aufgenommen wird“, sagte Knoll. Zahlreiche Junior-Projekte, die bei niedrigeren Preisen unwirtschaftlich waren, können nun plötzlich vernünftige Renditen erzielen, was zu harter Konkurrenz um Finanzierungen führt.

Die größeren Finanzierer mit dem nötigen Cash, um die Nachfrage zu bedienen, mögen jedoch zurückhaltend sein. „Der insgesamt adressierbare Markt ist nicht groß genug, um einen Generalisten wie Blackstone zu begeistern, einzusteigen und viel Bergbau zu betreiben“, sagte Tim Mister, Leiter von Appian Credit and Royalties, gegenüber The Northern Miner. „Bergbau ist sehr komplex mit vielen verschiedenen Risikobereichen. Es gibt zwar einen liquiden Markt zum Absichern von Gold, und zumindest für Kupfer für einige Jahre, aber für andere Rohstoffe gibt es das wirklich nicht.“

Gleichzeitig suchen einige traditionelle Quellen für Bergbaukapital anderswo nach Anlagemöglichkeiten, was Entwickler dazu drängt, Alternativen wie Streams in Betracht zu ziehen. In Australien waren Superannuation-Fonds eine wichtige Kapitalquelle für Bergbauunternehmen, diversifizieren jedoch zunehmend ins Ausland. Die National Australia Bank berichtete, dass 2025 das erste Jahr war, in dem die internationale Investitionsallokation 50% überschritt, als Fonds in den US-Technologiesektor abwanderten.

Hintergrund: Was bisher geschah

Bereits am 17.02.2026 berichtete aktien.news, dass BHP einen bedeutenden Silber-Streaming-Vertrag mit Wheaton Precious Metals abgeschlossen hat. Die Vereinbarung bringt BHP eine Vorauszahlung von 4,3 Milliarden US-Dollar ein und betrifft die Silberproduktion aus der peruanischen Antamina-Mine, an deren Betreiber BHP einen Anteil von 33,75 Prozent hält.

Am 19.04.2026 meldete aktien.news, dass Cora Gold, ein am Londoner AIM-Markt notiertes Bergbauunternehmen, ein verbindliches Term Sheet für ein Gold-Streaming-Abkommen im Wert von 120 Millionen US-Dollar unterzeichnet hat. Partner des Deals ist Eagle Eye Asset Holdings (EEA), das Abkommen zielt darauf ab, die Erschließung des Sanankoro-Goldprojekts in Mali vollständig bis zum Produktionsstart zu finanzieren.

Am 26.06.2026 berichtete aktien.news, dass Triple Flag International, eine Tochtergesellschaft von Triple Flag Precious Metals Corporation, die Übernahme eines Gold-Streams für die produzierende Ravenswood-Goldmine im australischen Bundesstaat Queensland erfolgreich abgeschlossen hat. Als direkte Folge hob das Unternehmen seine Produktionsprognose für 2030 auf 150.000 bis 160.000 Goldäquivalent-Unzen an, nach zuvor 140.000 bis 150.000 GEOs.

Am 09.07.2026 berichtete aktien.news, dass kleinere Royalty-Unternehmen in der aktuellen Metallrally ihre Chance sehen. Auf dem Rule Symposium on Resource Investment sprachen sich Führungskräfte von Ecora Royalties und Empress Royalty klar für das Royalty-Modell aus, das Minenbesitzer im Austausch für einen Anteil am Umsatz oder vergünstigtes Metall finanziert.

Was das für Anleger bedeutet

Bergbauentwickler sind gezwungen, das kostengünstigste Kapital in einem extrem wettbewerbsintensiven Feld zu finden. Der Schutz vor Verwässerung ist der bekannte Grund, Royalties oder Streams in Betracht zu ziehen, doch Mister betonte, dass die Kosten für Eigenkapital weitergehen. „Man hat gesehen, dass die Metallpreise gestiegen sind, aber man hat nicht unbedingt gesehen, dass die Aktienkurse von Junior-Bergbauunternehmen im gleichen Tempo gestiegen sind“, sagte er. „Wenn Investoren glauben, dass ihre Aktie unterbewertet ist, wollen sie wirklich nicht, dass das Managementteam herumläuft und eine große Anzahl neuer Aktien ausgibt, um eine Lösung zu finden.“

Der Kompromiss, fuhr er fort, sei der Aufwärtspotenzial des Rohstoffpreises und die Gewinne aus der Ressourcenerweiterung. Streams können mit dem richtigen Partner auch günstiger sein als Schulden. „Wenn die Zinsen steigen, ändert das eigentlich nichts daran, wie viel wir hinsichtlich unserer Kapitalkosten pro Transaktion suchen und welche interne Rendite wir benötigen“, sagte Wheaton-CEO Haytham Hodaly gegenüber The Northern Miner und bezog sich dabei auf Kreditzinsen für kleinere Bergbauunternehmen, die möglicherweise zwischen 9% und 12% liegen. „Intern haben wir eine Schwelle, eine gewichtete durchschnittliche Kapitalkostenquote, nennen wir sie grob zwischen 6% und 7%. Und für einen guten Stream, der keine zusätzlichen Risiken birgt, würde dieser wahrscheinlich in diesen Bereich fallen.“

Schuldverschreibungen verschärfen ihre Konditionen bei steigenden Zinsen, was strenge Tilgungspläne und Renditevorgaben erfordert, erklärte Hodaly. Währenddessen ist Streaming flexibler geworden und beinhaltet oft schrittweise reduzierte Zahlungen später in der Produktionsphase der Mine, was zusätzliches Kapital für die Ressourcenerweiterung freisetzt. Royalties ermöglichen es Bergbauunternehmen häufig, den Umfang der Royalty abzukaufen.

Steigende Metallpreise haben Streams und Royalties zu kosteneffektiven Kapitaloptionen gemacht, aber es gibt Grenzen. Wheaton prüfe jedes Jahr mehr als 100 Möglichkeiten im Detail, werde aber möglicherweise nur drei Investitionen tätigen, sagte Hodaly. „Wir müssen auch eine Einschätzung der Preise haben. Wenn wir davon ausgegangen wären, dass die Spot-Preise einbrechen würden, würden wir keine Streams kaufen“, sagte er. „Zwischen 2010 und 2012 waren die Silberpreise explodiert, und die Erwartungen auf der anderen Seite bezüglich der Preise, die wir zahlen sollten, waren unrealistisch. Deshalb haben wir zwei Jahre lang keinen Deal abgeschlossen.“

Private Equity hat eine zentrale Rolle bei der Generierung von Royalties und Streams übernommen und führt eine kurzfristigere Sicht auf Renditen ein, die den Sekundärmarkt wiederbelebt hat. Appian kombiniert oft Schulden mit einem Stream oder einer Royalty kurz vor Baubeginn der Mine, um komplexe inter-creditor Vereinbarungen zu vermeiden und gleichzeitig ein weiteres monetarisierbares Asset für seine Aktionäre zu schaffen. Sobald die Mine produziert und einige Entwicklungsrisiken entfallen sind, kann Appian diesen Anteil an ein Royalty- oder Streaming-Unternehmen verkaufen, das bereit ist, Jahrzehnte potenzieller Produktion zu bewerten.

Appian ist so weit gegangen, Empress eine 75 Millionen US-Dollar schwere Schuldenfinanzierung bereitzustellen, die an den 62 Millionen US-Dollar teuren Tongon-Kauf gekoppelt ist. Die Vereinbarung umfasst einen initialen Auszahlungsbetrag von 55 Millionen US-Dollar bei Abschluss, um den Kauf teilweise zu finanzieren. Derartige Deals sind selten, sagte Mister, können aber dabei helfen, das beste Gebot für das Asset finanziell risikofreier zu gestalten.

Mister sagte, es gebe einen sehr tiefen und gesunden Sekundärmarkt. Franco-Nevada (TSX, NYSE: FNV) gab 1,05 Milliarden US-Dollar aus, um eine bestehende Côté-Gold-Royalty im Juni 2025 von einem privaten Dritten zu erwerben. Versamet Royalties (TSX, Nasdaq: VMET) zahlte Appian im September letzten Jahres upfront 125 Millionen US-Dollar für einen Silber-Stream und eine polymetallische Net-Smelter-Return-Royalty, mit weiteren bis zu 45 Millionen US-Dollar in bedingten Gegenleistungen. Empress stimmte ihrem 62 Millionen US-Dollar schweren Appian-Deal in diesem Monat zu.

Die großen Drei – Franco-Nevada, Wheaton und Royal Gold (Nasdaq: RGLD) – verfügen über die Ressourcen, um neue Streams zu vernünftigen Preisen auszuhandeln oder andere Royalty- und Stream-Inhaber vollständig zu übernehmen, wie Royal Golds 3,5 Milliarden US-Dollar schwerer Sandstorm-Kauf im vergangenen Jahr. Wheaton könne eine Reihe von 200 Millionen US-Dollar schweren Streams abschließen und starke Renditen erzielen, dank seiner Verhandlungsmacht gegenüber kleineren Streams, sagte Hodaly. Die zweitklassigen Royalty- und Streaming-Unternehmen, die Mister als Versamet, OR Royalties (TSX: OR) und Empress identifiziert, fehlen einige dieser Kaufkraft und waren aktiver beim Erwerb von Sekundärmarkt-Assets von Private-Equity-Firmen und untereinander.

Ausblick

Solange Private Equity und führende Royalty- und Streaming-Unternehmen optimistisch bzgl. der Rohstoffe bleiben, ist die Welle neuer Assets, Finanzierungsdeals und Aktivitäten auf dem Sekundärmarkt wahrscheinlich weiterhin vorhanden. Eine Umkehrung der Metallpreise könnte neue Transaktionen verlangsamen, aber der Sekundärmarkt selbst ist zu einem dauerhafteren Merkmal geworden: Bestehende Streams und Royalties können weiterhin den Besitzer wechseln, auch wenn weniger neue geschaffen werden.

Wheaton sagt unterdessen, dass sein bestehendes Wachstum es ihm ermöglicht, selektiv zu bleiben. „Wir schließen Transaktionen ab, weil wir ein Wachstumsunternehmen sind, und wenn wir ein hochwertiges Asset finden, werden wir es tun“, sagte Hodaly. „Aber wir haben ein 50% Wachstumsprofil zwischen jetzt und 2030, und das, selbst wenn wir absolut nichts tun.“

Kurz erklärt

• Stream: Ein Finanzierer stellt vorab Kapital bereit und erhält dafür das Recht, einen Teil der künftigen Metallproduktion zu einem festen oder rabattierten Preis zu kaufen.
• Royalty: Der Inhaber erhält einen Prozentsatz der Umsätze oder der Produktion einer Mine, ohne weiteres Kapital einbringen zu müssen.
• Sekundärmarkt: Der Handel mit bereits bestehenden Streams und Royalties, bei dem diese Assets nach der ursprünglichen Minenfinanzierung den Besitzer wechseln können.