Morgan Stanley stuft Aviva hoch: Aufwärtspotenzial bei britischen Versicherungsgewinnen
Morgan Stanley hebt Aviva von „Equal-Weight" auf „Overweight" an und erhöht das Kursziel deutlich auf 820 Pence.
Morgan Stanley hat den britischen Versicherer Aviva am Donnerstag von der Einstufung „Equal-Weight" auf „Overweight" hochgestuft und sein Kursziel von 700 Pence auf 820 Pence angehoben. Als Begründung führte die Bank das Potenzial für stärkere Gewinne im britischen Versicherungsmarkt an, da frühere Preisanpassungen in der Kfz-Versicherung nun die Profitabilität stützen. Für deutsche Anleger ist die Nachricht insofern relevant, als Aviva zu den größten börsennotierten Versicherern Europas zählt und die Bewertung britischer Assekuranz-Titel immer wieder als Vergleichsmaßstab für den hiesigen Sektor dient.
Die Wertpapierfirma erwartet, dass der operative Gewinn aus der allgemeinen Versicherung in Großbritannien und Irland bis 2027 bei 1,46 Milliarden Pfund liegen wird, was etwa 7 Prozent über den Konsensschätzungen liegt. Dies spiegelt vor allem erwartete höhere Margen im Bereich der privaten Versicherung wider. Dieser Geschäftsbereich macht rund 45 Prozent der operativen Gewinne der einzelnen Unternehmensbereiche von Aviva aus, wodurch seine Entwicklung ein wesentlicher Treiber für die positivere Gewinnerwartung der Bank ist.
Niedrigere Schadenquote stützt die Profitabilität
Morgan Stanley prognostiziert eine Schadenquote (Claims Ratio) im britischen Privatkundengeschäft von 59,5 Prozent für das Jahr 2027, verglichen mit der Konsensprognose von 60,8 Prozent. Für 2026 rechnet die Bank mit einer Quote von 60 Prozent, während der Konsens bei 60,6 Prozent liegt. Eine niedrigere Schadenquote bedeutet, dass ein geringerer Anteil der Prämien für Schadenszahlungen aufgewendet wird, was die Underwriting-Profitabilität stützt.
Die erwartete Verbesserung resultiert aus Preisanpassungen der Direct Line Group (DLG), deren Kfz-Versicherungsgeschäft Aviva übernommen hat. Laut Morgan Stanley verbesserte sich das kombinierte operative Verhältnis der geschriebenen Prämien (Written Combined Operating Ratio) im Kfz-Geschäft von DLG zwischen Juni 2025 und Juni 2026 um mehr als 10 Prozentpunkte. Die Wertpapierfirma geht davon aus, dass weitere Vorteile aus diesen Maßnahmen in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 in den erwirtschafteten Margen sichtbar werden, wenn die angepassten Preise vollständig durchschlagen.
Für die zweite Hälfte des Jahres 2026 prognostiziert Morgan Stanley eine britische Schadenquote im Privatkundengeschäft von 59,9 Prozent, verglichen mit dem Konsenswert von 61,1 Prozent. Es wird erwartet, dass die Vorteile aus den Preisanpassungen von DLG teilweise durch Druck auf die Margen der britischen Wohngebäudeversicherung sowie durch die Normalisierung der günstigen Witterungsbedingungen, die im ersten Halbjahr verzeichnet wurden, ausgeglichen werden. Die Annahmen der Bank beinhalten eine Inflation der Schadenskosten im Wohnbereich von etwa 5 Prozent, gegenüber Preissteigerungen von rund 4 Prozent.
Gewinnwachstum über dem Marktkonsens
Morgan Stanley erwartet, dass die Volljahresergebnisse von Aviva für 2026 klarere Hinweise auf die verbessernden Margen im britischen Privatkundengeschäft liefern und möglicherweise zu Aufwärtskorrekturen der Marktergebnisprognosen führen werden. Das Unternehmen schätzt, dass seine eigenen Gewinnerwartungen für den Konzernzeitraum 2026–2028 um 2 bis 4 Prozent über dem Konsens liegen, wobei die allgemeine Versicherung in Großbritannien die Hauptquelle dieser Differenzierung darstellt.
Die Wertpapierfirma prognostiziert einen operativen Gewinn je Aktie von rund 78 Pence im Jahr 2028, was 2 Prozent über dem Konsenswert von 76,5 Pence liegt. Dies impliziert ein jährliches Gewinnwachstum von etwa 12,2 Prozent zwischen 2025 und 2028, verglichen mit einem Konsenswachstum von 11,6 Prozent und der Ambition von Aviva von 11 Prozent. Morgan Stanley erwartet zudem, dass die Bruttoneugeschäftsprämien (Gross Written Premiums) im Bereich der allgemeinen Versicherung in Großbritannien und Irland in den Jahren 2027 und 2028 jährlich um etwa 5 Prozent wachsen, was leicht über dem Konsens liegt.
Allerdings bleibt die Bank beim gewerblichen Versicherungsgeschäft vorsichtig und prognostiziert für diese Jahre stagnierende Bruttoneugeschäftsprämien sowie eine moderate Verschlechterung der zugrunde liegenden Schadenquoten. Diese Zurückhaltung zeigt, dass die positive Einschätzung nicht pauschal für alle Sparten gilt, sondern vor allem vom Privatkundengeschäft getragen wird.
Bewertung und Kapitalrendite im Fokus
Das neue Kursziel von 820 Pence impliziert eine Bewertung von etwa dem 10,5-fachen des prognostizierten operativen Gewinns je Aktie für 2028, unterhalb der Multiplikatoren von 12- bis 14-mal, mit denen die meisten europäischen Versicherungspeers gehandelt werden. Morgan Stanley schätzt die gesamte Kapitalrendite (Total Capital Return Yield) von Aviva im Jahr 2027 auf etwa 8 Prozent, einschließlich Dividenden und Aktienrückkäufen, und sagte, dass die Bewertung die sich verbessernde Gewinnerwartung nicht vollständig widerspiegelt.
Für Anleger ergibt sich damit ein zweigeteiltes Bild: Auf der einen Seite steht die Aussicht auf ein über dem Marktkonsens liegendes Gewinnwachstum und eine attraktive Kapitalrückführung, auf der anderen Seite die anhaltende Vorsicht im gewerblichen Geschäft. Die Hochstufung durch Morgan Stanley unterstreicht, dass die Bank dem britischen Privatkundengeschäft von Aviva das größte Kurspotenzial beimisst.