Federal Reserve erschreckt die Märkte
Zentralbank droht dreifach
Die Anleger haben sich darauf vorbereitet, dass die Federal Reserve die Zinsen anheben wird. Sie wissen auch, dass die Zentralbank die Menge der Anleihen, die sie jeden Monat kauft, reduziert. Außerdem rechneten sie damit, dass die Reduzierung der Anleihekäufe letztendlich zu einer Verringerung der von der Fed gehaltenen Vermögenswerte in Höhe von fast 9 Billionen Dollar führen würde.
Was sie nicht erwartet hatten, war, dass alle drei Dinge gleichzeitig geschehen würden.
Das Protokoll der Fed-Sitzung vom Dezember, das am Mittwoch veröffentlicht wurde, deutet jedoch darauf hin, dass dies durchaus der Fall sein könnte.
Aus dem Sitzungsprotokoll geht hervor, dass die Mitglieder nicht nur bereit sind, die Zinssätze anzuheben und die Anleihekäufe zu reduzieren, sondern auch Gespräche auf höchster Ebene über die Reduzierung der Bestände an Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherten Wertpapieren zu führen.
Obwohl diese Maßnahmen der Inflationsbekämpfung und der Erholung des Arbeitsmarktes dienen sollen, hat die dreifache Drohung der Fed mit einer Zinserhöhung den Markt am Mittwoch ins Trudeln gebracht. Das Ergebnis war, dass die Aktien ihre Gewinne aus der Nikolaus-Rallye wieder abgaben, da die Aussicht auf eine restriktive Zentralbank die Anlegerlandschaft in einen Schleier der Unsicherheit hüllte.
Die Märkte waren am Donnerstag uneinheitlich, da die Anleger versuchten, die Absichten der Zentralbank zu verstehen.
"Der Grund für die gestrige heftige Reaktion des Marktes war, dass es so klingt, als würde die Fed dem Markt schnell und heftig Liquidität entziehen", sagte Lindsey Bell, Chefmarktstratege bei Ally Financial. "Wenn sie es auf eine stetige und allmähliche Weise tun, kann der Markt in diesem Umfeld gut abschneiden. Wenn sie es schnell und heftig tun, sieht die Sache schon anders aus".
Die Fed-Vertreter erklärten während der Sitzung, dass sie weiterhin von Daten abhängig sind und ihre Absichten der Öffentlichkeit klar mitteilen werden.
Dennoch war die Aussicht auf eine wesentlich aggressivere Fed nach fast zwei Jahren der akkommodierendsten Geldpolitik in der Geschichte der USA Anlass zur Sorge.
Bell sagte, dass sich die Anleger wahrscheinlich zu viele Gedanken über die Politik der Beamten machen, die deutlich gemacht haben, dass sie nichts tun wollen, was den Aufschwung verlangsamen oder die Finanzmärkte in die Knie zwingen könnte.
"Die Fed klingt so, als würde sie viel schneller handeln", sagte sie. "Aber die Realität ist, dass wir nicht genau wissen, wie sie handeln werden und wann sie handeln werden. Das wird sich erst im Laufe der nächsten Monate herausstellen.
Hinweise kommen bald In der Tat wird der Markt nicht lange warten müssen, um zu erfahren, wohin die Fed tendiert.
Mehrere Fed-Sprecher haben sich in den letzten Tagen bereits zu Wort gemeldet, wobei Gouverneur Christopher Waller und der Präsident der Minneapolis Fed, Neel Kashkari, einen aggressiveren Ton anschlugen. Die Präsidentin der Fed von San Francisco, Mary Daly, sagte am Donnerstag, sie glaube, dass der Beginn der Bilanzreduzierung nicht unbedingt unmittelbar bevorstehe.
Der Vorsitzende Jerome Powell wird sich nächste Woche bei seiner Anhörung zur Bestätigung der Notenbank äußern und ein zweites Mal in diesem Monat nach der Fed-Sitzung am 25. und 26. Januar, wenn er möglicherweise einen etwas sanfteren Ton anschlägt, sagte Michael Yoshikami, Gründer und Vorsitzender von Destination Wealth Management.
Ein wichtiger Faktor, den Yoshikami sieht, ist, dass die Fed zwar entschlossen ist, die Inflation zu bekämpfen, aber auch mit den negativen Auswirkungen der Omicron-Variante umgehen muss.
"Ich erwarte, dass die Fed sagen wird, alles basiere auf dem Abklingen der Pandemie. Aber wenn Omicron in den nächsten 30 oder 45 Tagen wirklich ein Problem darstellt, wird sich das auf die Wirtschaft auswirken und könnte uns dazu veranlassen, die Zinserhöhung zu verschieben", sagte er. "Ich erwarte, dass dieser Kommentar in den nächsten 30 Tagen veröffentlicht wird.
Darüber hinaus gibt es einige Gewissheiten über die Politik: Der Markt weiß zum Beispiel, dass die Fed ab Januar jeden Monat Anleihen im Wert von 60 Milliarden Dollar kaufen wird - die Hälfte der Summe, die sie noch vor wenigen Monaten gekauft hat.
Im Dezember hatten die Fed-Vertreter außerdem drei Zinserhöhungen um einen Viertelprozentpunkt in diesem Jahr in Aussicht gestellt, nachdem sie zuvor nur eine angekündigt hatten, und die Märkte rechnen mit einer 50:50-Chance für eine vierte Erhöhung. Außerdem hatte Powell angedeutet, dass auf der Sitzung über eine Reduzierung der Bilanz diskutiert wurde, obwohl er anscheinend herunterspielte, wie tief seine Kollegen in das Thema eindrangen.
Was der Markt also noch nicht weiß, ist, wie aggressiv die Fed ihre Bilanz abbauen wird. Dies ist ein wichtiges Thema für die Anleger, da die Liquidität der Zentralbank die Märkte während der Covid-Turbulenzen gestützt hat.
Während der letzten Bilanzreduzierung von 2017 bis 2019 ließ die Fed die Erlöse aus ihrem Anleiheportfolio in begrenztem Umfang abfließen. Die Obergrenze lag zunächst bei 10 Mrd. USD pro Monat und wurde dann vierteljährlich um 10 Mrd. USD erhöht, bis sie 50 Mrd. USD erreichte. Als die Fed den Rückzug antreten musste, hatte sie von ihrer 4,5 Billionen Dollar schweren Bilanz gerade einmal 600 Milliarden Dollar abgezogen.
Da sich die Bilanzsumme nun auf 9 Billionen Dollar beläuft - davon 8,3 Billionen Dollar in Form von Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherten Wertpapieren, die die Fed gekauft hat -, könnte die Fed nach ersten Einschätzungen der Wall Street dieses Mal aggressiver vorgehen.
Unbekanntes Terrain Die Schätzungen, die nach den Nachrichten vom Mittwoch kursierten, reichten von einer Obergrenze von 100 Milliarden Dollar bei JPMorgan Chase bis zu 60 Milliarden Dollar bei Nomura. Fed-Vertreter haben noch keine Zahlen genannt, wobei Kashkari Anfang dieser Woche nur sagte, dass er davon ausgeht, dass die Fed am Ende des Abflusses immer noch über eine große Bilanz verfügen wird, wahrscheinlich größer als vor Covid.
Eine andere Möglichkeit ist, dass die Fed Vermögenswerte direkt verkauft, sagte Michael Pearce, leitender US-Ökonom bei Capital Economics.
Für die Zentralbank gäbe es mehrere Gründe, dies zu tun, vor allem, weil die langfristigen Zinssätze so niedrig sind, das Anleiheprofil der Fed eine relativ lange Laufzeit hat und der Umfang der Bilanz fast doppelt so groß ist wie beim letzten Mal.
"Die längerfristigen Renditen sind zwar in den letzten Tagen wieder gestiegen, doch sollten sie hartnäckig niedrig bleiben und die Fed mit einer sich rasch verflachenden Renditekurve konfrontiert sein, spricht unserer Meinung nach vieles dafür, dass die Fed ihre Bilanzabflüsse durch direkte Verkäufe von längerfristigen Schatzpapieren und MBS ergänzen sollte", so Pearce in einer Mitteilung an Kunden.
Damit stehen den Anlegern eine Vielzahl von Möglichkeiten offen, die die Navigation in der Landschaft des Jahres 2022 schwierig machen könnten.
Im letzten Straffungszyklus wartete die Fed ab der ersten Zinserhöhung, bevor sie mit der Verkürzung der Bilanz begann. Diesmal scheinen die politischen Entscheidungsträger entschlossen zu sein, die Dinge schneller voranzutreiben.
"Die Märkte sind besorgt darüber, dass die US-Notenbank noch nie gleichzeitig die Zinssätze von null auf null angehoben und den Umfang ihrer Bilanz verringert hat. Im letzten Zyklus lagen zwischen diesen beiden Ereignissen zwei Jahre, so dass die Sorge berechtigt ist. Wir raten dazu, in den nächsten Tagen sehr vorsichtig zu investieren und zu handeln", sagte Nick Colas, Mitbegründer von DataTrek, in seinem täglichen Kommentar am Mittwochabend. "Wir sagen keine Kernschmelze voraus, aber wir verstehen, warum der Markt [am Mittwoch] in Ohnmacht fiel: Dies sind wirklich unbekannte Gewässer.