Chinas Zentralbank führt Overnight-Reverse-Repos zu 1,25 Prozent ein

Die People's Bank of China (PBOC) hat am Montag erstmals Übernacht-Reverse-Repo-Geschäfte durchgeführt. Damit weitet Chinas Zentralbank ihre Kontrolle über die Liquiditätsbedingungen aus und nähert ihren geldpolitischen Rahmen internationalen Standards an. Insidern zufolge wurde der Zinssatz für das erste Übernacht-Reverse-Repo auf 1,25% festgesetzt – 15 Basispunkte unterhalb des siebentägigen Leitzinses.

In einer Online-Erklärung gab die PBOC bekannt, dass sie im Rahmen ihrer Offenmarktgeschäfte Finanzinstituten insgesamt 300 Milliarden Yuan (umgerechnet rund 44,1 Milliarden US-Dollar) über das neue Instrument angeboten habe. Den offiziellen Refinanzierungssatz für die Übernacht-Repos nannte die Zentralbank dabei nicht öffentlich. Zusätzlich stellte die PBOC 157,5 Milliarden Yuan über siebentägige Reverse-Repos bereit, wobei der Zinssatz unverändert bei 1,4% blieb.

Der volumengewichtete Durchschnittszinssatz für das Benchmark-Übernacht-Repo am chinesischen Interbankenmarkt lag am Montag bei 1,3533% – ein Rückgang von rund 2 Basispunkten gegenüber dem vorherigen Schlussstand. Dieser Satz gilt als wichtiger Maßstab für die allgemeine Liquiditätslage im chinesischen Finanzsystem.

Warum die PBOC den Zinssatz nicht öffentlich nennt

Die Entscheidung, den Übernacht-Zinssatz nicht offiziell zu kommunizieren, hat einen strategischen Hintergrund. Lynn Song, Chefökonom für Greater China bei ING, erklärte: „Die PBOC möchte die Signalwirkung des siebentägigen Zinssatzes zum jetzigen Zeitpunkt nicht verwässern." Song ergänzte, dass die Märkte über den Übernacht-Zinssatz spekuliert hätten und sich weitgehend einig seien, dass er mit etwa 1,30% bis 1,35% niedriger ausfallen werde als der siebentägige Satz. „Es ist wahrscheinlich, dass die PBOC zum jetzigen Zeitpunkt auch keine Verwirrung über Zinssenkungen stiften möchte, bevor die tatsächliche Lockerung erfolgt", so Song weiter.

Xing Zhaopeng, leitender China-Stratege bei ANZ, bestätigte diese Einschätzung. Die Entscheidung der PBOC, den Übernacht-Zinssatz nicht öffentlich bekannt zu geben, deute darauf hin, dass sie nicht die Absicht habe, „den Status des siebentägigen Reverse-Repo-Satzes zu untergraben". Der Übernacht-Zinssatz sei wahrscheinlich mit einem Abschlag zum siebentägigen Satz bepreist worden, wobei die Differenz im Laufe der Zeit variieren könne.

Ein neues Instrument zur Liquiditätssteuerung

Das neue Instrument soll der PBOC helfen, die Liquiditätsbedingungen und Kreditkosten besser zu steuern – insbesondere zum Monats- und Quartalsende, wenn die Geldmarktzinsen erfahrungsgemäß volatil sind. Übernacht-Repo-Transaktionen dominieren den chinesischen Interbanken-Geldmarkt und machen mehr als 80% des gesamten Repo-Umsatzes aus. Eine bessere Kontrolle dieser kurzfristigen Zinssätze kann daher die geldpolitische Transmission im gesamten Finanzsystem erheblich verbessern.

Die Einführung des Übernacht-Instruments schwächt zudem die Bedeutung längerfristiger Leitzinsen weiter ab. Dies steht im Einklang mit dem strukturellen Wandel in Chinas Finanzsystem: Die Direktfinanzierung über Anleihen und Aktien hat die traditionelle Bankkreditvergabe als wichtigste Quelle für Neufinanzierungen überholt, und die Kreditallokation bewegt sich allmählich von kreditintensiveren Sektoren wie dem Immobilienbereich weg.

Ankündigung auf dem Lujiazui-Forum

Die Operation am Montag folgte einer Ankündigung von PBOC-Gouverneur Pan Gongsheng Anfang des Monats auf dem jährlichen Lujiazui-Forum. Dort hatte er erklärt, dass die Zentralbank die Vielfalt der Übernacht-Reverse-Repo-Geschäfte erhöhen und die Spanne der kurzfristigen Zinssätze verengen werde, um die Volatilität am Geldmarkt zu verringern. Im vierteljährlichen Bericht zur Umsetzung der Geldpolitik vom Mai hatte die PBOC zudem angekündigt, ihre Rolle zu nutzen, um die Übernacht-Zinssätze in die Nähe des Leitzinsniveaus zu steuern.

Viele ausländische Zentralbanken – darunter die US-amerikanische Federal Reserve – haben bereits Übernacht-Zinssätze als wichtigste Leitzinsen eingeführt, um die Renditekurve besser zu verankern. ING-Ökonom Song sieht China auf einem ähnlichen Weg: „Ich denke, wir werden uns letztendlich in diese Richtung bewegen, in der der Übernacht-Zinssatz Vorrang hat, genau wie bei vielen Zentralbanken in entwickelten Märkten." Er betonte jedoch, dass die PBOC einen reibungslosen Übergang gewährleisten werde, was wahrscheinlich einige Zeit in Anspruch nehmen werde.