US-Staatsanleihen: Höhere Renditen setzen Fed und Finanzministerium unter Druck
Steigende Renditen für US-Staatsanleihen liefern eine nüchterne Bestätigung für eine starke, aber inflationsanfällige US-Wirtschaft und steigende Schuldenkosten.
Der Anstieg der US-Staatsanleiherenditen in dieser Woche liefert eine nüchterne Bestätigung für eine starke Wirtschaft, hartnäckige Inflation und die steigenden Kosten der nationalen Schuldenlast. Die 2-jährige Staatsanleihe stieg um 10 Basispunkte auf 4,87 Prozent, während die 10-jährige am Donnerstagmorgen um 17 Basispunkte auf 5,12 Prozent kletterte. Damit handelten die Renditen nahe mehrjahrzehntelanger Hochs.
Auslöser war eine Kombination aus überraschend positiven Einkaufsmanagerindizes und einer Federal Reserve, die ab der vergangenen Woche begonnen hat, ihre kurzfristigen Leitzinsen anzuheben. Für deutsche Anleger ist das ein wichtiges Signal: Die US-Notenbank reagiert auf anhaltenden Inflationsdruck, während die Kapitalnachfrage der größten Volkswirtschaft der Welt steigt.
Nach jüngsten Maßstäben sind diese Renditen außergewöhnlich, über einen längeren Horizont betrachtet jedoch weniger. Die 10-jährige Staatsanleihe rentierte zwischen 1990 und 2006 im Durchschnitt mit etwa 5,9 Prozent, bevor Jahre mit langsamem Wachstum und normalerweise niedrigen Zinssätzen die Erwartungen der Amerikaner an die Kreditkosten neu justierten.
Starke Wirtschaft trifft auf wachsende Schuldenlast
Jetzt sieht die Wirtschaft stärker aus, angetrieben teilweise durch einen Ansturm von Investitionen in künstliche Intelligenz. Der Wettbewerb um Kapital hat zu höheren Zinssätzen beigetragen. Das Census Bureau berichtete letzte Woche, dass im Jahr 2025 das reale Medianeinkommen der Haushalte um 2,6 Prozent auf 87.460 Dollar stieg und die Armutsrate um einen halben Prozentpunkt auf 10,2 Prozent fiel.
Die jüngste Stärke der Wirtschaft kam auch auf dem Rücken einer Flut staatlicher Defizitausgaben, angetrieben teilweise durch große Steuersenkungen unter den ersten und zweiten Trump-Verwaltungen, wobei die Ausgaben für den Iran-Krieg hinzukamen. Das Bundesdefizit wird dieses Jahr voraussichtlich über 6 Prozent des Bruttoinlandsprodukts liegen, basierend auf Daten des Congressional Budget Office. Die Agentur projiziert, dass das Steuer- und Politikgesetz, das letztes Jahr verabschiedet wurde, die Defizite über zehn Jahre um 4,7 Billionen Dollar erhöhen wird, obwohl Zölle einen Teil davon ausgleichen werden.
Spannungen zwischen Fed und Finanzministerium
Die Entwicklung verdeutlicht auch die Spannungen zwischen den beiden wichtigsten wirtschaftspolitischen Entscheidungsträgern des Landes. Federal-Reserve-Vorsitzender Kevin Warsh möchte hören, was die Märkte sagen. Finanzminister Scott Bessent möchte seine Instrumente nutzen, um die Botschaft zu ändern, wenn er glaubt, dass sie falsch ist.
Warsh wies auf eine intensive Schuldenausgabe durch Banken und andere Finanzinstitutionen sowie enge Credit-Spreads hin – ein Zeichen dafür, dass Kreditnehmer wenig Schwierigkeiten haben, Kredite zu finden. Das war einer der Schlüsselfaktoren, die ihn dazu brachten, mit den übrigen Fed-Entscheidern für eine Zinserhöhung zu stimmen. In den Tagen seitdem sagten mehrere andere Fed-Beamte, darunter Gouverneur Michael Barr am Mittwoch, dass sie weitere Zinserhöhungen für wahrscheinlich halten.
Warsh behandelt die 10-jährige Staatsanleihe als vitale Informationsquelle über die Wirtschaft und nannte sie bei seiner jüngsten Pressekonferenz „das wichtigste Asset irgendwo auf der Welt". Bessent hingegen hat gezeigt, dass er bereit ist, einzugreifen, wenn er glaubt, dass die Märkte sich vom Gleichgewicht entfernt haben. Er hat kürzlich die Bemühungen des Finanzministeriums verstärkt, einige langfristige Schuldtitel zurückzukaufen, weil er ein „Fieber" in den Märkten sah.
Steigende Zinskosten als Risiko
Die Einsätze wachsen, weil das Finanzministerium einen riesigen Bestand an Schulden refinanzieren muss, während es weiterhin große Defizite bedient. Einige in den Märkten erwarten, dass das Finanzministerium die Versorgung mit langfristigen Schuldtiteln zugunsten mehr kurzfristiger Rechnungen kürzen wird. Das kann teuer für die US-Regierung und den Steuerzahler werden, wenn die Fed die kurzfristigen Zinsen erhöht.
Das Committee for a Responsible Federal Budget berechnet, dass die 10-jährige Staatsanleihe bei 5 Prozent etwa 80 Basispunkte über der CBO-Baseline liegt. Bliebe sie über das kommende Jahrzehnt auf diesem Niveau, würden die Zinskosten auf jährlich 2,7 Billionen Dollar steigen – mehr als für Sozialversicherung oder Medicare, so die parteiübergreifende Gruppe.
Höhere durchschnittliche Zinssätze bedeuten auch, dass das US-Wachstum länger höher bleiben muss, damit das Land überhaupt eine Chance hat, sich aus der Schuldenkrise herauszuwachsen. Das sieht bereits unwahrscheinlich aus. Der Internationale Währungsfonds schätzte früher in diesem Jahr, dass die US-Regierung einen primären Haushaltsüberschuss von 1 Prozent des BIP laufen lassen müsste, um die US-Schulden auf einen abwärtsgerichteten Pfad zu bringen. Mit Präsident Donald Trump, der 5.000-Dollar-Schecks verspricht, falls die Republikaner die Zwischenwahl gewinnen, erscheint eine Wendung hin zu fiskalischer Tugend unwahrscheinlich.
Der Anleihemarkt kümmert sich nicht um die Politik. Er spricht ein Urteil über die Kosten des Kapitals in einer starken Wirtschaft mit anhaltendem Inflationsdruck und enormen staatlichen Kreditbedürfnissen. Die politischen Entscheidungsträger mögen dieses Urteil nicht mögen, aber sie können es nicht ignorieren.