US-Anleiherenditen: Strategen erwarten Rückgang trotz wachsender Unsicherheit

Die Renditen von US-Staatsanleihen werden im kommenden Jahr sinken – davon sind Anleihestrategen laut einer aktuellen Reuters-Umfrage weiterhin überzeugt. Gleichzeitig schwindet die Überzeugung: Eine überwältigende Mehrheit von 82 Prozent der Befragten hält es für wahrscheinlicher, dass die Renditen in drei Monaten höher ausfallen als prognostiziert. Die Spannung zwischen Basisszenario und Risikoeinschätzung spiegelt die außergewöhnliche Unsicherheit an den Anleihemärkten wider.

Die Benchmark-Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen liegt derzeit bei knapp 4,73 Prozent – nahe einem 18-Monats-Hoch. Seit Beginn des US-Iran-Krieges Ende Februar hat ein anhaltender Ausverkauf bei Staatsanleihen die Rendite um fast 80 Basispunkte nach oben getrieben. Höhere Ölpreise verstärken die Befürchtung, dass die Inflation deutlich über dem 2-Prozent-Ziel der Federal Reserve verharren wird.

Prognosen: Renditen sollen schrittweise fallen

Den Medianwerten der Reuters-Umfrage vom 6. bis 11. August zufolge wird die zehnjährige Rendite innerhalb von drei Monaten auf 4,50 Prozent fallen, dieses Niveau Ende Januar halten und in einem Jahr auf 4,34 Prozent sinken. Bei den zinssensitiven zweijährigen Anleihen wird ein stärkerer Rückgang erwartet: auf 4,07 Prozent in drei Monaten, auf 3,92 Prozent in sechs Monaten und auf 3,80 Prozent in einem Jahr.

„Unser Basisszenario sieht niedrigere Renditen für 10-jährige Anleihen vor. Die Wirtschaftsdaten haben nach unten überrascht, und die Renditen müssen erst noch folgen", sagte Alex Payne, Senior Portfolio Manager und Leiter des Teams für Hypotheken, Behörden und Volatilität bei Vanguard. Tatsächlich hat die US-Wirtschaft im Juli unerwartet Stellen abgebaut, und das Wachstum im zweiten Quartal blieb hinter den Erwartungen zurück, da steigende Importe das Handelsdefizit ausweiteten.

Andere Wirtschaftsindikatoren senden jedoch gemischte Signale. Konsumausgaben und Unternehmensinvestitionen signalisieren weiterhin Widerstandsfähigkeit. Genau diese Widersprüchlichkeit macht es für Strategen schwierig, eine klare Richtung vorzugeben.

Fed unter Druck – Warsh sorgt für Ratlosigkeit

Die Finanzmärkte haben Zinssenkungen der Fed vollständig ausgepreist und wetten mittlerweile auf mindestens eine Zinserhöhung in diesem Jahr. Mehrere Fed-Vertreter haben sich ebenfalls für höhere Zinsen ausgesprochen. Fed-Chef Kevin Warsh sorgt dabei für zusätzliche Verwirrung: Er gibt kaum Orientierungshilfen über das duale Mandat der Zentralbank hinaus, was die sogenannte „Laufzeitprämie" erhöht – die zusätzliche Entschädigung, die Anleger fordern, um erhöhte Unsicherheit auszugleichen.

„Wenn sich die Inflation nicht dem 2-Prozent-Ziel der Fed annähert, wird der Markt mangels Forward Guidance Taten sehen müssen", betonte Payne von Vanguard. „Die Fed wird demonstrieren müssen, dass sich ihre Reaktionsfunktion nicht geändert hat, indem sie die Zinsen anhebt. Sollten sie dies aus irgendeinem Grund nicht tun, würde ich mit höheren langfristigen Renditen rechnen."

Schuldenberg und Defizit als strukturelle Belastung

Neben der Geldpolitik belasten auch strukturelle Faktoren die Anleihemärkte. Bevorstehende umfangreiche Emissionen von Staatsanleihen treffen auf einen bereits fast 40 Billionen US-Dollar schweren Schuldenberg. Das Fehlen eines klaren Plans zum Defizitabbau dürfte die langfristigen Renditen nach Einschätzung mehrerer Strategen hoch halten.

„Um einen wesentlichen Rückgang der Renditen von Staatsanleihen zu sehen, müsste sich das Wachstum wahrscheinlich erheblich verlangsamen oder es müsste zu einer Rezession kommen. Und dafür sehen wir derzeit keine wirklichen Anzeichen", sagte Collin Martin, Leiter der Rentenforschung und -strategie am Schwab Center for Financial Research. Er ergänzte: „Die aktuellen marktbasierten Inflationserwartungen erfassen die wahren Aufwärtsrisiken für die Inflation nicht wirklich."

Martin verwies zudem auf die Gefahr wiederholter Angebotsschocks: „Wenn man einen Angebotsschock hat und das alles ist, kann das als vorübergehend betrachtet werden. Aber wenn wir jedes Jahr einen neuen bekommen, fließt das in die Kalkulation ein – wie man über seine Ausgaben denkt und was man weitergeben will."

Für die Verbraucherpreisdaten des Monats Juli, die am Mittwoch veröffentlicht werden, prognostiziert eine separate Reuters-Umfrage nur einen geringfügigen Rückgang der Inflation auf 3,4 Prozent gegenüber 3,5 Prozent im Juni. Für deutsche Anleger, die in US-Anleihen oder Dollar-Assets investiert sind, bleibt die Entwicklung der Fed-Politik und der US-Inflation damit ein zentraler Beobachtungspunkt.