US-Aktienmärkte unter Druck: Steigende Verschuldung bedroht Stabilität

Die US-Aktienfinanzierungsmärkte bleiben angespannt. Nach einem sprunghaften Anstieg der kurzfristigen Kreditkosten im vergangenen Monat warnen Marktteilnehmer vor einer erneuten Belastungsprobe. Nahezu rekordhohe Aktienkurse und ein anhaltender Hype um Technologieaktien heizen die Nachfrage nach gehebelten Investments weiter an.

Im Mittelpunkt der Sorgen steht der sogenannte Aktien-Repo-Markt. Dort leihen sich Investoren und Händler kurzfristiges Bargeld gegen Aktienbestände als Sicherheit. Vor dem Quartalsende im Juni stiegen die Finanzierungskosten in diesem Segment sprunghaft an, da die Nachfrage nach gehebelten Aktienengagements stark zunahm.

Kosten kletterten auf höchsten Stand seit Dezember 2024

Am 26. Juni erreichten die Kosten für die Finanzierung von Aktienpositionen rund 200 Basispunkte über dem Leitzins der US-Notenbank Federal Reserve – dem sogenannten Federal Funds Rate. Das sind Daten von Morgan Stanley, und es war der höchste Stand seit Dezember 2024. Zum Vergleich: Normalerweise werden Aktienfinanzierungssätze nur wenige Basispunkte über der Federal Funds Rate oder der Secured Overnight Financing Rate (SOFR) gehandelt, da die Kreditvergabe durch hochliquide Sicherheiten unterlegt ist.

Inzwischen sind die Kosten laut einer Kennzahl mit vierteljährlicher Laufzeit zwar um mehr als die Hälfte auf 89 Basispunkte gesunken. Doch die strukturellen Kräfte, die den Anstieg ausgelöst haben, bestehen weiterhin. Dazu zählt insbesondere die wachsende Zahl gehebelter börsengehandelter Fonds (ETFs), die von Händlern genutzt werden, um in heißen Sektoren wie Halbleitern zu investieren.

„Das Risiko einer Finanzierungsspitze könnte uns auf absehbare Zeit begleiten", warnte Martin Tobias, Strategist für US-Zinsen bei Morgan Stanley in New York. Er verwies auf mehrere Kennzahlen, die darauf hindeuten, dass Anleger zunehmend von der Hebelwirkung abhängig werden.

Händler halten 211 Milliarden Dollar an Aktienfinanzierungsengagements

Daten der Federal Reserve zeigen, dass die Primärhändler zum 24. Juni rund 211 Milliarden US-Dollar solcher Engagements in ihren Bilanzen hielten. Das Engagement der Händler in der Aktienfinanzierung verharrt damit nahe Rekordhochs – und konzentriert sich auf eine relativ kleine Gruppe von Aktien aus dem Technologie- und Halbleitersektor.

Tobias' Kennzahl für das Aktien-Repo-Engagement der Händler im Verhältnis zur streubesitzadjustierten Marktkapitalisierung des S&P 500 ist im vergangenen Jahr um 50 Prozent gestiegen. Das bedeutet: Jeder Dollar an investierbarem Aktienkapital wird zunehmend durch Fremdkapital gestützt.

Besonders problematisch ist die Konzentration der Hebelwirkung in wenigen heißen Technologiesektoren. Gleichzeitig hat sich die Marktführung am Aktienmarkt verengt. Beides zusammen macht den Markt anfälliger für eine Trendwende, falls sich die Stimmung der Anleger dreht.

Quartalsenden als wiederkehrendes Risiko

Ein weiterer Risikofaktor sind die regelmäßigen Quartalsenden. Zu diesen Zeitpunkten ziehen sich Banken typischerweise aus der Kreditvergabe zurück, um ihre Bilanzen für Berichtszwecke zu optimieren. Das verteuert kurzfristiges Bargeld und kann einen breiteren Rückzug aus populären Trades auslösen.

Kevin Muir, ein unabhängiger Eigenhändler aus Toronto, zeichnet ein düsteres Bild: „Die nächste Korrektur könnte aufgrund des wahnsinnigen Ausmaßes an Spekulationen, die derzeit stattfinden, sehr viel größer ausfallen, als die Leute erwarten." Die anhaltende Nachfrage nach Leverage bedeutet laut Marktteilnehmern, dass eine weitere Phase des Finanzierungsdrucks – auch zu den kommenden Quartalsenden – durchaus bevorstehen könnte.