Silicon-Valley-Start-ups wetteifern in der Finanzierungskrise um Schuldverschreibungen
Tech-Gründer suchen nach kreativen Finanzierungslösungen, um ihre Unternehmen zu erhalten, während das Risikokapital versiegt
Tech-Start-ups, die sich bei der Finanzierung ihrer ehrgeizigen Wachstumspläne traditionell auf zahlungskräftige Investoren aus dem Silicon Valley verlassen haben, sind gezwungen, alternative Finanzierungsmöglichkeiten zu nutzen, um ihre Unternehmen zu erhalten und drastische Bewertungskürzungen zu vermeiden.
Ein starker Rückgang bei den Risikokapitalgeschäften und ein geschlossener Markt für Börsengänge haben im letzten Jahr zu einer Finanzierungskrise für viele private Technologieunternehmen geführt.
Führende Start-ups haben aggressiv ihre Kosten gesenkt, was zu einer Welle von Entlassungen im gesamten Technologiesektor geführt hat. Dennoch geht einer wachsenden Zahl von Unternehmen das Geld aus und sie suchen nach kreativeren Finanzierungsmöglichkeiten, wie Interviews mit VCs, Unternehmern, Pensionsfonds und Bankern zeigen.
Unternehmensgründer/innen haben sich auf Schulden wie Überbrückungsdarlehen, strukturiertes Eigenkapital, Wandelanleihen, Gewinnschuldverschreibungen und großzügige Liquidationspräferenzen eingelassen. Mit diesen Maßnahmen soll eine gefürchtete "Abwärtsrunde" vermieden werden, d. h. die Annahme von Finanzmitteln zu einer weitaus niedrigeren Bewertung als die, die ein Unternehmen zuvor erhalten hatte.
"Jeder ergreift Korrekturmaßnahmen", sagte ein Investor in der Sand Hill Road, der kalifornischen Hauptstraße, an der viele der führenden Risikokapitalgruppen des Silicon Valley - von Sequoia Capital bis Andreessen Horowitz - ansässig sind.
Da sich die Marktschwäche bis ins nächste Jahr hinein fortsetzen dürfte, sagte diese Person, dass selbst Gründer von gut kapitalisierten Tech-Konzernen sich fragen müssen: "Welche Anpassungen [müssen wir] vornehmen, damit wir länger leben können, und wie können wir die Finanzierung vom nächsten Jahr bis ins Jahr 2024 verschieben?"
Zu den größten Deals in diesem Jahr gehört Arctic Wolf, ein Cybersicherheitsunternehmen mit einem Wert von 4,3 Mrd. USD, das von Owl Rock Capital unterstützt wird und im Oktober eine Wandelanleihe über 400 Mio. USD aufnahm - doppelt so viel wie seine größte Eigenkapitalfinanzierung.
Der von SoftBank unterstützte Lieferdienst Gopuff nahm im März eine Wandelanleihe in Höhe von 1 Mrd. USD auf und prüft seitdem Pläne, weitere Kredite aufzunehmen, obwohl das Unternehmen im letzten Jahr mehr als 2 Mrd. USD aufgenommen hatte, was seine Bewertung bis Mitte 2021 auf 15 Mrd. USD ansteigen ließ.
Diese Geschäfte sind mit einer Umwandlungsprämie verbunden, die es den Geldgebern ermöglicht, die Aktien zu einem höheren Preis umzuwandeln als bei einem eventuellen Börsengang. Solche Deals sind eine Wette darauf, dass das Unternehmen nach dem Börsengang höher gehandelt wird.
Wandelanleihen sind "ein Tropfen auf den heißen Stein", sagt Chris Evdaimon, Investor für Privatunternehmen bei Baillie Gifford. "Sie werden meist von bestehenden Investoren angeführt, die sagen, dass auch wir uns jetzt nicht auf diese unangenehme Bewertungsdiskussion einlassen wollen.
Coatue Management und Viking Global Investors, die beide traditionell auf öffentliches Beteiligungskapital spezialisiert sind, haben Anfang des Jahres damit begonnen, Gelder zu beschaffen, um speziell in strukturierte Beteiligungsgeschäfte mit Start-ups zu investieren.
Coatue strebt für seinen Fonds 2 Mrd. USD an. "Wenn ein privates Unternehmen plötzlich einen Preisnachlass von 75 oder 80 Prozent vornimmt. Das ist ein großes Risiko", sagte der Gründer des Unternehmens, Philippe Laffont, der Financial Times. "Wir können dir eine Alternative bieten... Kapital, das dir mehr Zeit gibt, dein Unternehmen aufzubauen."
Die besten von ihnen waren in der Lage, die riesigen Finanzierungssummen von Risikokapitalgebern anzuzapfen, die in den letzten zehn Jahren bereit waren, junge Unternehmen auch bei überhöhten Bewertungen zu finanzieren.
Allerdings sind die neuen VC-Deals in den ersten 11 Monaten dieses Jahres im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 42 Prozent auf 286 Mrd. $ zurückgegangen, so das Investmentdatenunternehmen Preqin. Die Anwaltskanzlei Cooley aus dem Silicon Valley teilte mit, dass der Gesamtwert der von ihr betreuten VC-Deals in der Spätphase in diesem Jahr um fast 80 Prozent zurückgegangen ist.
Dieser Trend wurde durch die Talfahrt der Technologieaktien, ein unsicheres makroökonomisches Umfeld und steigende Zinssätze ausgelöst. Gleichzeitig sind die Börsengänge auf den niedrigsten Stand seit 2009 gefallen, wodurch eine wichtige Finanzierungsquelle für reife Privatunternehmen und ihre Geldgeber weggebrochen ist.
"Nächstes Jahr wird sich das Blatt wenden", sagt Ravi Viswanathan, Gründer von New View Capital mit Sitz in Kalifornien. "Es wird ein Punkt kommen, an dem selbst Unternehmen mit einem Kapital von 18 bis 24 Monaten Kapital aufnehmen müssen. Das wird sehr schmerzhaft werden."
Landauf, landab haben VC-Fonds ihre Portfolios überprüft und die Gründer gewarnt, dass die Kapitalmärkte noch ein weiteres Jahr geschlossen bleiben könnten und sie ihre Strategien von Wachstum auf Überleben umstellen sollten.
Die Unternehmen, die am meisten Schwierigkeiten haben, neue Finanzmittel aufzutreiben, sind unrentable Gruppen in kapitalintensiven Sektoren wie der Batterieherstellung oder der Robotik.
"Wir kommen gerade aus einem Umfeld, das an Wahnsinn grenzt", sagte ein institutioneller Tech-Investor. "Wenn du eine herausragende Summe zu einer unangemessenen Bewertung erhalten hast, hattest du das Gefühl, dass du als Gründer oder als Managementteam sehr gut abgeschnitten hast. Jetzt kommt das zurück und beißt dich."
Die Suche nach kreativen Finanzierungsmöglichkeiten, um die Bewertung eines Unternehmens zu schützen, ist ein "alter Hut", sagt ein Investmentmanager eines großen Pensionsfonds, der viel in Technologie investiert. "Aber es ist lange her, dass die Summen so hoch waren, und das wirkt sich auf alle aus.
Einige Unternehmen überreden bestehende Investoren dazu, mehr Kapital zur gleichen Bewertung wie bei der letzten Kapitalbeschaffung bereitzustellen - eine so genannte "Sideways Round" - aber zu weitaus ungünstigeren wirtschaftlichen Bedingungen für das Unternehmen.
Wenn Unternehmen verzweifelt sind, kursieren "schmutzige" Termsheets - Angebote, die zwar die bestehende Bewertung eines Unternehmens akzeptieren, aber Bedingungen enthalten, die für neue Investoren vorteilhafter sein könnten -, so ein Investmentbanker.
Die Investoren sagen: "Wir kaufen zum gleichen Preis, aber wir wollen Vorrang haben und im Falle einer Liquidität ganz oben auf dem Stapel stehen", sagte Glen Kernick, Leiter von Krolls Silicon Valley, und fügte hinzu, dass er eine Reihe von Verträgen gesehen hat, die vorsehen, dass die Investoren im Falle eines Verkaufs oder Konkurses das Doppelte ihrer Investition vor den anderen Aktionären erhalten.
Tonal Systems, ein Unternehmen, das intelligente Fitnessgeräte entwickelt, hat Anfang des Jahres einen solchen Finanzierungsvertrag abgeschlossen, wie das Wall Street Journal berichtet.
Diese Struktur kann sich als brutal für Aktionäre erweisen, die weiter unten auf der Senioritätsleiter stehen, wie z. B. Mitarbeiter mit Aktienoptionen, wenn der Wert eines Unternehmens sinkt. Es ist eine Abwägung zwischen der Akzeptanz eines Bewertungsabschlages oder der Annahme von Strafbedingungen, die zu Konflikten in der Aktionärsbasis eines Unternehmens führen oder sogar den Wert der Mitarbeiter/innen vernichten können.
Einige Unternehmen bewerten ihre eigenen Aktien neu, um das Aufwärtspotenzial für die Mitarbeiteraktien zu erhöhen. Die Lieferdienst-App Instacart senkte im Oktober zum dritten Mal ihre interne Bewertung auf 13 Mrd. USD, gegenüber 39 Mrd. USD im Jahr 2021. Auch Checkout.com, das wertvollste Tech-Start-up Europas, senkte seine interne Bewertung auf etwa 11 Mrd. USD, nachdem es im Januar eine Bewertung von 40 Mrd. USD erhalten hatte.
Die Senkung der internen Bewertung - die sich von dem von den Investoren festgelegten Preis des Vorzugskapitals einer Gruppe unterscheidet - kommt den Beschäftigten zugute, da sie die Kosten für ihre Unternehmensanteile senken. Das gibt den Beschäftigten Spielraum für weitere Gewinne im Falle zukünftiger Transaktionen wie einem Börsengang.
"Wir sagen unseren Portfoliounternehmen, dass sie sich nicht zu sehr an einer Bewertung orientieren sollten, die sie vor ein paar Jahren hatten, als der Markt ungewöhnlich aufgebläht war", so der Investmentmanager in der Sand Hill Road. "Es ist am besten, wenn ihr jetzt eure Medizin nehmt."