Rückzug der Zentralbanken aus den Anleihemärkten

Die größten Käufer an den Anleihemärkten werden nun zu Verkäufern, da die Zentralbanken, die seit der Finanzkrise 2008 Anleihen im Wert von Billionen Dollar gekauft haben, damit beginnen, ihre riesigen Portfolios abzubauen.

Es wird allgemein erwartet, dass führende Zentralbanken wie die US-Notenbank und die Bank of England in den kommenden Monaten den Prozess der "quantitativen Straffung" einleiten und damit die Aussichten für Anleiheinvestoren erschweren, die bereits mit einer galoppierenden Inflation und dem Gespenst aggressiver Zinserhöhungen in diesem Jahr zu kämpfen haben.

Die sich abzeichnende Straffung der Geldpolitik steht in krassem Gegensatz zu den Maßnahmen zur Bekämpfung des Coronavirus, die Anfang 2020 durchgeführt wurden, als die Zentralbanken weltweit die Kreditkosten auf historische Tiefststände senkten und die Art von groß angelegten Programmen zum Ankauf von Vermögenswerten auflegten, die ein Jahrzehnt zuvor zur Eindämmung der globalen Finanzkrise eingesetzt wurden.

"Die Bilanzen der Zentralbanken werden zum ersten Mal in der Geschichte insgesamt schrumpfen", sagte Ralf Preusser, globaler Leiter der Zinsforschung bei der Bank of America. "Einige Zentralbanken könnten auch mit [aktiven Anleiheverkäufen] experimentieren, womit wir ebenfalls keine Erfahrung haben."

Die BoE gab Anfang des Monats den Startschuss für die QT, indem sie erklärte, sie werde damit beginnen, den Schuldenbestand von 895 Mrd. £, den sie in den letzten 13 Jahren gekauft hat, schrittweise zu reduzieren, indem sie die Reinvestitionen von Staatsanleihen, die sie hält, bei deren Fälligkeit einstellt und Unternehmensschulden im Wert von 20 Mrd. £ abstößt. Wenn die Zinssätze von derzeit 0,5 % auf 1 % steigen - was die Märkte bereits im Mai erwarten - wird die britische Zentralbank auch den aktiven Verkauf von Staatsanleihen in Erwägung ziehen.

Die Federal Reserve wird den Anlegern zufolge wahrscheinlich noch in diesem Jahr mit dem QT-Prozess beginnen. Sie könnte auf ihrer Sitzung im nächsten Monat, auf der sie voraussichtlich zum ersten Mal seit Beginn der Pandemie die Zinssätze anheben wird, weitere Einzelheiten zu den Plänen für den Abbau ihrer 9 Mrd. USD-Bilanz bekannt geben.

Jetzt, da die Beschäftigung und das Wachstum anziehen, würde eine Verringerung der Fed-Bilanz es ihr ermöglichen, einen Teil der Anfang 2020 zur Stützung der US-Wirtschaft eingeleiteten Maßnahmen zurückzunehmen.

Eine solche Aussicht kommt, da die Märkte nun mehr als sechs Zinserhöhungen in den USA bis zum Ende dieses Jahres einpreisen, wobei die Händler darauf wetten, dass die Fed entschlossen handeln wird, um die ansteigende Inflation einzudämmen.

Eine weitere wichtige Quelle für die Nachfrage nach Anleihen wird versiegen, da die Europäische Zentralbank ihre eigenen Anleihekäufe im Laufe des Jahres auslaufen lassen dürfte - auch wenn man davon ausgeht, dass die QT der EZB noch in weiter Ferne liegt.

Während die Erwartung rascher Zinserhöhungen durch die Fed und die BoE die Märkte in den letzten Monaten aufgewühlt hat, scheinen die Anleihen die Idee der QT weitgehend verkraftet zu haben. Längerfristige Anleihen, die nach allgemeiner Auffassung am meisten von den quantitativen Lockerungsprogrammen profitiert haben, wurden weit weniger stark verkauft als kurzfristige Anleihen, die sich eng an den Zinserwartungen orientieren.

Einige Marktteilnehmer sehen dies als ein Zeichen dafür, dass die Anleihemärkte die Aussicht auf einen Rückzug der Zentralbanken bemerkenswert gelassen sehen.

"Langfristige Anleihen leben praktisch im Wolkenkuckucksheim", sagte Craig Inches, Leiter der Zinsabteilung bei Royal London Asset Management. "Hat der Markt QT schon eingepreist? Nein. Die Leute scheinen völlig auf Zinserhöhungen fixiert zu sein und denken nicht an die Bilanzen".

Die Fed sagte auf ihrer Januar-Sitzung, dass eine deutliche Reduzierung ihrer Bilanz "wahrscheinlich angemessen" wäre. In einer Reihe von "Grundsätzen", die auf derselben Sitzung dargelegt wurden, erklärte die Fed, dass sie mit dem Abbau ihrer Bilanz erst nach einer Zinserhöhung beginnen würde, hat sich aber ansonsten nicht zum Zeitpunkt eines solchen Schrittes geäußert.

Die Fed hat auch gesagt, dass sie ihre Bilanz schneller schrumpfen könnte als bei ihrer letzten QT nach der Finanzkrise 2008-09. Damals wartete die Fed bis 2017, um damit zu beginnen - etwa zwei Jahre nach ihrer ersten Zinserhöhung.

Für einige Anleger ist die entspannte Haltung der Anleihemärkte gegenüber dem Beginn der QT sinnvoll.

"Wenn man sich die Wirkung von QE ansieht, war es nicht so sehr, dass die Zentralbank Anleihen vom Markt kaufte, sondern das starke Signal, das sie aussandte, dass die Zinssätze für eine lange Zeit niedrig bleiben würden", sagte Salman Ahmed, Global Head of Macro bei Fidelity International. "Das Gleiche gilt für die QT - man muss sie im Hinblick darauf betrachten, was sie uns über die Zinspolitik sagt."

Da die Fed nicht angedeutet hat, dass die Reduzierung der Bilanz eine Alternative zu Zinserhöhungen ist - sie hat wiederholt betont, dass die kurzfristigen Zinssätze ihr wichtigstes Instrument zur Eindämmung der Inflation bleiben - gehen die Märkte davon aus, dass die beiden Maßnahmen einander ergänzen, so Ahmed. "Ein früher Beginn der QT wäre ein Signal, dass die Zinsen schneller steigen werden", sagte er. "Sie wird nicht als Ersatz für die Zinspolitik gesehen, es sei denn, die Zentralbanken sagen uns, dass sie es ist.

Jenseits des Atlantiks könnte das Vereinigte Königreich wichtige Anhaltspunkte dafür liefern, wie die Märkte auf Zinserhöhungen in Verbindung mit QT reagieren. Bislang scheint ersteres eine weitaus größere Wirkung zu haben, denn längerfristige Anleihen schnitten bei der diesjährigen Verkaufswelle wesentlich besser ab als kurzfristige.

"Ich bin sicher, dass die Fed das Vereinigte Königreich im Auge behalten wird. Es ist wahrscheinlich ein recht nützliches Kontrollexperiment", sagte Steven Major, HSBCs globaler Leiter des Bereichs Fixed Income Research. "Wenn man sich [die niedrigen langfristigen Renditen in Großbritannien] anschaut, dann gibt es viele willige Käufer, wenn die Zentralbank nur aus dem Weg geht.