Mit Rohstoffen können Anleger sich jetzt gegen die Inflation absichern
Vor allem Rohstoffaktien erfreuen sich seit einigen Wochen großer Beliebtheit.
Anleger schätzen die Anlageklasse der Rohstoffe sowohl zur Diversifizierung als auch zum Schutz vor Inflation - aber möglicherweise investieren sie in Rohstoffe auf die falsche Weise. Während die US-Wirtschaft begonnen hat, sich aus dem massiven Loch zu graben, das die COVID-19-Pandemie hinterlassen hat, haben die ultralockere Geldpolitik und mehrere Runden fiskalischer Anreize die Sorge geweckt, dass ein Inflationsdruck vor der Tür stehen könnte. Als Reaktion auf diese Befürchtungen ziehen immer mehr Anleger eine Allokation in Rohstoffen in Betracht, da sie von der Anlageklasse aufgrund ihrer inflationsbekämpfenden Eigenschaften angezogen werden. Während der gängigste Weg, sich in Rohstoffen zu engagieren, die Anlage in ein Portfolio von Rohstoff-Futures ist, glauben viele Anleger, dass der Besitz eines Portfolios von Rohstoffaktien eine einfachere Lösung ist. Die Logik hinter dieser Position ist oft, dass der größte Renditetreiber für diese Aktien der Preis des zugrundeliegenden Rohstoffs sein sollte - zum Beispiel sollte der Aktienkurs eines Bergbauunternehmens größtenteils durch den Eisenerzpreis getrieben werden. Dieses scheinbar vernünftige Argument könnte jedoch nicht weiter von der Wahrheit entfernt sein. Zum einen weisen die Kursbewegungen von Rohstoffaktien dramatisch andere Renditemuster auf als die des zugehörigen Rohstoffs. Zum anderen weisen Rohstoffaktien im Vergleich zu einem Engagement in Rohstoff-Futures eine höhere Korrelation mit der Anlageklasse Aktien auf, während sie eine deutlich höhere Volatilität aufweisen. Am wichtigsten ist, dass sie in der Vergangenheit weniger empfindlich auf die tatsächliche Inflation reagiert haben. Das Ergebnis ist, dass diese intuitiv ansprechende Substitution von Rohstoffaktien durch ein Futures-basiertes Rohstoffengagement zu einer weniger effektiven Lösung sowohl für den Inflationsschutz als auch für die Portfoliodiversifizierung führt. Der Gedanke, dass sich die Aktien eines Rohstoffunternehmens anders verhalten als der zugrunde liegende Rohstoff, mag rätselhaft erscheinen. Warum sollte der Preis von Kupfer, sagen wir, nicht der größte Faktor bei den Preisbewegungen eines Kupferproduzenten sein? Es gibt jedoch grundlegende Unterschiede zwischen diesen beiden Anlageklassen, die dazu führen, dass sich ihre Preisniveaus unabhängig voneinander bewegen. Erstens beeinflussen unternehmensspezifische Faktoren den Aktienkurs eines Unternehmens, nicht aber den Preis des zugrunde liegenden Rohstoffs. Während sich die Aktienkurse ändern, um unternehmensspezifische Änderungen der Dividendenpolitik, der Unternehmensführung oder des Gewinnpotenzials widerzuspiegeln, gibt es keinen Grund zu erwarten, dass dies Auswirkungen auf den zugehörigen Rohstoff hat. Beispielsweise hatte die Deepwater Horizon-Ölpest im Golf von Mexiko im Jahr 2010 aufgrund vieler unternehmensspezifischer Risiken, darunter ein Wechsel im Management, von der US-Regierung verhängte Geldstrafen und eine geänderte Dividendenpolitik, einen dramatisch negativen Einfluss auf den Aktienkurs von BP. Die Ölpest hatte jedoch nur einen geringen Einfluss auf den Rohölpreis, der sich nach dem Vorfall zunächst erholte, da der Markt auf den negativen Angebotsschock reagierte. Zweitens spiegeln sich Faktoren auf Marktebene, die die Aktienkurse beeinflussen, nicht in den Rohstoffpreisen wider. Diese Faktoren werden kategorisch als Aktien-Beta bezeichnet, zu dem Dinge wie die Ausweitung oder Komprimierung von Gewinnmultiplikatoren, ein negatives regulatorisches Umfeld für Rohstoffaktien und die Tendenz der Aktienkurse, sich als Anlageklasse gemeinsam zu bewegen, gehören. Beispielsweise führte die allgemeine Angst an den Märkten während des Ausbruchs der COVID-19-Pandemie Anfang 2020 dazu, dass der Kurs des häufig beobachteten NYSE Arca Gold Miners Index bis zum 23. März um über 25 % fiel. Während ein schwach ähnliches Renditemuster beim Goldpreis zu erkennen ist, lag dessen Rendite im selben Zeitraum bei einem Plus von 3 %, wobei viele Anleger aufgrund des vermeintlich sicheren Hafens in Gold flüchteten. Drittens sind sich viele rohstoffnahe Unternehmen ihres Rohstoffengagements bewusst und können dieses Risiko aktiv durch Terminpreisvereinbarungen oder andere Instrumente absichern. Dies immunisiert diese Unternehmen zwar nicht vollständig gegen die Preisauswirkungen des zugrundeliegenden Rohstoffs, verringert aber die Beziehung zwischen der Profitabilität eines Unternehmens - und indirekt auch seinem Aktienkurs - und dem Preis des zugrundeliegenden Rohstoffs.