Krypto spürt die Schockwellen seiner eigenen "Kreditkrise"

Die sich auflösende Blase bei den digitalen Vermögenswerten hat ein fragiles Kredit- und Leverage-System in der Kryptowirtschaft offenbart, das mit der Kreditkrise vergleichbar ist, die 2008 den traditionellen Finanzsektor erfasste.

Seit ihren Anfängen haben Krypto-Enthusiasten eine Zukunft mit riesigen persönlichen Vermögen und die Grundlagen für ein neues und besseres Finanzsystem versprochen und Kritiker, die ihren Wert und Nutzen in Frage stellten, als Verbreiter von "FUD" - Angst, Unsicherheit und Zweifel - abgetan.

Aber diese Emotionen verfolgen nun die Kryptoindustrie, da ein Projekt nach dem anderen, oft miteinander verbunden, das Geld der Kunden mit Verlusten in Millionenhöhe konfrontiert ist und sich an die großen Namen der Branche wendet, um Rettungspakete zu schnüren.

"Angst ist ansteckend. Das gilt für jeden Finanzmarkt... Niemand will der letzte sein, der keinen Stuhl mehr hat, wenn die Musik aufhört, also zieht jeder sein Geld ab", sagte Brett Harrison, Präsident der Kryptobörse FTX US. 

Der Preis von Bitcoin, der größten Kryptowährung, ist seit seinem Höchststand im November um mehr als 70 Prozent gefallen, und der Gesamtwert der Krypto-Token ist von über 3 Mrd. Dollar auf weniger als 900 Mrd. Dollar gesunken.

Während der Markt schrumpft, knarrt die Branche. Ein Token namens Luna und seine Schwester Terra, ein Stablecoin, der versuchte, seinen Preis mit Hilfe von Computeralgorithmen stabil zu halten, brachen im Mai zusammen; der Krypto-Kreditgeber Celsius stoppte Anfang des Monats die Auszahlungen; und der Hedgefonds Three Arrows Capital sah sich mit Nachschussforderungen konfrontiert.

In den letzten Tagen hat ein anderer Kreditgeber, Voyager, die Abhebungen eingeschränkt, während die Börse Coinflex die Kundengelder eingefroren hat. Geschäfte und Investitionen, die vor einigen Wochen noch sicher, liquide und profitabel schienen, sind nun gefährlich und unmöglich zu beenden. Die Anleger befürchten, dass weitere Dominosteine fallen werden.

Das Herzstück des Booms ist das Wachstum der dezentralisierten Finanzen, bekannt als DeFi, eine Ecke der Kryptowelt, die behauptet, ein alternatives Finanzsystem ohne zentrale Entscheidungsinstanzen wie Banken oder Börsen zu bieten. Stattdessen können die Nutzer mit Hilfe von Verträgen, die im Computercode definiert sind, Vermögenswerte übertragen, verleihen und ausleihen. Änderungen werden nicht von Geschäftsführern vorgenommen, sondern durch Abstimmungen derjenigen, die spezielle Governance-Tokens besitzen, häufig Entwicklerteams und frühe Investoren.

Nach Angaben von CryptoCompare ist das in DeFi-Projekten zirkulierende Kapital bis Ende 2021 auf fast 230 Mrd. USD angestiegen.

Beim letzten Krypto-Boom im Jahr 2017 spekulierten die Käufer lediglich auf Token-Preise. Dieses Mal haben Kleinanleger und einige Fonds auch nach hohen Renditen aus dem Verleihen und Ausleihen von Krypto-Assets gesucht.

Das hat sowohl erfahrene Krypto-Händler als auch öffentlich zugängliche Kreditplattformen wie Celsius angesprochen, die Kundeneinlagen entgegennahmen und Zinsen von bis zu 17 Prozent auszahlten.

Die Anleger konnten ihre Renditen steigern, indem sie mehrere Kredite gegen dieselben Sicherheiten aufnahmen, ein Prozess, der als "rekursive Kreditaufnahme" bezeichnet wird. Diese Freiheit, Kapital ohne jegliche Einschränkung zu recyceln, führte dazu, dass die Anleger immer mehr Renditen in verschiedenen DeFi-Projekten anhäuften und so mehrere Zinssätze auf einmal erzielten.

"Wie bei der Subprime-Krise handelt es sich um etwas, das in Bezug auf die Rendite sehr verlockend ist und für normale Menschen wie ein risikofreies Finanzprodukt aussieht und auch so verpackt ist", sagte Lennix Lai, Leiter der Finanzmärkte bei der Kryptobörse OKX.

Die finanzielle Gymnastik ließ riesige Türme von Krediten und theoretischen Werten auf denselben Basiswerten schwanken. Das ging so weiter, während die Kryptopreise nach oben segelten. Doch dann wurden die Finanzmärkte von Inflation, aggressiven Zinserhöhungen und geopolitischen Schockwellen durch den Krieg in der Ukraine überrollt.

"Das Ganze funktionierte während der Hausse, in der die Preise für alle Vermögenswerte nur nach oben gingen. Als die Preise zu sinken begannen, wollten viele Leute ihre Vermögenswerte abziehen", sagte Marcin Miłosierny, Leiter der Marktforschung beim Krypto-Hedgefonds ARK36.

Als die Token-Werte abstürzten, kündigten die Kreditgeber ihre Kredite. Der Prozess hat dazu geführt, dass mehr als 60 Prozent oder 124 Milliarden Dollar des Gesamtwerts, der seit Mitte Mai auf der Ethereum-Blockchain gespeichert ist, in einem "Great Deleveraging" verschwunden sind, so das Forschungsunternehmen Glassnode.

Der erste Dominostein fiel im Mai, als Terra scheiterte und das Vertrauen der Anleger erschütterte. Als Nächstes folgte der Kreditgeber Celsius, der die Kundenkonten einfror, als er in seinen Büchern ein schweres Liquiditätsungleichgewicht feststellte.

Letzte Woche geriet Three Arrows Capital, ein großer Krypto-Hedgefonds mit Sitz in Singapur, ins Schleudern, nachdem er nicht in der Lage war, Nachschussforderungen nachzukommen. Voyager hat bestätigt, dass es von den Zahlungsausfällen von Three Arrows betroffen sein könnte. BlockFi und Genesis haben nach Angaben von Personen, die mit der Angelegenheit vertraut sind, zumindest einige der Positionen von Three Arrows liquidiert.

Die Situation hat sich dadurch verschärft, dass Krypto-Händler in großem Umfang Kredite aufnehmen, um den Gewinn ihrer Marktwetten zu erhöhen. In einem fallenden Markt sehen sich die Händler mit Forderungen nach mehr Geldmitteln konfrontiert, um ihre Positionen zu stützen.

"Es gibt einen Schneeballeffekt. Immer wenn der Bitcoin-Preis sinkt, sind mehr Leute gezwungen, Bitcoin zu verkaufen, was die Verkäufe übertreibt", sagte Yves Choueifaty, Chief Investment Officer der Vermögensverwaltungsfirma Tobam.

Einige Führungskräfte fragen sich jedoch, ob die Kryptowährung bereits ihren eigenen "Lehman"-Moment erlebt hat, wobei Celsius als größter Name gefallen ist. Sie hoffen, dass sich die Stimmung in Richtung Maßnahmen zur Stabilisierung des Marktes verschiebt.

Da es in der Kryptobranche keine Zentralbank gibt, setzen sie ihren Optimismus auf das Eingreifen der führenden Köpfe der Branche, vor allem auf Sam Bankman-Fried, den 30-jährigen Milliardär und Gründer der Börse FTX.

In den letzten neun Tagen hat Bankman-Fried über seine Unternehmen Kredite in Höhe von Hunderten von Millionen Dollar an BlockFi und den Krypto-Kreditgeber Voyager vergeben, um beide Unternehmen zu stabilisieren und das Vertrauen in das System zu stärken.

Bankman-Frieds Bemühungen, als Kreditgeber der letzten Instanz zu agieren, beinhalten ein Element des Eigeninteresses. Sein Handelsunternehmen Alameda Research ist mit einem Anteil von 11 Prozent der größte Aktionär von Voyager, nachdem er letzten Monat Aktien gekauft hat. Es wird auch der "bevorzugte Kreditnehmer" für alle künftigen Voyager-Kredite sein.

In der letzten Woche hat sich der Bitcoin-Kurs stabil bei etwa 20.000 Dollar gehalten. Viele fragen sich jedoch, ob diese Atempause nur vorübergehend ist.

"Das Risiko einer Ansteckung auf den Kryptomärkten ist nach wie vor hoch", sagt Marion Laboure, Senior Strategist bei der Deutschen Bank. "Eine straffere Fed wird mehr Kryptounternehmen mit übermäßigen Kreditrisiken aussetzen, indem sie Liquidität abzieht und die Zinssätze anhebt, was den Wert der Coins, von denen viele dieser gehebelten Systeme abhängen, drücken wird", fügte sie hinzu.

Bitcoin wurde auf dem Höhepunkt der Finanzkrise 2008 als Alternative zum Finanzsystem erfunden und von seinen Anhängern häufig als immun gegen die Auswirkungen von Inflation und politisch gefärbter Geldpolitik gepriesen.

Viele Führungskräfte kommen nun zu dem Schluss, dass die Kryptoindustrie denselben Auf- und Abschwüngen unterworfen sein kann wie andere Märkte.

Die globalen Zentralbanken hielten die Zinssätze ein Jahrzehnt lang extrem niedrig, um das Wirtschaftswachstum anzukurbeln, und haben diese Politik während der Pandemie noch weiter forciert. Viel von diesem billigen Zentralbankgeld ist in die Kryptowährung geflossen.

Allein Risikokapitalfirmen haben laut Dealroom-Daten seit 2020 38 Milliarden Dollar in Blockchain-Start-ups gesteckt. Jetzt, da die Federal Reserve und andere Zentralbanken sich darauf verlegen, die starke Inflation zu bekämpfen, wendet sich die Flut ab.

"In einem Umfeld höherer Zinsen muss der Kaiser etwas anhaben, um zu überleben", sagte Taimur Hyat, Chief Operating Officer des 1,5 Mrd. Dollar schweren Vermögensverwalters PGIM.

Das könnte die Verbraucher, die kaum rechtlichen Schutz oder Transparenz in Bezug auf die wirtschaftliche Gesundheit der Unternehmen hinter Krypto-Projekten haben, dazu bringen, Gelder abzuziehen oder vorsichtiger zu sein.

"Jeder, der in den nächsten Jahren in diesen Bereich einsteigt, wird eine natürliche Abneigung gegen Perpetuum Mobile und Dinge haben, die zu gut klingen, um wahr zu sein", sagte Sidney Powell, Geschäftsführer des DeFi-Protokolls Maple.

"Wenn die Leute einen großen Abschlag bei den Vermögenswerten und Vertrauensbrüche erleben, denke ich, dass das die Leute für die nächsten Jahre immunisiert, so dass es in diesem Sinne wie das Jahr 2008 der Kryptowährung ist."