Hoffnung auf Abschwächung der Inflation
Guter US-Arbeitsmarktbericht wirkt sich prompt auf Staatsanleihen aus
Der jüngste US-Arbeitsmarktbericht war stärker, als viele erwartet hatten. In der Folge stiegen die Renditen von Staatsanleihen sprunghaft an: Anleger setzen darauf, dass die Stärke des Arbeitsmarktes der Fed einen weiteren Anstoß zur Straffung der Geldpolitik geben würde, um den stärksten Anstieg der Verbraucherpreise seit fast 40 Jahren einzudämmen.
Trotz der positiven Arbeitsmarktzahlen, die auf einen steigenden Lohndruck hindeuteten, haben sich die Erwartungen für die künftige Inflation jedoch kaum verändert. Ein als Breakeven bekanntes Maß des Finanzmarktes deutet darauf hin, dass die Inflation in fünf Jahren auf weniger als 3 % zurückgehen wird. Dies wäre ein deutlicher Rückgang gegenüber der im Dezember verzeichneten Rate von 7 %. Längerfristige Breakeven-Raten deuten darauf hin, dass die Märkte davon ausgehen, dass es der Fed gelingen wird, die Inflation wieder in Richtung ihres 2-Prozent-Ziels zu drücken.
Die steigenden Renditen in Verbindung mit den konstanten Inflationserwartungen haben die Renditen, die Anleiheinvestoren nach Berücksichtigung der Inflation erwarten können, seit Ende letzten Jahres stark ansteigen lassen. Analysten zufolge deutet dieser Anstieg der so genannten realen Renditen darauf hin, dass die Händler davon ausgehen, dass die US-Wirtschaft in den kommenden Jahren weiter expandieren wird, selbst wenn die politischen Entscheidungsträger ihre Stimulierungsmaßnahmen zur Verlangsamung des intensiven Preiswachstums zurücknehmen.
Die Rendite 30-jähriger inflationsgeschützter Staatsanleihen (Tips) - ein Indikator für die reale Rendite 30-jähriger Staatsanleihen - überschritt am Freitag zum ersten Mal seit Juni 2021 den Nullpunkt. Laut Bloomberg-Daten schloss sie im vergangenen Jahr bei minus 0,47 Prozent.
„Die Kontrolle der Fed über die Wirtschaft hat gerade zugenommen“, sagte Robert Tipp, Leiter für globale Anleihen bei PGIM Fixed Income.
Im Jahr 2021 erholte sich die US-Wirtschaft von der durch die Pandemie ausgelösten historischen Rezession und wuchs so schnell wie seit 1984 nicht mehr. Impfstoffe, die Rückkehr zur Arbeit und kräftige staatliche Konjunkturprogramme haben den Aufschwung begünstigt. Doch bis vor kurzem spiegelte sich dies nicht auf dem Markt für Staatsanleihen wider.
„Die Realzinsen waren im Vergleich zu den wirtschaftlichen Fundamentaldaten einfach absurd niedrig. Es ist also nur logisch, dass sie steigen sollten“, sagte Gregory Whiteley, Portfoliomanager bei DoubleLine Capital.
Der Beschäftigungsbericht vom Freitag war nur der letzte in einer Reihe von Indikatoren, die diese Erholung verdeutlichen.
Der mit Spannung erwartete US-Arbeitsmarktbericht zeigte, dass die Wirtschaft im vergangenen Monat trotz des jüngsten Anstiegs der Covid-19-Fälle 467.000 neue Arbeitsplätze geschaffen hat. Außerdem wurden die Beschäftigungszahlen für November und Dezember überraschend deutlich nach oben korrigiert, und die Löhne waren stärker gestiegen als erwartet.
Der Markt reagierte mit einem sprunghaften Anstieg der Renditen für US-Staatsanleihen, wobei die 10-jährige Rendite den höchsten Stand seit Januar 2020 erreichte.
Der gute Arbeitsmarktbericht hätte die Inflationsprognosen nach oben treiben können: Mehr Arbeitsplätze und höhere Löhne geben den Arbeitnehmern mehr Geld zum Ausgeben, was die Nachfrage nach Gütern ankurbelt, die aufgrund von Problemen in der Lieferkette knapp sind.
Stattdessen haben sich die Händler zu der Ansicht durchgerungen, dass die Fed mehr Spielraum hat, um die Zinssätze anzuheben und die Wirtschaft abzukühlen. Infolgedessen erhöhten sie zum Ende der Woche ihre Schätzungen, wie oft die Fed in diesem Jahr die Geldpolitik straffen wird, auf mehr als fünf Anhebungen der Zinssätze um jeweils einen Viertelpunkt, gegenüber vier bis fünf am Vortag.
„Entweder hat der gesamte Inflationsmarkt das Memo nicht erhalten oder er hat das Memo erhalten und das Memo besagt, dass sich die Inflation bis zum Jahresende wieder normalisieren wird“, sagte Chris McReynolds, Leiter des US-Inflationshandels bei Barclays, am Donnerstag.
Die Renditen für längerfristige Break-Even-Anleihen sind „sehr gut eingedämmt. An eine anhaltende Inflation ist nicht zu denken“, fügte er hinzu.
Die Realzinsen sind im historischen Vergleich nach wie vor niedrig: Die Renditen für fünf- und zehnjährige Tips-Notes liegen nach wie vor unter Null. Ohne weitere Bewegung bei den Realzinsen - oder ohne eine Verschiebung der Inflationserwartungen - könnten die Renditen traditioneller Staatsanleihen niedrig bleiben, selbst wenn die Fed die Zinsen anhebt.
Obwohl das Tempo, mit dem die Verbraucherpreise steigen, im Januar einen neuen 40-Jahres-Höchststand erreicht haben dürfte, gibt es Anzeichen dafür, dass die Dynamik endlich nachzulassen beginnt.
Von Bloomberg befragte Ökonomen prognostizieren, dass die Kerninflation, bei der die Auswirkungen des volatilen Energie- und Lebensmittelsektors herausgerechnet werden, im Januar langsamer steigen wird als im Dezember. Die Ökonomen von Barclays begründeten die erwartete Verschiebung mit dem mäßigen Preisdruck auf Bekleidung und Gebrauchtwagen.
„Ich bin der Meinung, dass die Fed die ganze Inflationssache verpasst hat, dass sie zu lange darauf bestanden hat, dass sie vorübergehend ist. Aber das war das Szenario 2021“, sagte Andy Brenner, Leiter der Abteilung für internationale Rentenpapiere bei NatAlliance Securities. „Ich glaube, dass die Inflation zurückgehen wird.“