Fed schickt US-Realrenditen an den Rand des positiven Bereichs

Die inflationsbereinigten Anleiherenditen in den USA stehen kurz davor, zum ersten Mal seit März 2020 in den positiven Bereich zu drehen, was die riskanteren Bereiche der Finanzmärkte weiter unter Druck setzt.

Die so genannten 10-jährigen realen Renditen sind seit Anfang März um mehr als 1 Prozentpunkt gestiegen und erreichten am Montag einen Höchststand von minus 0,05 Prozent, was ein Zeichen dafür ist, dass die Auszahlungen für Anleihen die Inflationserwartungen fast übertreffen.

Der sprunghafte Anstieg der Realrenditen wurde durch die Bemühungen der Federal Reserve ausgelöst, das starke Preiswachstum durch eine aggressive Straffung der Geldpolitik zu bremsen. Dieser Schritt untergräbt bereits eine der Säulen, die seit dem Tiefpunkt der Koronavirus-Krise vor zwei Jahren eine kräftige Rallye bei Aktien und risikoreicheren Unternehmensanleihen gestützt haben.

"Die Federal Reserve wird Liquidität abziehen", sagt David Lefkowitz, Leiter des Bereichs US-Aktien im Chief Investment Office von UBS. "Es sind die spekulativeren Teile des Marktes, die am meisten profitieren, wenn die Fed Liquidität zuführt, und sie [könnten] mit Gegenwind konfrontiert werden, wenn die Fed den umgekehrten Weg einschlägt und sich zurückzieht."

Der Absturz der realen Renditen von US-Staatsanleihen mit extrem niedrigem Risiko in den negativen Bereich im Jahr 2020 hat bei den Anlegern einen Wettlauf um Vermögenswerte ausgelöst, die unter Berücksichtigung der Inflationseffekte höhere Renditen erzielen könnten. Die Kurse verlustbringender Start-ups und schnell wachsender Technologiekonzerne schossen infolgedessen vom Tiefpunkt im März 2020 bis Ende 2021 in die Höhe, und auch risikoreiche Unternehmensanleihen zogen stark an.

Der sprunghafte Anstieg der Realrenditen in diesem Jahr hat die Anleger dazu veranlasst, den Wert des Besitzes von Unternehmen, die möglicherweise erst in vielen Jahren große Gewinne erwirtschaften, neu zu bewerten. Einige private Start-ups wie Instacart haben sich bereit erklärt, ihre Bewertungen zu senken, während Aktien von verlustbringenden Technologieunternehmen laut Goldman Sachs in diesem Jahr um mehr als 30 Prozent gefallen sind.

Selbst der amerikanische S&P-500-Index, in dem die börsennotierten Blue-Chip-Unternehmen des Landes vertreten sind, ist im Jahr 2022 bisher um mehr als 7 % gesunken, da die steigenden Realrenditen in Verbindung mit der Unsicherheit über den Krieg in der Ukraine und der starken Inflation die Anleger verschreckt haben. Auf dem Markt für Unternehmensanleihen ist ein Index von Ice Data Services, der die Renditen von US-Schrottanleihen abbildet, im gleichen Zeitraum um 6,3 % gesunken.

Der diesjährige Anstieg der realen Renditen spiegelt einen Anstieg der nominalen, d. h. nicht inflationsbereinigten, Kreditkosten wider, der von der US-Notenbank (Fed) ausgelöst wurde, die die Zinssätze anhebt und ihre Bilanzsumme von 9 Mrd. Dollar zügig abbaut, um den zunehmenden Preisdruck auf die Verbraucher zu dämpfen.

Die Renditen von Staatsanleihen sind stärker gestiegen als die Inflationserwartungen, eine Divergenz, die darauf hindeutet, dass die Anleger Vertrauen in die Fähigkeit der Fed haben, die beunruhigenden Inflationsraten in den kommenden Jahren zu senken. Die 10-jährige Break-even-Rate, ein marktbasierter Maßstab für die Inflationsprognosen der Anleger in den nächsten 10 Jahren, bewegte sich in den letzten Wochen in einer Spanne von etwa 2,75 bis 3 Prozent und lag damit weit unter der Inflationsrate vom März 2022 von 8,5 Prozent.

"Es besteht ein angemessenes Maß an Vertrauen in die Fähigkeit und Bereitschaft der Fed, die Inflation zu bekämpfen", sagte Ian Lyngen, Stratege bei BMO Capital Markets. "Es geht nicht darum, ob die Reaktion der Fed auf die aktuelle Inflation angemessen ist, sondern um den Glauben der Marktteilnehmer, dass die Fed ihre Politik bei Bedarf anpassen wird."

Der Anstieg der realen Renditen zeigt auch, wie sehr die Fed in der Lage war, die finanziellen Bedingungen im Laufe der Zeit zu straffen, eine Veränderung, die Lael Brainard, eine Gouverneurin, die für den nächsten stellvertretenden Vorsitz vorgesehen ist, letzte Woche anerkannte.

"Die Kommunikation über unsere geldpolitischen Pläne hat in den letzten vier bis fünf Monaten bereits zu einer Verschärfung der finanziellen Rahmenbedingungen geführt, und zwar wesentlich mehr, als man allein anhand des Leitzinses erkennen könnte", sagte sie auf einer Veranstaltung des Wall Street Journal.

Die Kreditkosten für Unternehmen sind in die Höhe geschossen, ebenso wie die Hypothekenzinsen für Verbraucher, die laut Freddie Mac in der vergangenen Woche zum ersten Mal seit 2011 die 5-Prozent-Marke erreicht haben.

Trotz des Anstiegs sind die finanziellen Bedingungen "immer noch ziemlich locker", sagte John Madziyire, Portfoliomanager bei Vanguard. "Das könnte bedeuten, dass die Fed mehr tun muss, aber es ist zu früh, um das zu wissen."

Die Ökonomen sind sich uneinig darüber, wie weit die realen Renditen angesichts des bereits erfolgten raschen Anstiegs noch steigen könnten. Einige warnen jedoch davor, dass sie erneut ansteigen könnten, wenn die Fed versucht, die Inflation einzudämmen.

"Die 64.000-Dollar-Frage ist, wie hoch die realen Renditen steigen werden", sagte Lefkowitz.