EZB hält Zinsen stabil, hält September-Erhöhung aber offen

Die Europäische Zentralbank (EZB) lässt die Zinssätze bei ihrer Sitzung am Donnerstag nahezu sicher unverändert. Dennoch hält sie die Tür für eine weitere Zinserhöhung im September weit offen. Hintergrund ist ein erneuter Anstieg der Energiepreise, der den Aufwärtsdruck auf die Inflation zu verstärken droht.

Die EZB hatte die Zinsen bereits im Juni angehoben und weitere Schritte angedeutet. Eine Reihe moderater Daten zu Preisen, Löhnen, Wirtschaftsaktivität und Inflationserwartungen in den darauffolgenden Wochen hat eine unmittelbare Folgemaßnahme jedoch weniger dringlich gemacht. Ökonomen sprechen daher von einer sogenannten „restriktiven Pause".

„Wir gehen davon aus, dass die EZB eine restriktive Pause einlegen wird", sagte Oliver Rakau von Oxford Economics. „Die aktuellen Daten sprechen knapp für eine künftige weitere Straffung der Geldpolitik, was im Einklang mit der Juni-Prognose steht und die Markterwartungen weitgehend bestätigt."

Ölpreise über 90 Dollar – Druck auf die EZB wächst

Da die Ölpreise angesichts des anhaltenden Konflikts im Nahen Osten wieder über 90 Dollar pro Barrel liegen, könnte die Zentralbank der Eurozone bis zum Herbst zum Handeln gezwungen sein. Ziel ist es, zu verhindern, dass ein erneuter Energieschock eine breitere Preisspirale auslöst. Die Finanzmärkte rechnen derzeit mit zwei bis drei weiteren Zinserhöhungen, wobei der erste Schritt bis Oktober und der zweite bis zum nächsten April vollständig eingepreist ist.

Allerdings sind viele Ökonomen skeptisch, ob so viele Schritte tatsächlich notwendig sein werden. Jens Eisenschmidt von Morgan Stanley erläutert: „Selbst bei dem aktuellen Ölpreis wird die Inflation im nächsten Jahr fast genau beim Zielwert liegen und diesen im weiteren Jahresverlauf moderat unterschreiten." Er fügt hinzu: „Wenn man dieser Prognose glaubt, gibt es keinen Grund für mehr als zwei Erhöhungen. Bei 2,5 % wird der Einlagensatz leicht restriktiv sein, sodass eine Senkung von diesem Niveau aus leicht zu rechtfertigen ist, wenn man sich dem Ziel nähert."

Angesichts dieses gemischten Ausblicks wird EZB-Präsidentin Christine Lagarde am Donnerstag voraussichtlich einen Spagat versuchen. Sie wird signalisieren wollen, dass die Währungshüter weiterhin über den Preisdruck besorgt sind und eine weitere Straffung der Geldpolitik im Bereich des Möglichen bleibt. Gleichzeitig muss sie vermeiden, die Markterwartungen weiter anzuheizen, da ein Großteil dieser Maßnahmen bereits eingepreist ist.

Zweitrundeneffekte bisher ausgeblieben – aber Risiken bleiben

Der Hauptgrund, warum die EZB es sich leisten kann, geduldig zu sein, liegt darin, dass die lange befürchteten Zweitrundeneffekte des Energiepreisschocks bisher ausgeblieben sind. Hohe Energiekosten führen tendenziell zu steigenden Preisen für alle Waren und Dienstleistungen und zwingen Arbeitnehmer schließlich dazu, höhere Löhne zu fordern – eine fatale Lohn-Preis-Spirale. Doch das Lohnwachstum schwächt sich weiter ab, und der Arbeitsmarkt ist relativ weich, insbesondere in Deutschland, der größten Volkswirtschaft des Euroraums.

Die Verbraucher haben ihre Preiserwartungen zurückgeschraubt, während detaillierte Zahlen kaum Anzeichen für Zweitrundeneffekte zeigen. Die Inflation im Dienstleistungssektor hat sich im vergangenen Monat sogar verlangsamt. Dennoch argumentieren die Währungshüter, dass Zweitrundeneffekte – auch wenn sie geringer ausfallen und verzögert eintreten – dennoch kommen werden und die EZB bereit sein muss zu handeln.

Zusätzliche Risiken ergeben sich aus dem extrem heißen Sommerwetter in weiten Teilen Europas. Die Hitze könnte Ernten geschädigt und damit die Lebensmittelpreise in die Höhe getrieben haben, während niedrige Wasserstände in wichtigen Flüssen zu Engpässen in der Schifffahrt führen könnten. „Während die Lebensmittelinflation in den letzten Monaten generell rückläufig war, könnte ein ungewöhnlich warmer Sommer in Europa in Kombination mit den Auswirkungen von El Niño den Aufwärtsdruck auf die Lebensmittelpreise erneut verstärken", warnt Barclays in einer Mitteilung.

Darüber hinaus deuten anhaltende Handelsspannungen, hohe Energiekosten und die Expansion Chinas in wichtige europäische Exportmärkte darauf hin, dass die Industrien der Eurozone noch jahrelang zu kämpfen haben werden. Dies dürfte die Arbeitsnachfrage dämpfen und damit den Lohndruck begrenzen – ein Faktor, der der EZB letztlich etwas Spielraum verschafft, bevor sie erneut eingreifen muss.