Die Zentralbanken werden die Zinssätze auf 15-Jahres-Hochs anheben
Nervosität der Anleger wächst: Unterschätzt die Rallye am Anleihemarkt die zunehmenden Anzeichen für eine anhaltende Inflation
Es wird erwartet, dass die führenden Zentralbanken in dieser Woche die Zinssätze auf den höchsten Stand seit der Finanzkrise anheben werden, was bei einigen Anlegern die Sorge aufkommen lässt, dass die Rallye am Anleihemarkt in diesem Monat die Anzeichen für eine anhaltende Inflation überbewertet hat.
Die Anleihekurse haben sich schnell von dem historischen Ausverkauf des letzten Jahres erholt, da die Märkte darauf wetten, dass sich die Zinserhöhungen verlangsamen und - im Falle der US-Notenbank - sogar umkehren werden. Einige Anleger sind jedoch skeptisch.
"Ich denke, der Markt muss erst einmal erkennen, wie das makroökonomische Umfeld wirklich aussieht und nicht, wie sie es sich erhoffen", sagt Monica Erickson, Leiterin des Bereichs Investment Grade Credit bei DoubleLine Capital. "Es wird für die Fed extrem schwierig sein, die Inflation auf die magische Zahl von 2 % zu drücken, ohne eine Rezession auszulösen.
"Die Kreditmärkte preisen praktisch eine Nicht-Rezession ein", sagte Maureen O'Connor, Global Head of High Grade Debt Syndicate bei Wells Fargo. Das ist jedoch nicht der von den meisten Ökonomen prognostizierte Basisszenario."
Ein Bloomberg-Index, der Staats- und Unternehmensanleihen mit hohem und niedrigem Rating aus aller Welt abbildet, hat im Jahr 2023 bisher 3,3 % zugelegt und ist damit auf dem besten Weg zum besten Januar seit seiner Einführung im Jahr 1999. Nach Angaben des EPFR sind die Zuflüsse in US-amerikanische und westeuropäische Unternehmensanleihenfonds mit 19,3 Mrd. USD (Stand: 26. Januar) auf dem besten Weg, den Januar zu übertreffen.
Diese Woche werden die Federal Reserve, die Europäische Zentralbank und die Bank of England ihre Sitzungen abhalten. Die Anleger rechnen damit, dass die Fed das Tempo der geldpolitischen Straffung auf 0,25 Prozentpunkte verlangsamt und damit die Zinsen auf den höchsten Stand seit September 2007, dem Beginn der weltweiten Finanzkrise, anhebt.
Es wird allgemein erwartet, dass die Bank of England und die Europäische Zentralbank die Zinssätze um einen halben Prozentpunkt auf den höchsten Stand seit Herbst 2008 anheben werden, als Lehman Brothers Konkurs anmeldete.
Es gibt immer mehr Anzeichen dafür, dass der zugrunde liegende Preisdruck angesichts dieser raschen und weltweit koordinierten Zinserhöhungen nicht nachlässt, und die Kluft zwischen den Erwartungen der Anleger und den Wirtschaftsdaten vergrößert sich.
Die Inflationsmessung am Markt deutet darauf hin, dass die Händler jetzt erwarten, dass die Inflation nahe an die Zielvorgaben der Fed und der EZB von 2 % herankommen wird. Allerdings liegt das Preiswachstum in den USA weiterhin bei 6,5 Prozent und in der Eurozone bei 9,2 Prozent. Die Kerninflation, die die schwankenden Lebensmittel- und Energiepreise ausschließt und von den Zentralbanken genau beobachtet wird, bleibt hoch.
Trotz des jüngsten Rückgangs erwarten Verbraucher und Unternehmen in den meisten fortgeschrittenen Volkswirtschaften Umfragen zufolge, dass die Inflation mittelfristig über den Zielwerten der Zentralbanken liegen wird. Solche Indikatoren sowie marktbasierte Messgrößen für die Erwartungen werden von den politischen Entscheidungsträgern genau beobachtet, da sie die Lohnforderungen anheizen und die Inflation weiter anheizen können.
"Inflationserwartungen können eine sich selbst erfüllende Prophezeiung sein, da höhere Erwartungen die erwarteten inflationären Bedingungen auslösen", so Nathan Sheets, Chefvolkswirt der Citigroup. Die Sorge der Zentralbanken sei es, "sicherzustellen, dass die Inflationserwartungen von hier aus nicht weiter nach oben schnellen".
Jennifer McKeown, Chefvolkswirtin bei Capital Economics, sagte, dass "die Inflationserwartungen bei fast allen Messgrößen immer noch viel höher sind als vor der Pandemie und über dem Niveau liegen, das mit den Inflationszielen der großen Banken von 2 Prozent vereinbar wäre".
Wenn die Zentralbanken die Zinsen für einen längeren Zeitraum hoch halten oder sie stärker anheben, als die Anleger erwarten, könnte die Rallye am Anleihemarkt zu Ende gehen.
Die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen, einer weltweiten Benchmark für die Kreditkosten, sind von 3,9 Prozent Ende Dezember auf 3,5 Prozent gefallen. Dies hat die Attraktivität von Unternehmensanleihen erhöht, die in der Regel höhere Renditen als Staatsanleihen bieten.
Die Credit Spreads - der Aufschlag, den Investoren für Unternehmensanleihen gegenüber hochwertigen Staatsanleihen verlangen - sind seit Anfang Januar gesunken. Im bisherigen Jahresverlauf hat sich der Renditeabstand zwischen US-Investment-Grade-Anleihen und Staatsanleihen um 0,1 Prozentpunkte verringert.
Die Renditespanne bei Hochzinsanleihen mit niedrigerem Rating ist sogar noch enger geworden und hat fast 0,6 Prozentpunkte verloren.
"Im Moment ist der Markt für Investment-Grade-Anleihen ziemlich perfekt eingepreist", sagt O'Connor. "Ich mache mir Sorgen über schwarze Schwäne und Katalysatoren, die die Spreads weiter in die Höhe treiben könnten.
Solche Bedenken haben die Geldflut an den Anleihemärkten nicht aufgehalten.
"Eine Menge Geld ist auf der Jagd nach Renditen", sagt Rick Rieder, Chief Investment Officer für festverzinsliche Wertpapiere bei BlackRock. In einem Umfeld, in dem sich das Wachstum verlangsamt und der Aktienmarkt unattraktiv ist, sagen die Leute: "Es gibt eine attraktive Rendite und ich kann diesen Zinssatz festschreiben."