Bond-Vigilanten: Wer zwingt Regierungen zur Haushaltsdisziplin?

Die langfristigen Kreditkosten der britischen Regierung sind auf den höchsten Stand seit 1998 gestiegen. Hintergrund ist die wachsende Sorge, dass ein möglicher Führungswechsel in London die Haushaltsdisziplin schwächen könnte. Gleichzeitig hat ein durch den Krieg zwischen den USA und Israel gegen den Iran ausgelöster Ölpreissprung die Inflationsängste neu entfacht und die Refinanzierungskosten im Vereinigten Königreich wie auch andernorts weiter in die Höhe getrieben.

Es ist ein denkbar ungünstiger Zeitpunkt für Regierungen von Großbritannien über die Vereinigten Staaten bis hin zu Frankreich. Sie alle stehen nach Jahren finanzieller Rückschläge vor der Notwendigkeit, mehr für Bereiche wie Verteidigung und eine alternde Bevölkerung auszugeben. Angesichts der hohen Verschuldung ist die Toleranz der Anleiheinvestoren gegenüber einer lockeren Ausgabenpolitik jedoch gering.

Was sind „Bond-Vigilanten"?

Der Begriff wurde in den 1980er Jahren geprägt und bezeichnet Anleiheinvestoren, die versuchen, Regierungen, die sie als verschwenderisch wahrnehmen, Haushaltsdisziplin aufzuerlegen. Ihr Instrument: Sie fordern eine höhere Entschädigung – also höhere Renditen – für das Halten von Staatsanleihen. Das Prinzip gilt auch für die Geldpolitik: Investoren können höhere Renditen verlangen, wenn sie der Meinung sind, dass Zentralbanken und Regierungen die Inflation nicht erfolgreich eindämmen.

Höhere staatliche Kreditkosten können auf die Kreditzinsen für Verbraucher und Unternehmen durchschlagen. Falls sie außer Kontrolle geraten, gefährden sie die wirtschaftliche und finanzielle Stabilität eines Landes erheblich.

Die Anleihemärkte beruhigten sich in den 1990er Jahren, als US-Präsident Bill Clinton den Haushaltsausgleich zur Priorität machte, nachdem anfängliche Ausgabensorgen einen Renditeanstieg bei Staatsanleihen ausgelöst hatten. In den folgenden Jahrzehnten dämpften die Anleihekäufe der Zentralbanken weltweit die staatlichen Kreditkosten wirksam. Doch nach dem Inflationsschub infolge der Pandemie 2020, der auch die Staatsausgaben erhöhte, sowie der Energiekrise nach Russlands Invasion in der Ukraine 2022 liegen die Kreditkosten nun deutlich höher.

Warum sind die Bond-Vigilanten zurück?

Mit dem Rückzug der Zentralbanken aus den Anleihekäufen haben Anleiheinvestoren wieder deutlich mehr Gewicht. Während in den 1980er Jahren die Inflation im Fokus stand, ist es heute laut Analysten der Anstieg der Staatsverschuldung. Die Verschuldung entspricht in den G7-Staaten – mit Ausnahme von Deutschland – in etwa der Wirtschaftsleistung oder liegt sogar darüber.

Der Internationale Währungsfonds erklärte, dass die USA einen glaubwürdigen Plan benötigen, um ihr Haushaltsdefizit um etwa vier Prozentpunkte der Wirtschaftsleistung von derzeit 7 Prozent zu senken. Die ausstehenden Schulden der Vereinigten Staaten belaufen sich auf rund 30 Billionen US-Dollar – verglichen mit weniger als 20 Billionen vor der Pandemie und weniger als 5 Billionen vor der globalen Finanzkrise von 2008 bis 2010.

In Großbritannien sind Investoren besorgt, dass Premierminister Keir Starmer, der unter Rücktrittsdruck steht, durch einen Nachfolger ersetzt werden könnte, der auf höhere Ausgaben drängt. Das Land weist bereits die höchsten langfristigen Kreditkosten unter den G7-Staaten auf. Auch Japan steht im Rampenlicht, da die Ausgabenpläne von Premierministerin Sanae Takaichi die fiskalischen Sorgen neu entfacht haben.

Wo haben Bond-Vigilanten bereits zugeschlagen?

Das prominenteste Beispiel ist Großbritannien im Jahr 2022. Die Kreditkosten stiegen innerhalb einer Woche um einen vollen Prozentpunkt, als Pläne für Steuersenkungen und eine höhere Kreditaufnahme die Investoren verschreckten – zu einem Zeitpunkt, als die Staatsfinanzen bereits unter erheblichem Druck standen. Das Ergebnis: Premierministerin Liz Truss wurde zum Rücktritt gezwungen. Auch Frankreich geriet unter Druck, da anhaltende politische Instabilität die Bemühungen zur Eindämmung des Haushaltsdefizits behindert hat.

Ed Yardeni, der Ökonom, der den Begriff „Bond-Vigilanten" geprägt hat, bestätigt, dass der aktuelle Druck auf die steigende Staatsverschuldung zurückzuführen sei. Bisher hatten die Bond-Vigilanten außerhalb Großbritanniens nicht denselben Einfluss entfaltet. Die robuste Wirtschaft der USA und der Status des Dollars als wichtigste Reservewährung bieten einen Puffer, während Frankreichs Mitgliedschaft in der Eurozone seinen Anleihen einen gewissen Schutz verleiht.

Doch Analysten warnen vor Selbstzufriedenheit – insbesondere da steigende Kreditkosten die Kosten für den Schuldendienst bestehender Verbindlichkeiten erhöhen. Im Jahr 2024 kosteten die Zinszahlungen in den OECD-Ländern, einschließlich der USA, mehr als die nationale Verteidigung – ein alarmierendes Signal für die Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen weltweit.