Bergbauausblick verdüstert sich angesichts der doppelten Bedrohung

Wenn die größten Bergbauunternehmen der Welt in dieser Woche ihre Ergebnisse vorlegen, steht den Aktionären ein weiterer Geldsegen bevor.

Anglo American, BHP, Glencore und Rio Tinto werden neben den Zahlen für die sechs Monate bis Juni auch Barausschüttungen bekannt geben, die sich auf bis zu 25 Mrd. USD belaufen könnten - laut UBS eine der höchsten Ausschüttungen aller Zeiten.

Dies könnte jedoch das letzte Mal sein, dass sie die Geldhähne für eine Weile voll aufdrehen, da sich die Aussichten für die Weltwirtschaft verdüstern und die Margen des Sektors durch sinkende Rohstoffpreise und steigende Kosten unter Druck geraten.

"Ein erheblicher Preisverfall in einem Hochinflationsumfeld ist etwas, das der Bergbausektor seit mindestens 20 Jahren nicht mehr erlebt hat", sagte Jean-Sébastien Jacques, ehemaliger Vorstandsvorsitzender von Rio. "Das könnte sehr heikel werden und wird die Industrie auf die Probe stellen".

Die Rohstoffpreise waren zu Beginn des Jahres im Höhenflug, da die Produktion nur schwer mit der Erholung der Nachfrage Schritt halten konnte, als sich die Weltwirtschaft von der Pandemie erholte. Kupfer zum Beispiel erreichte im März ein Rekordhoch von über 10.600 $.

Zwei Monate später brachen die Preise ein, weil befürchtet wurde, dass die aggressiven Zinserhöhungen der Zentralbanken, die zunehmenden Fälle von Covid-19 in China und die Aussicht, dass Russland Europa den Gashahn zudrehen könnte, die Nachfrage nach Metallen und Mineralien beeinträchtigen würden.

Kupfer ist seither auf etwa 7.600 $ pro Tonne zurückgefallen, während Eisenerz, die Hauptgewinnquelle von BHP und Rio, nur noch knapp über 110 $ pro Tonne gehandelt wird, nachdem es im Mai noch bei 140 $ lag.

"Nach einer unglaublich schwierigen ersten Jahreshälfte für Aktien und Anleihen waren Energie und Rohstoffe das Letzte, was übrig blieb und als letztes verkauft wurde", sagt James Johnstone, Co-Leiter des Emerging and Frontier Markets Teams bei Redwheel. "Es war ein ziemlich bemerkenswerter Ausverkauf".

Diese Kursverluste haben die Aktienkurse von Anglo, BHP und Rio, die am Mittwoch ihre Halbjahresergebnisse vorlegen, stark belastet, nachdem sie zuvor um 30-40 % gestiegen waren.

Nur Glencore hat es geschafft, sich dem Trend zu widersetzen, und zwar dank seines Engagements in der Thermalkohle - einer der wenigen Rohstoffe, die von der jüngsten Krise verschont blieben. Aus diesem Grund gehen Analysten davon aus, dass das Unternehmen noch länger hohe Cash-Renditen erzielen könnte.

Trotz des drastischen Rückgangs waren die durchschnittlichen Rohstoffpreise in der ersten Jahreshälfte immer noch hoch und ebneten den Weg für weitere Rekorddividenden in der ersten Jahreshälfte 2022. Analysten und Anleger machen sich Gedanken darüber, wie es weitergeht.

"Es wird mit Sicherheit eine sehr hohe Barausschüttung geben, aber das wird die letzte der großen Renditen der Eisenerzproduzenten sein", sagte Myles Allsop, Analyst bei UBS.

Tyler Broda, Analyst bei RBC Capital Markets, sagte, dass der Cashflow von Rio im Jahr 2023 "verdampfen" werde.

"Der freie Cashflow von Rio wird im nächsten Jahr um 75 Prozent sinken", fügte er hinzu. "Das liegt an der Kombination aus höheren Kosten und niedrigeren Rohstoffpreisen."

Energie und Arbeit sind besonders besorgniserregend, aber auch die Kosten für Chemikalien und Sprengstoffe. Am Montag meldete die börsennotierte Platineinheit AngloPlats von Anglo American einen 8-prozentigen Kostenanstieg in den sechs Monaten bis Juni gegenüber dem Vorjahreszeitraum, während Newmont, der weltgrößte Goldproduzent, seine jährliche Kostenprognose anhob.

AngloPlats erklärte, der Kostenanstieg sei auf "Erhöhungen bei rohstoffpreisgebundenen Verbrauchsmaterialien" wie Öl (61 %), Chemikalien (71 %) und Sprengstoff (55 %) zurückzuführen.

All dies führt zu schwierigen Bedingungen, auch wenn die meisten großen Bergbauunternehmen ihre Verschuldung seit dem letzten großen Abschwung in den Jahren 2014-15 erheblich reduziert haben.

Der Krieg in der Ukraine und die Sanktionen des Westens gegen die russische Ölindustrie haben die Korrelation zwischen Energie- und Metallpreisen in der Vergangenheit stark verzerrt, was dazu geführt hat, dass die Treibstoffpreise widerstandsfähiger gegen Befürchtungen einer nachfragebedingten Rezession sind als andere Rohstoffe.

Das US-Bergbauunternehmen Freeport-McMoRan hat die Beziehung zwischen Kupfer- und Dieselkraftstoffpreisen in den letzten 16 Jahren untersucht. Dabei wurde festgestellt, dass bei einem Kupferpreis von 3,25 $ pro Pfund (oder 7.100 $ pro Tonne) der Dieselpreis bei 2,30 $ pro Gallone lag. Im zweiten Quartal dieses Jahres kostete Diesel jedoch im Durchschnitt mehr als 4 $ pro Gallone.

"Dennoch sprechen die Leute darüber, dass die Energiepreise aufgrund der Weltlage wieder in die Höhe schießen könnten", sagte Freeport-Präsidentin Kathleen Quirk letzte Woche bei einer Telefonkonferenz nach den Geschäftszahlen.

Quirk gab auch bekannt, dass Freeport - normalerweise eines der ersten Bergbauunternehmen, das bei einem Abschwung die Kosten senkt - einen Prozess eingeleitet hat, um zu prüfen, was wir bei den Kapitalausgaben tun können".

"Wir haben im Jahr 2022 Kapital in einem langsameren Tempo als ursprünglich geplant ausgegeben", sagte sie. "Und im gegenwärtigen schwachen Umfeld werden wir Möglichkeiten prüfen, die Ausgaben zu verschieben, wie wir es in der Vergangenheit getan haben.

Das ist jedoch leichter gesagt als getan für Bergbauunternehmen, die viel ausgeben müssen, um bestehende Kapazitäten aufrechtzuerhalten, anstatt neue zu erschließen, oder für Unternehmen, die ihren Betrieb dekarbonisieren müssen.

Johnstone geht jedoch davon aus, dass die längerfristigen Aussichten für den Bergbausektor aufgrund der Energiewende positiv bleiben.

In einer aktuellen Studie schätzt S&P, dass sich die Nachfrage nach Kupfer bis 2035 auf 50 Mio. Tonnen verdoppeln wird, da es in Elektrofahrzeugen, Ladeinfrastrukturen, Solarzellen, Windturbinen und Batterien verwendet wird.

"Langfristig gesehen kommen wir auf dem Weg zur Dekarbonisierung ohne Kupfer, Aluminium und Lithium nicht weiter", so Johnstone.

Viele Analysten gehen davon aus, dass das Wachstum in China in der zweiten Jahreshälfte anziehen wird, da die Konjunkturmaßnahmen greifen und die Nachfrage nach Rohstoffen ankurbeln werden. Dieses Szenario könnte jedoch durch Chinas einbrechenden Immobilienmarkt gestört werden.

Christopher LaFemina, Analyst bei Jefferies, sagte, dass, sobald der Bergbausektor den derzeitigen "schlechten Punkt" des Zyklus hinter sich gelassen hat, "zunächst sinkende Kosten und dann steigende Preise folgen sollten. Die aktuellen Aktienkurse sind überzeugend, auch wenn die Talsohle vielleicht noch nicht erreicht ist".