Anleiheinvestoren wetten auf steilere US-Zinskurve trotz Kriegsunsicherheit
Investoren verstärken Curve-Steepener-Trades: kurzlaufende US-Anleihen bullish, langes Ende unter Druck durch Defizite und Inflation.
Anleiheinvestoren setzen verstärkt auf sogenannte „Curve Steepener"-Trades und positionieren sich damit für eine steilere US-Zinskurve. Die Strategie setzt auf steigende Kurse bei kurzlaufenden US-Staatsanleihen, ist jedoch pessimistisch für das lange Ende der Kurve gestimmt. Hintergrund ist die Erwartung, dass die Federal Reserve letztlich zu Zinssenkungen zurückkehren wird.
Bei einem Steepener steigen die Renditen länger laufender Staatsanleihen im Vergleich zu kurzen Laufzeiten. Anleger fordern dabei eine höhere Entschädigung für das Halten von Schuldtiteln, die längerfristigen Risiken wie Inflation und steigenden US-Haushaltsdefiziten ausgesetzt sind. Diese Positionierung hat trotz der anhaltenden Unsicherheit durch den Krieg im Nahen Osten Bestand.
Geopolitik eingepreist – Blick richtet sich auf Fundamentaldaten
Investoren betonen, dass ein Curve Steepener unabhängig davon, ob der Konflikt deeskaliert oder sich verschärft, ein tragfähiger Trade bleibt. Dies deutet auf die wachsende Besorgnis der Anleger über die Haushaltslage der USA hin, die bis vor kurzem noch auf dem Weg der Besserung schien. Präsident Donald Trump erklärte am Sonntag, dass die US-Marine mit der Blockade der Straße von Hormus beginnen werde, nachdem Marathonverhandlungen mit dem Iran keine Einigung erzielt hatten.
Die Akteure am Anleihemarkt könnten das schlimmste Szenario des Krieges jedoch bereits eingepreist haben. Der MOVE-Index, ein Maß für die Zinsvolatilität, fiel zuletzt auf ein Fünfwochen-Tief von 72,15 – nachdem er Ende März noch einen Jahreshöchststand von 115,02 erreicht hatte. Auch der Zinsoptionsmarkt signalisiert mit Short-Volatility-Positionierungen über die gesamte Kurve hinweg eine Beruhigung der Lage.
„Wir durchlaufen eine schwierige Phase, aber sofern wir nicht in einen umfassenden Krieg zurückfallen – was nicht unser Basisszenario ist –, glauben wir, dass sich dies letztlich langsam aber sicher legen wird", sagte Padhraic Garvey, Leiter der globalen Zins- und Schuldenstrategie bei ING in New York. Er ergänzte: „Das hintere Ende der Kurve hat Probleme mit den Inflationserwartungen, und am vorderen Ende erwarten wir nicht, dass die Fed mit Zinserhöhungen reagiert" – ein Curve Steepener sei daher sinnvoll.
Fed-Zinssenkungen faktisch ausgepreist
Die jüngste Steepening-Strategie spiegelt die Ansicht wider, dass der Iran-Konflikt nicht in eine anhaltende Inflationskrise münden wird, die die Federal Reserve zu Zinserhöhungen zwingen würde. Stattdessen werden Abwärtsrisiken für das Wachstum – geschwächte Nachfrage durch höhere Ölpreise sowie Risse am Arbeitsmarkt – die Geldpolitik zu einem gewissen Zeitpunkt in Richtung weiterer Zinssenkungen lenken. Die Zinsen am kurzen Ende bleiben daher durch Lockerungserwartungen verankert.
Am Montag preisten die US-Zinsfutures laut LSEG-Schätzungen lediglich Zinssenkungen von 6 Basispunkten im Jahr 2026 ein – verglichen mit rund 55 Basispunkten vor Kriegsbeginn Ende Februar. Bis Ende Juli nächsten Jahres implizieren die Futures Zinssenkungen von etwa 15 Basispunkten. Diese deutliche Neubewertung zeigt, wie stark der Konflikt die Erwartungen an die US-Geldpolitik verschoben hat.
Vishal Khanduja, Leiter des Broad Markets Fixed Income Teams bei Morgan Stanley Investment Management in Boston, bleibt dennoch zuversichtlich: „Da sich die Zinskurven normalisieren, wird die Wahrscheinlichkeit von Senkungen steigen. Wir glauben, dass wir nach dem Krieg zu ein oder zwei Senkungen in diesem Jahr zurückkehren werden, und zwar aufgrund des Arbeitsmarktes. Es gibt eine zugrunde liegende Schwäche am Arbeitsmarkt, die im Laufe der Quartale viel deutlicher zu Tage treten wird."
Langes Ende unter Druck durch Öl, Inflation und Staatsschulden
Die Renditen am langen Ende der Kurve bleiben durch mehrere Faktoren unter Aufwärtsdruck. Die Kraftstoffpreise werden voraussichtlich noch Monate nach einer möglichen Wiedereröffnung der Straße von Hormus weiter steigen. Die U.S. Energy Information Administration prognostizierte zuletzt, dass der Preis für die Referenzsorte Brent in diesem Jahr durchschnittlich 96 US-Dollar pro Barrel betragen wird.
Abgesehen von der Inflation könnte das lange Ende auch durch umfangreiche staatliche Schuldenemissionen und den breiteren fiskalischen Druck infolge des Krieges belastet werden. Hohe Haushaltsdefizite müssen finanziert werden, was das Angebot an langlaufenden Staatsanleihen erhöht und deren Renditen weiter nach oben treibt. Für Anleger, die auf eine steilere Zinskurve setzen, bleibt dieses Umfeld vorerst ein unterstützendes Argument.