Anleiheinvestoren blicken weniger auf Fed, mehr auf KI und Defizite
Die Fed dürfte die Zinsen unverändert lassen, doch für US-Staatsanleihen sind KI-Finanzierung, Inflation und Defizite entscheidender.
NEW YORK – An der Wall Street gilt es als gesichert, dass die Federal Reserve die Zinssätze in dieser Woche unverändert lassen wird. Ob dies jedoch gute Nachrichten für US-Staatsanleihen bedeutet, ist komplexer. Nach einem harten Ausverkauf, der die Renditen ab August zwei Monate lang deutlich ansteigen ließ, hat sich der Markt für US-Staatsanleihen erholt.
Die Erholung spiegelt die Sorge wider, dass Finanzierungsprobleme in einem Teil des Marktes für KI-Infrastruktur den Ausbau der künstlichen Intelligenz verlangsamen könnten – ein zentraler Treiber der US-Wirtschaft. Die Renditen sind von den Hochs gefallen, die sie Anfang Oktober erreichten.
Analysten und Portfolio-Manager betonen jedoch, dass viele der Kräfte, die die Anleiheinvestoren in diesem Jahr zu schaffen gemacht haben, weiterhin bestehen: hartnäckige Inflation, hohe staatliche und unternehmerische Verschuldung sowie Unsicherheit bezüglich der Halbzeitwahlen nächste Woche. Dies macht es schwierig, vorherzusagen, was der Rest des Jahres 2026 für einen Markt bereithält, in dem die Preise im Jahresvergleich immer noch deutlich niedriger liegen.
KI-Investitionsschleife rückt in den Vordergrund
„Ich denke nicht, dass die Fed im heutigen Markt das alleinige Ruder in der Hand hat. Immer mehr steht die durch KI getriebene Investitionsschleife und die damit verbundene Entwicklung der Risikostimmung im Vordergrund", sagte Christian Hoffmann, Leiter Fixed Income bei Thornburg Investment Management. „In jüngeren Handelsphasen ist Kapital aus einigen KI-bezogenen Positionen in Anleihen abgewandert, was wie eine Flucht in Qualität aussieht. Solche Kapitalflüsse können relativ kleine Änderungen in den Fed-Erwartungen überlagern."
Anleger erwarten, dass die Fed die Zinsen zunächst unverändert lässt, diese aber im Dezember wieder anheben wird. Die Entscheidung sei möglicherweise weniger wichtig als das Signal der Beamten bezüglich Inflation und Zinspfad in den kommenden Monaten, sagten Anleger. Die Märkte schwankten wiederholt zwischen Erwartungen auf eine lockere und eine restriktive Politik, da Bedenken hinsichtlich persistenter Preisdruckfaktoren dazu führen könnten, dass die Fed die Kreditkosten länger hoch hält.
Renditen auf Kurs für größten Jahresanstieg seit 2022
Die Benchmark-Rendite der 10-Jahres-Anleihe ist in diesem Jahr um 84 Basispunkte gestiegen und liegt auf Kurs für den größten jährlichen Anstieg seit 2022. Die Renditen der 30-Jahres-Anleihen der USA sind im Jahr 2026 um fast 50 Basispunkte gestiegen, ihr größter jährlicher Anstieg seit 2024.
In letzter Zeit haben Kommentare von Fed-Beamten wie John Williams und Philip Jefferson dazu beigetragen, die Erwartungen der Anleger in Richtung weniger kurzfristiger Zinserhöhungen zu korrigieren. Beide sitzen im geldpolitischen Gremium Federal Open Market Committee. Doch niemand hat vergessen, dass die Verbraucher- und Produzentenpreise im August und September stiegen, wobei höhere Energiepreise – die nach wie vor hoch sind – einer der Hauptverursacher waren.
„Die Inflation hat eindeutig wieder an Tempo zugelegt, daher sehen wir darin für uns nicht unbedingt eine Pause, sondern lediglich eine Beobachtung, wie sich einige dieser Daten angesichts der jüngsten Erhöhung entwickeln", sagte Jack Herr, Senior Investment Analyst bei GuideStone Funds. „Die Fed wird wahrscheinlich dieses Jahr erneut erhöhen."
Langes Ende der Kurve bleibt unter Druck
Selbst wenn die Fed die Zinsen unverändert lässt, könnte das lange Ende der Kurve – Anleihen mit Laufzeiten von zehn Jahren oder mehr – unter Druck bleiben. JPMorgans neuester Treasury Client Survey zeigte, dass die Kundenpositionierungen die wenigsten rein long-Positionen seit Mitte August aufweisen, was auf reduzierte Wetten auf niedrigere Renditen hinweist.
Diese Aussicht spiegelt teilweise den wachsenden Finanzierungsbedarf der Regierung wider, wobei sich der fiskalische Hintergrund verschlechtert und die 40 Billionen Dollar Staatsverschuldung zu Volatilitätsspitzen beitragen. Die Ausgabe von Staatsanleihen ist zusammen mit den expandierenden Haushaltsdefiziten stark gestiegen, was die Menge der Schulden erhöht, die private Anleger absorbieren müssen. Der stetige Anstieg des Angebots ist zu einem wichtigen Treiber für langfristige Renditen geworden und hat zeitweise Änderungen in den Erwartungen zur Fed-Politik in den Schatten gestellt.
„Es ist schwer, viel Vertrauen darauf zu setzen, was genau als Nächstes passieren wird, insbesondere wenn man die fortbestehenden Defizite in Höhe von 6% des BIP betrachtet", sagte Chris Maxey, Chief Market Strategist bei Wealthspire Advisors. „Unsere Nettointeressenlasten könnten tatsächlich einen größeren Teil unseres Defizits ausmachen, und das beginnt, andere Ausgaben, die stattfinden, herauszudrücken. Das kann die Renditen entlang der gesamten Kurve natürlich nach oben treiben, weil einfach das Element der fiskalischen Sorge vorhanden ist."
Viele Anleger nahmen die Intensität der späten Sommer-Anleiheroute als Warnschuss an die politischen Entscheidungsträger wahr, doch selbst diejenigen, die glauben, dass die Botschaft angekommen ist, sagen, dass es Zeit brauchen wird, um die Dynamik der Ausgaben in Washington zu ändern. „Unabhängig von den Wahlergebnissen sollten wir wahrscheinlich keine bedeutende fiskalische Disziplin erwarten", sagte Oli Shale, US-Investment-Spezialist beim Asset Manager Ruffer. „Mehr Ausgaben sind der Weg des geringsten Widerstands, und dieses Regime wird für einige Zeit nicht verschwinden."
Für deutsche Anleger sind die Entwicklungen am US-Anleihemarkt von Bedeutung, weil die Renditen der weltgrößten Volkswirtschaft als Referenz für die globale Zinslandschaft gelten. Steigende US-Renditen können Kapital aus anderen Märkten abziehen und den Dollar stützen – Faktoren, die auch europäische Investoren und die Europäische Zentralbank im Blick behalten dürften.